柔宇科技的独特技术路线解读

成长8年的独角兽柔宇科技，终于要迎来资本市场的“验货”。

今年8月初，深圳证监局公布柔宇科技接受上市辅导的备案信息后，据IPO早知道消息，中信证券关于柔宇科技的上市辅导工作已于11月25日全部结束，预计12月中上旬正式递交科创板招股说明书。

实际上从去年开始，关于柔宇科技上市的消息就不断传出，但柔宇从未正面回应。但这一次，柔宇科技似乎一脚已经跨入了IPO的大门。

此前外媒的报道也印证了这一消息。11月28日，外媒彭博社报道称，柔宇科技计划最快12月提交科创板上市申请，最高筹资18亿美元。

成立于2012年的柔宇科技，一直在投入全柔性显示屏、柔性传感器等柔性技术，也因发布了全球首台商用折叠屏手机而备受资本关注。自2012年至今，其累计融资已超过10轮，投资方不乏深创投、松禾资本、IDG等明星资本。

但在受到资本追捧的同时，外界对于柔宇科技是“独角兽”还是“PPT公司”的质疑屡见不鲜。这些质疑的声音主要集中在三个方面：技术能力、量产能力和商业化能力。

01 技术路线迷思

按照柔宇所宣称的，在占据成本更低、良品率更高、产能更大优势的情况下，柔宇却始终无法打开市场。

要解读柔宇科技，绕不开的就是其采用的独特技术路线。技术路线会影响到OLED厂商的量产成本、良品率、产品技术指标等决定竞争力的关键因素，既是柔宇创新力、高估值的支撑，也是其饱受争议的焦点所在。

不同于行业巨头三星、LG以及国内主流OLED厂商京东方（SZ:000725）、华星光电、维信诺采用的“低温多晶硅（LTPS）”技术路线，柔宇科技独辟蹊径，采用了另外一条自研的技术路线。

柔宇科技将其命名为“超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP™）”体系，并号称拥有3000余项核心自主知识产权。按照柔宇创始人刘自鸿的介绍，该技术不采用硅材料，相比LTPS制程温度更低，可以降低设备的投资成本，提高全柔性屏的良品率。

这部分解释了外界对其产线投资过低的质疑。比如京东方计划在成都、绵阳、福州、重庆等地投资的月产能48000片的柔性OLED 6代线，投资额均高达465亿元。而柔宇的一期产线的投资仅为110亿元。两者之间悬殊的差异曾一度是外界争议的焦点。

超乎寻常的量产规模也是柔宇的一大噱头。2019年刘自鸿在接受媒体采访时曾表示，一期产线按照每块屏幕5.5寸计算，大概是2000万片/年；今年柔宇对外的宣称则相对保守了很多，表示以8寸大小的切割计算，柔宇目前一期年产能达到280万片。这个数字约是京东方成都第六代OLED一期产线满产数量的5倍左右。

但质疑并未完全消除。对于“超低温非硅技术”，几乎全部来自于柔宇自己的介绍。柔宇曾回应，“公开渠道只能搜出部分专利，是因为很多专利尚未公开，有一些核心技术的know-how也不会公开。”

这个技术看似是由柔宇独家掌握独家研发的，甚至找不到产业链合作方。

2015年的一次采访中，刘自鸿曾表示“从上游材料工艺、电子器件到下游产品设计都需要自己做”。柔宇也从未披露其产业链上游的合作伙伴，如阴、阳极材料，传输层、发光层材料供应商等。

更为关键的问题是，按照柔宇所宣称的，在占据成本更低、良品率更高、产能更大优势的情况下，柔宇却始终无法打开市场。

产线投产两年多以来，柔宇的全柔性屏没有在任何一家主流手机厂商的手机上大规模商用；其他应用场景和对外宣称的合作客户，如中兴、空中客车、中国移动、路易威登、李宁等，合作产品在大众市场上也几乎看不到。

柔宇科技的产线利用率因此一直很低。根据机构DSSC数据，国内具备6代OLED产能的厂商中，京东方产能均为45K/月，和辉光电产能为30K/月，柔宇科技的月产量仅为15K，是具备6代线的国内厂商中最低的。

这一结果与柔宇对外宣称的ULT-NSSP技术的成本与良品率优势几乎是背道而驰，非但没有体现出优势，反而与友商存在相当的差距。

02 两条腿难走路

即使是在to B和to C两条腿走路的情况下，柔宇柔性OLED的下游市场仍很难打开。

除了屏幕技术路线，柔宇的商业模式和应用场景也与三星、京东方等对手有一定差别。

柔宇将自身定义为柔性技术和解决方案的提供商，而不仅仅是一家消费电子厂商和面板厂商，

一直以来，柔宇采用的是to B和to C齐头并进的业务模式，除了自主研发销售折叠屏手机、柔性硬件设备，还为客户提供柔性显示技术解决方案。

但即使是在to B和to C两条腿走路的情况下，柔宇柔性OLED的下游市场仍很难打开，正如机构DSSC对柔宇产线月产量的统计结果。

手机市场方面，柔宇自主研发的折叠屏手机Flex Pai销量一直难言乐观，出货量与主流手机厂商有相当大的差距。

2018年10月31日，柔宇科技正式发布号称全球首款全球首款可折叠柔性手机“FlexPai柔派”，这款手机被IT届普遍评价为“不成熟、实用性不强的产品”。

今年9月，搭载第三代蝉翼全柔性屏的Flex Pai 2发布之后，其在京东自营旗舰店的商品评论共1200余条；在天猫旗舰店的店铺月销仅有二三百台。

作为对比，截至去年年底，三星官方称其第一代的Galaxy Fold售出了50万部；华为Mate X折叠屏手机虽然未公布销量，但业内普遍预估其销售量在10—20万部之间。

