存储芯片商普冉股份冲刺科创板 NOR Flash爆发式增长

　　科创板“芯”版图或再添一位新军。

　　近日，上交所受理了普冉半导体（上海）股份有限公司（以下称普冉股份）的科创板申请。普冉股份主营业务为非易失性存储器芯片的设计与销售，此次公司拟募集3.45亿元，用于闪存芯片、EEPROM芯片升级研发及前沿技术开发。

　　当下，“中国芯”的发展已经被提到国家战略的高度，资本市场更是对相关板块热情高涨，普冉股份作为又一只半导体产业标的，料将受到关注。

　　从产业链环节看，普冉股份还是一只华为、小米概念股。公司已与汇顶科技、深天马、欧菲光、闻泰科技等厂商达成合作关系，终端用户包括三星、OPPO、vivo、华为、小米等知名品牌厂商。

　　站在芯片行业风口、华为概念加身，普冉股份科技含量如何？在细分领域有何优势？未来登陆资本市场，能否将上述光环落于实处？对于热衷于板块概念的投资者来说，普冉股份能否成为行业龙头之外的第二选择？

　　业绩快速增长

　　具体来看，普冉股份的主要产品包括NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，属于通用型芯片，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。

　　从科创属性来看，普冉股份符合科创板属性评价指引的相关规定，符合科创板定位。不过，需要注意的是，虽然公司业绩快速增长，但研发占比逐年走低：报告期内，公司研发费用分别为1290.91万元、1345.79万元、3114.11万元及859.35万元，占营收的比例分别为16.59%、8.58%、7.55%及6.05%，与同行业公司的趋势相反。

　　对此，8月12日，普冉股份方面对21世纪经济报道记者解释称，这是由于营收快速增长所致。“2018年、2019年，公司研发费用分别同比增长4.25%、131.4%，可见研发投入持续增长。同期，公司营业收入同比增长129.11%、103.64%，营收增幅明显高于研发投入增幅。”

　　得益于市场发展，普冉股份近年来业绩实现快速增长。

　　2017年-2019年以及2020年一季度，公司分别实现营收7780.11万元、1.78亿元、3.63亿元、1.42亿元，收入三年复合增长率为116.00%，分别实现净利润371.79万元、1337.37万元、3232.08万元、1307.31万元，净利润三年复合增长率194.84%。

　　具体来看，公司的NOR Flash业务收入在实现爆发式增长，从2017年的4471万元，增长至今年一季度的1.1亿元，占比也从57.53%提高到了74.43%。

　　TWS耳机、手机触控和指纹、AMOLED面板和安全芯片等下游市场需求激增是主要驱动力，普冉股份表示，公司的NOR Flash产品在读写功耗、静态功耗、擦写速度和芯片面积等方面具有优势，被广泛应用于上述领域。

　　另一方面，伴随着下游5G手机存量替换和手机多摄像头配置趋势，摄像头模组及其存储器芯片需求增长，普冉股份的EEPROM出货量也得以明显提升。

　　谈及下游客户，招股书披露的OPPO、vivo、华为、小米、美的等终端客户也足以吸引投资者目光。

　　公司称，在NOR Flash业务方面，已和汇顶科技、恒玄科技等主控原厂，深天马、合力泰（002217，股吧）、华星光电等手机屏幕厂商建立了合作关系；在EEPROM业务方面，和舜宇、欧菲光、三星电机等手机摄像头模组厂商以及闻泰科技、龙旗科技等ODM厂商形成了合作关系。产品应用于OPPO、vivo、华为、小米、美的、联想、惠普等知名厂商的终端产品中。现阶段公司正积极开拓海外市场，寻求和其他品牌厂商的潜在合作机会。

　　不过，在招股书中，普冉股份也提到了下游需求减少和疫情给业务带来的风险。IDC数据显示，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，同比下降2.3%，为连续第三年下滑。如果智能手机出货量持续下滑，则可能导致对公司存储器芯片的采购需求下降。

　　疫情虽然没有对公司一季度业绩产生重大影响，但消费电子市场需求下降对芯片行业的影响存在滞后性，考虑到全球新冠疫情控制和消费电子市场复苏的不确定性，可能对公司未来的经营活动和业绩增长产生不利影响。

　　对标兆易创新？

　　从业务规模上看，普冉股份还属于行业内的“后辈”。

　　在EEPROM市场，同业公司有聚辰股份、上海贝岭（600171，股吧）等，聚辰股份去年营收为5.13亿元；在NOR Flash市场，主要厂商是华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯和美光，上述五家公司占据了约90%的份额，可比的上市公司为兆易创新，去年该公司实现营收为32亿元。

　　普冉股份表示，公司去年EEPROM出货量为6.36亿颗，保持较快的增长态势，出货量在国内厂商中处于头部地位。NOR Flash业务规模相较于前五大厂商的尚有一定差距，但凭借中小容量领域的产品低功耗、高性价比等优势，实现了销售收入的稳定增长。

　　不妨重点看下NOR Flash业务，目前，该业务贡献了公司约7成的收入，但其毛利率总体呈现下滑态势，从2017年32.43%降至22.32%，且低于兆易创新。公司称，其作为市场新进入者，采用高性价比策略以获取市场份额。

　　兆易创新是普冉股份在NOR Flash市场中强大的竞争者，但前文提到，TWS耳机、AMOLED面板等下游需求的增长，使得整个市场的“蛋糕”变大。

　　华泰证券研报指出，全球NOR Flash供需缺口于去年三季度进一步扩大，兆易也开始面临产能供给非常紧张的状况，在大厂逐步扩产以补足供需缺口之前，下游客户将为了争取产能而加价以保证终端出货，由此有望带动NOR Flash产品价格提升，维持行业高景气。

　　这给普冉股份这样的中小厂商带来机遇。

　　有一组数据可作为佐证。兆易创新是TWS蓝牙芯片厂商恒玄科技的前五大供应商。2018年，普冉股份也跻身恒玄科技前五大供应商之列，对应的销售额为929.41万元，仅次于兆易创新；2019年，恒玄科技向普冉股份的采购金额提升为1869.48万元。

　　记者注意到，普冉股份与恒玄科技于2017年12月签署的销售协议即将于今年年底到期。不过，据接近公司人士透露，二者的合作关系较为稳定。

　　“一定程度上，（普冉）可以对标兆易创新。”一位电子行业分析师对记者说，“整个NOR Flash本身技术变革没有太大，卖得也比较便宜，只要能做出来且有应用就行。普冉半导体的NOR Flash产品在先进制程方面是比较领先的，这个是值得认可的。”

　　招股书显示，普冉股份基于电荷俘获工艺结构进行NOR Flash的研发设计，采用了55nm工艺制程，领先于行业主流的65nm工艺制程，实现了低功耗、低成本等产品特点，在中小容量的NOR Flash产品领域具备较强的研发实力和竞争优势。

　　据兆易创新年报，公司NOR Flash产品工艺节点主要为65nm，同时有少量55nm工艺节点产品，公司将于今年实现55nm全面量产，并提升容量。

　　“也不能完全对标，兆易创新还有NAND Flash、MCU等很多产品，不仅仅是NOR Flash，两者不一样。而在NOR Flash产品方面，65nm是主流技术节点，各家都有优势，55nm工艺也存在容量的差别。”分析师表示。

　　（作者：张赛男，陈芳 编辑：罗诺）