华泰联合证券左迪：A 股并购重组政策解读与市场趋势​

当前 A 股呈现两极分化特征，市值排名前 20% 的公司集中度较高。市值 30 亿以下的公司约占 25%，50 亿以下的占比约 50%，100 亿以下的占比约 70%。华泰联合证券董事总经理左迪在 “集成电路行业投资并购论坛” 上指出，并购重组有助于企业突破估值瓶颈，在人才、市场和技术等方面实现提升。​
 
该论坛由上海交通大学集成电路校友会主办，芯原微电子（上海）股份有限公司联合主办，海通证券协办。左迪分享的主题为《A 股并购重组政策解读与市场趋势》。他提到，目前 A 股（包括北交所）上市公司数量超 5000 家。注册制的推行使各板块定位更加明确，满足 IPO 条件的企业上市渠道更为顺畅。不过，IPO 不应被视为企业发展的终点，并购重组能够解决企业进一步发展面临的问题。​
 
目前，科创板 “并购六条” 成为国内半导体产业并购重要的政策指引，其核心措施如下：​
·助力新质生产力发展，支持上市公司围绕科技创新与产业升级进行布局，引导资源向新质生产力汇聚；​
·加大产业整合支持力度，鼓励头部企业通过吸收合并等方式整合产业链上的上市公司，提高行业集中度；​
·提升监管包容度，允许采用多元化交易定价方式（如资产基础法、收益法），放宽对同业竞争和关联交易的限制；​
·提高支付灵活性与审核效率，支持企业综合运用股份、定向可转债、现金等支付工具，并试点分期支付机制；​
·优化私募基金退出机制，实施私募基金锁定期与投资期限 “反向挂钩”，缩短锁定期以促进资金循环；​
·强化全链条监管与风险防范，严厉打击财务造假等乱象，加强知识产权保护，完善股权激励制度。​
 
左迪认为，对于 “并购六条”，要准确理解政策表述。政策是 “支持” 而非 “鼓励” 跨行业并购优质未盈利资产，例如半导体企业。跨行业并购需区分同一实控人下的资产整合与普通跨行业并购，前者风险相对较低。同时，优质未盈利企业的界定需符合上市公司自身发展需求，不能仅从企业盈利能力弱的角度考量，要综合评估收购未盈利资产对上市公司持续经营能力的影响。​
 
左迪强调，并购是坚持做正确且有难度的事情。并购重组如同创业，要坚信其正确性，因其难度大而具有独特价值，能够形成精神共识。未来，产业整合趋势将进一步加强。集成电路行业的并购虽充满挑战，但也极具魅力。在此过程中，头部公司凭借较大的市值和丰富的资源，整合效率较高。不过，在并购退出方面要做好差异化安排。由于并购标的通常曾进行过 IPO 融资，交易方众多，导致交易推进难度较大，需要通过差异化安排来解决估值差异问题。