紫晶存储业绩亮眼 国产存储想取代市场尚需资本支持

在国际市场中，中国的硬件厂商往往扮演着后来者的角色。“国产替代”的需求尽管为中国厂商提供了业务的基本盘，但是技术赶超之路道阻且长。科创板的出现，无疑为这些企业提升技术、扩大产能提供了充足弹药。

12月12日，历经五轮问询，光存储科技企业广东紫晶信息存储技术股份有限公司（下文简称“紫晶存储”）提交注册。

作为国内唯一一家BD-R底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的企业，紫晶存储业绩亮眼。

2016-2019H1紫晶存储业绩情况

因为服务对象主要为企业级用户，客户集中度较高、应收帐款较多成为被问询的主要内容。而后发的“国产替代”身份，也让紫晶存储有较大的研发压力。

不管是扩大产能、提升服务能力，还是存储技术的进一步研发，都需要大笔资金的投入。从全国中小企业股份转让系统转战科创板，无疑能为紫晶存储带来新的弹药。

市场向好，光存储技术的B端需求逐步打开

如果按存储介质来分类，目前主流存储技术有三类：磁存储、电存储和光存储。磁存储（磁带、机械硬盘等）和电存储（固态硬盘、USB和Flash等）的优势在于读取速度，劣势在于可靠寿命短，每3-5年就需要进行数据转存。

与之相比，光存储的原理是介质上有凹凸不平的小坑，光照射到上面有不同的反射，再转化为0、1的数字信号。其具有稳定性好、寿命长、节能的特点。但是在读取速度和使用便利性上具有明显的劣势。

经过从CD、DVD到蓝光的迭代，光存储单位容量和速率都在不断提升。根据紫晶存储披露的数据，盘体直径120mm的CD单层容量仅0.64GB，DVD单层容量为4.7GB，而同样直径的蓝光存储介质（BD）单层容量可达到25GB；CD的数据传输速率为1200Kibit/s，DVD为11.08mbps，而蓝光存储介质可达到36mbps。

存储技术的三种介质

因此，不同储存介质间互补的格局逐渐形成。磁存储和电存储负责读取频率高的数据，而光存储负责读取频率较低、读取速率要求较低的数据。体现在市场上，则呈现出光储存的C端需求逐渐降低，企业级的数据储存服务需求在不断上升。

从消费级市场和企业级市场的营收规模上看，企业级市场维持了较为高速的增长，从短短两年的时间实现了从1亿元到近4亿元的跨越，而消费级市场则呈现出逐步萎缩的态势。不过，根据注册稿中披露的数据，2019年1-6月消费级市场已经实现了1110.51万元的营收，全年有望超过2018年的营收。

2016-2018紫晶存储企业级市场和消费级市场对比

企业级市场的逐步放量，无疑有助于维持紫晶存储的高速增长。

风险隐隐，企业级业务的连锁效应

不过，由于企业级业务的终端客户涉及政府、军工等部门，该业务呈现出回款逾期、业务季节性波动明显等特殊情况，受到了监管机构的关注和问询。

首当其冲的就是与关联方的关联交易。紫晶存储和客户北京越洋紫晶有共同的供应商且未来还将继续开展大额交易；紫晶存储的两位前董事目前是三家客户的第一大股东，未来也将继续开展大额交易。

会计师在核查这些关联交易时指出，由于下游的三家客户最终服务主体为政府，受政府财政预算的影响，资金回款主要集中在下半年。尽管紫晶存储给予客户6个月的信用期，但仍然存在逾期情况。

在逾期回款方面，截至 2018 年末，上述客户应收账款合计 2，806.68 万元，其中逾期 274.51 万元，占比约为9.8%；截至 2019 年 6 月末，上述客户应收账款合计 3，895.23 万元，其中逾期 2，224.34万元，占比约为57.1%。

由于最终交付的客户为政府部门，最终收回款项的难度并不大。不过，现金流的负担增加了企业经营和扩张的压力，形成了连锁反应。

根据注册稿披露，报告期内的整体净现金流分别为-3，517.06万元、3，689.71万元、10，885.62万元和973.49万元，其中经营活动净现金流分别为-971.64万元、-816.62万元、1，032.70万元和4，568.11万元。

