兴森科技应收账款庞大且难快速回笼以及多个子公司亏损，正面临巨大风险

近几年，PCB产业重心开始向亚洲地区转移，尤其是以中国大陆地区增长最为明显，这也使得中国大陆地区有无数PCB厂商如雨后春笋般涌现，且竞争较为激烈。目前中国大陆PCB生产企业约达1,500家，市场规模约 280亿美元，数量众多，市场分布较为分散。

不过，伴随市场竞争加剧，环保政策趋严的双向压力，不少“冒尖”的PCB厂商开始不断抢夺订单，同步加速走向资本通道。而对于给华为、中兴等供应PCB的兴森科技来说，行业竞争加剧毛利下滑，应收账款庞大且难快速回笼以及多个子公司亏损，正面临巨大风险。

应收账款超10亿元，三家子公司亏损

据兴森科技发布2018年半年报显示，公司半年度营业收入16.91亿元，同比增加1.87%；归属上市公司股东的净利润9607万元，同比减少8.9%。其中，当期政府补贴为2173万元，占当期净利润的五分之一以上。

而对于兴森科技来说，应收账款的问题更加严峻。截至今年上半年，兴森科技应收账款余额达10.6亿元，占公司总资产的22.74%，占营业收入的62.40%。应收账款如此之大且长期保持在10亿元以上，由此兴森科技回款风险也在急剧增加，一旦发生坏账，后果不堪设想。

据笔者了解，PCB业务是兴森科技的传统业务，占其2017年营业收入的76.94%，也是兴森科技利润贡献的主要来源。

根据CPCA数据统计，目前国内PCB生产企业约达1,500家，市场规模约 280亿美元，数量众多，产业集中度低，市场高度分散，单一企业市场份额较小，且竞争较为激烈。

兴森科技表示，近几年，国内PCB小批量企业逐渐发展壮大，产能也迅速扩张，亦开始不断抢夺样板和快件订单。未来几年，公司PCB业务将面临市场竞争加剧的风险。

由于市场竞争激烈，2018上半年兴森科技PCB业务销售收入和毛利率都未能有所增长。

此外，兴森科技主营PCB业务的子公司有四家，其中有三家处于亏损状态。唯有一家控股子公司FINELINE尚在盈利，2018上半年净利润达4294万元，几乎撑起了兴森科技业绩的“半壁江山”。需要警惕的是，4294万元的净利润已经是较去年同期下降了16%。兴森科技给出的解释为，广告费、财务费用（汇兑损失）等费用增加导致净利润下降。

此外，原计划2014年底达产的宜兴硅谷却仍未达到预期产能，项目自2010年开始建设，目前已经历了近8年建设期，截至2018年6月30日，宜兴硅谷实现销售收入1.78亿元，亏损1131.24万元，公司产能尚处于释放爬坡的阶段，交期和良率极不稳定。

控股股东质押率超9成，接洽国资未见成效

资料显示，截至目前，兴森科技控股股东邱醒亚先生直接持有兴森科技股份283,519,604股，占公司总股本的19.05%。其所持有公司股份累计被质押股份数为259,168,994股，占其持有公司股份总数的比例为91.41%，占兴森科技总股本的17.42%。

兴森科技2018年11月13日发布公告，公司控股股东邱醒亚先生将所持有的2000万股公司股份办理了提前解除质押手续，此次解除质押占其所持股份比例为7.05%。

在此之前，邱醒亚先生累计被质押股份数为279,168,994股，占其直接持有公司股份总数的比例为98.47%。且自2018年6月起，由于兴森科技公司股价不断下跌，去杠杆等因素的影响，控股股东邱醒亚先生不得不持续进行补充质押，导致其所持有公司股份累计被质押率一直保持在9成以上。

除控股股东有大量股权质押外，据兴森科技三季报显示，在公司前10名股东中，二股东中金宇星、六股东大成创新资本－兴业银行－深圳市国能金汇资产管理有限公司以及七股东柳敏皆进行了大量的股权质押，且占其所持股份比例皆达90%以上。

据笔者查询资料得知，截至目前，兴森科技股权质押比例高达28.58%。

从邱醒亚先生不断进行股权质押，高峰时质押率达98.47%可知，其资金链出现了短期紧张状态。

由此带来的问题也引起了深交所的注意，深交所于9月6日对兴森科技下发了问询函，询问关于邱醒亚先生质押融资的主要用途、质押股权被强制平仓风险、实控人发生变化风险以及防范控股股东违规资金占用的措施等问题。

对此，兴森科技在回复问询函时表示，公司控股股东邱醒亚先生股份质押的主要原因是个人融资需求，质押融资资金主要用于2016年-2017年期间增持公司股票、归还前期借款、对外投资以及支付融资利息。

兴森科技还表示，质押股权尚不存在平仓风险，公司控制权亦未存在发生变更风险的可能性。为防范控股股东违规占用上市公司资金，公司制定了《防范大股东及其关联方资金占用制度》并正式生效实施。

值得注意的是，为稳定资本市场，深圳市国资委支持深投控与各相关金融机构联合设立两只上市公司纾困私募基金，且多方消息表明，兴森科技在深圳市国资委首批纾困名单中。

兴森科技10月份也曾表示，公司及公司控股股东邱醒亚先生已与深圳市国资委进行了对接洽谈。但截至目前，首期驰援对象已有部分企业拿到纾困资金，而并未传出相关消息。

有投资者11月21日在互动平台上向兴森科技提出了众多问题，其中包括关于纾困资金相关问题，兴森科技却在积极回复其它问题后，并未对此问题做出回答。

收购终止，被质疑躲跌“假重组”

此外，兴森科技还被质疑“假重组”。今年6月份，兴森科技宣布停牌，筹划收购其联营公司深圳市锐骏半导体股份有限公司（下称“锐骏半导体”）剩余65.16%股权。兴森科技原持有深圳锐骏12%股权，此次意在继续收购获得该公司实控权。根据双方签订的《股份购买意见书》显示，预计收购的成交金额为人民币6亿元到7亿元之间。

不过，经历三个月的沟通后，因双方在交易细节上无法达成一致意见，兴森科技于9月13日宣布终止此次收购事项。

兴森科技股价自4月下旬起一直跌跌不休，在6月4日停牌前，股价下跌接近30%。然而在长达3个月的停牌期间，A股市场持续表现低迷。

兴森科技股票复牌后，投资者并纷纷质疑其目的不纯。

在复牌后的投资者说明会上，有投资者质问兴森科技，本次资产重组是否是公司为了防止股价继续下跌的“假重组”？兴森科技回应，公司停牌收购是既定的发展战略执行的，符合监管规定。

只不过，笔者向知情人士求证得知，在兴森科技停牌期间，锐骏半导体正与多家企业接洽，并未明确收购对象。

在这系列变动下，兴森科技的发展风险加剧，很难被投资者看好。而在汽车电子/IoT、5G通讯等驱动下，PCB市场空间持续加大，这也正推动着PCB行业大厂进入新一波的成长期，对于兴森科技来说，能否朝着PCB行业“大者恒大、强者愈强”的发展轨迹，还有待考验。