To B业务方面，柔宇科技前不久才取得进展，开始为手机厂商提供柔性屏与解决方案。今年3月，柔宇宣布与中兴通讯达成战略合作，将向中兴提供柔性显示技术解决方案。这是柔宇对外公布的第一家手机终端合作伙伴。

不过自合作公告至今，仍未有搭载柔宇柔性屏的中兴手机发布。

无法打入主流手机厂商如华为、小米、oppo的供应链，技术不过关可能是重要原因。柔宇科技采取的技术路线据宣称可以降低成本，提高良品率，但是折叠屏手机作为中高端消费品，对于屏幕品质和分辨率、对比度、色准等重要参数也有着很高的要求。

在分辨率方面，柔宇官网上给出柔派的PPI为308，相比较之下三星Galaxy Fold的折叠屏的PPI为362，华为Mate X的PPI据称是414。还有报道称，柔宇柔性屏所采用的材料做到300多PPI已经是市面上的极限。

《中国企业家》曾报道，据华为知情人士透露，华为之所没有采用柔宇的产品，是因为“在产能、良品率上都有一些问题，无法满足需要。”

除手机之外，柔宇柔性屏的其他应用领域还包括智能交通、运动时尚、文艺传媒、智能家居、教育办公。柔宇表示，在这六大领域中目前有LV、空客、李宁、丰田等500多家客户。

这些to B业务也一直被外界质疑，与许多客户的合作是“听雷声未见雨点”，柔宇科技几乎从不披露具体合作的细节及规模。

柔宇科技向外界描绘的一系列应用的蓝图看似充满潜力（如搭载在空客飞机上，可以节省燃油费用），但却存在着现实的困难。

柔性OLED的高成本会限制其在产业中的大规模应用。根据国际调研机构DSCC的数据，即使是技术成熟、良品率较高的三星，其每片柔性屏的生产成本也在60-100美元之间。

03 高估值有待考验

目前的柔宇不仅是生产线出货量低、总产能状态不明，而且在B端和C端都没有可以大规模商用的优秀产品。

近期，新经济行业数据机构iiMedia Research发布了《2020中国新经济独角兽200强榜单》，评选出国内前200家估值超过10亿美元的未上市企业。柔宇科技以60亿美元估值跻身榜单。

这一估值水平已经远超同行维信诺（SZ:002387）和深天马（SZ:000050）。但是相比2018年8月完成E+轮融资后的50亿美元估值不难看出，近两年柔宇科技的估值增长已经明显趋缓。

不过，即使是60亿美元的估值，也仍然有待资本市场考验。

对比同样拥有6代OLED产线的主流屏幕厂商维信诺和深天马，它们都与主流手机厂商如小米、华为有着密切的合作，也有着可观的营收和利润。而目前的柔宇不仅是生产线出货量低、总产能状态不明，而且在B端和C端都没有可以大规模商用的优秀产品。

资本敢于投资，实际上押注的是全柔性OLED的主要下游应用——折叠屏手机的爆发，以及柔宇在特殊技术路线上“可能实现”的突破。

根据机构CINNO Research数据预测，到2024年，全球折叠智能手机对柔性OLED的需求量将达到3800万片，年复合增长率约为141%。

但值得注意的是，即使全球折叠屏手机对柔性OLED的需求实现井喷，面板厂商在产品技术不过关的情况下，无法打入大厂的供应链，也就很难享受到其中红利。

中短期来看，除了自产折叠屏手机之外，柔宇科技在手机领域仅有中兴这一个战略合作伙伴，且尚无合作产品落地。

事实上，中兴自己的手机销量市场份额也不高，没有进入头部赛道。根据市场调研机构IDC数据，2019年中兴在全球智能手机市场仅占据约0.5%的份额。

其他的应用领域，也如前文所言，柔宇与许多客户的合作是“听雷声未见雨点”，且面临柔性OLED的成本限制很难大规模应用。正是基于此，机构DSSC指出，智能手机产业才是柔性OLED应用的主力。

04 写在最后

此前的2019年1月，柔宇曾经在回应质疑时提到，“最近一个季度签约的客户订单已达40亿元”，但却始终未透露具体客户。与这一数字相比，其手机销量的惨淡对外界来说更加直观。

资本可以凭美好愿景和想象空间下注，去搏柔宇在特殊技术路线上“可能实现”的突破，但新技术必然也面临着更大的风险，尤其是重资产投入的面板行业。过往不少赌错技术路线的面板企业，都因此走向衰落。

柔宇在单枪匹马地研发一条全新的技术路线，但至今成功与否，刘自鸿并未拿出让人足够信服的成绩，反而是质疑始终相伴。

上市临近，柔宇将披露更多经营情况，关于柔宇科技的诸多疑问或许将进一步揭晓。当然，也可能会迎来更多的拷问和质疑。
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