在经营活动现金流状况相对不佳的情况下，紫晶存储不得不依托多轮外部股权融资来满足资金需求，导致紫晶存储的股权分散。

紫晶存储的核心控制人郑穆和罗铁威在发行前合计间接控制39.08%的股权。上市发行后，两人在不考虑配售的情况下持股比例将降至29.31%。

企业级业务还存在季节性的波动。因为下游终端客户涉及政务、军工、档案等领域，客户的采购计划具有季节性特点，所以第三方数据中心运营商、系统集成商、电信运营商需求也会有季节性特点。

紫晶存储业务分季度收入

从分季度收入可以看出，第四季度的营收在历年占比中逐渐提高，在近两年甚至接近并超过了六成。

紫晶存储主营业务收入构成情况

通过对比分季度收入和主营业务的收入构成，造成业务季节性波动的主要原因可能是解决方案相关业务的占比提升。

与光储存设备相比，光储存解决方案除了提供光储存设备外，还将提供行业级应用的软硬件。但是同为企业级业务，解决方案的毛利率在2017年到2019年的前6个月一直低于光储存设备的毛利率。考虑到光储存设备的业务占比逐年下降，解决方案更像是前者的替代升级产品。

紫晶存储主营业务毛利占比及毛利率

由于企业级业务的交付特点，紫晶存储的业务也呈现出回款逾期和季节性波动，并进一步导致股权分散等潜在风险。但总体而言，其业务的毛利率一直维持在较高的水平，B端的市场需求本身也很旺盛，紫晶存储依然具有极大的发展空间。

对于散户来说，特殊的业务状况让非全年的财务统计失去代表性，无形中提高了投资者对业务理解的门槛。这种情况对股票流通性和股价，可能造成潜在影响。

攻关艰巨，专利困境与技术落后急需破局

由于不乏政府、军工等背景的客户，紫光存储作为国内光存储领域的佼佼者，业务上其实有稳定的基本盘。

不过，在开放的市场竞争中，作为追赶者的紫光存储在专利和技术上尚处下风。

由于起步较晚，我国在光存储的CD、DVD和BD时代均缺乏技术上的话语权。而在蓝光时代，飞利浦、松下、日立和索尼等拥有蓝光核心技术的厂商已经联合成立了One-Blue， LLC.蓝光专利池，只要生产过程中涉及该专利池，均需要签署注册协议并支付专利授权费用。

在海外市场，紫晶存储通过联合下游品牌商的方式，由品牌商承担专利授权费用，紫晶存储至承担品牌商逾期六十日后的补充支付责任。

在国内市场，One-Blue， LLC.暂未主动发起支付要求，紫晶存储也未签署注册协议。根据注册稿对2016年至2019年1-6月累计销售数量和每片专利费用估算，总费用在219.57万美元（约1562.34万元人民币），占报告期内利润总和的6.52%。

除了专利授权的风险外，技术上的落后也客观存在。

目前，紫晶存储自主生产的均为25G的产品，尽管2016年10月就开始100G产品的量产研发，但由于量产技术方案不断调整，预计到2020年才能实现量产设备的交付并量产。而国外的竞争对手已经拥有200G产品、300G产品的量产能力。

根据募集资金运用和发展规划，本次上市对提升紫晶存储的技术实力和量产能力至关重要。

紫晶存储募集资金使用计划

如果紫晶存储成功上市并且在投入项目上取得一定成果，将填补国内公司在光存储领域的技术空白，同时也将进一步完善其“介质-设备-解决方案-存储服务”的产业链条。

除了进一步深耕企业级服务外，紫晶存储也在不断推进消费级业务。其面向个人用户的智能家庭云存储产品Photo Egg在过去一年进行了多次的版本更新，并于9月23日在App Store进行了迄今为止最大的版本迭代。

紫晶科技正是“国产替代”一类企业的缩影和代表——国内领先并不能掩盖海外厂商专利围困的现实压力。科创板的存在，无疑为这些民族企业冲出重围，提供了更大的资本舞台。