兆驰：ODM逆市增长带动业绩成长，Mini LED应用前景广阔

本文来自方正证券研究所于2020年7月18日发布的报告《兆驰股份：ODM逆市增长带动业绩成长，LED产能放量Mini应用前景广阔》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶胤至S1220520010004，陈杭S1220519110008。

核心观点

公司发布2020年中报业绩预告

公司预计2020年上半年未经审计归母净利润为5．69－6．83亿元，同比增长50％－80％。其中20Q1实现归母净利润2．01亿元，对应20Q2归母净利润3．68－4．82亿元，取中值对应4．25亿元，预计同比增长90．6％，环比增长113．6％。

电视ODM业务逆市增长，20H1份额攀升至全球第二

电视ODM业务一直公司营收的重心，2019年营收约90亿元，营收占比约67．7％。20Q1国内疫情导致产线开工有所延迟，小米等国内品牌客户订单亦有所下降，但ONN及KIVI订单依旧增长。

随着国内疫情的逐步好转，公司订单及产线运营快速恢复。根据DISCIEN统计数据，20H1全球TV代工出货同比下降7．1％，但兆驰实现出货460万台，同比增长高达29．5％，市占份额已由年初的全球第五上升至上半年的全球第三。特别是北美渠道客户沃尔玛销售表现强劲，ONN等产品订单大幅增加。从单季度来看，20Q2兆驰ODM业务出货300万台，仅次于冠捷排名全球第二。

我们认为，兆驰ODM业务逆市大幅增长，一方面由于北美市场需求较好，特别是电视品牌渠道集中，以沃尔玛等商超为主，疫情期间照常开放，需求受影响较小。另一方面，与公司精细化管理，运营效率的持续提升有关。公司物料储备充分，面板采购价格相对较低，成本与价格竞争力相对较强。

展望20Q3，电视面板采购价虽有所上行，基于公司良好的物料采购管控，预计整体成本受影响程度较小。北美市场需求依然旺盛，看好20H2电视ODM业务的持续增长。预计全年出货量有望实现20－30％增长。

LED产能持续释放，Mini LED应用前景广阔

2019年兆驰光元（原兆驰节能）完成一期LED封装1000条线扩产，年末总产能达1530条线。2020年继续新增1200条线扩产，目前产线总量接近2000条线，开工率约90％，预计1－2个月内实现全部满产。

LED背光部分，公司电视背光产品获得国内外客户的广泛认可，目前已达到国内领先水平，今年以来，电视背光的外销占比超过50％。

LED蓝绿光芯片项目2017年投入，2019年下半年实现量产。项目达产后，计划月产能为50－60万片4寸片，目前产能已达25万片左右，产能利用率约80％。国内主流LED芯片封装客户，及部分台系、韩系客户均在产品验证过程中。目前芯片产品价格仍保持相对稳定。

公司红黄光片LED 外延及芯片项目，一期投资10亿元，预计于20Q2末至20Q3初完成设备导入，20Q4起开始量产爬坡，满产后月产能为10万片4寸片。

2019年LED系列产品毛利率达20．5％，高于公司整体毛利率。我们认为随着LED封装、芯片项目产能的持续释放，有望持续带动公司整体经营毛利率的改善，及估值提升。预计2020年公司LED系列产品有望实现50％以上营收增长。

Mini LED等新型产品应用前景广阔，特别是基于LCD显示的背光类应用。公司立足电视ODM业务，在背光及整机代工，以及下游品牌导入拥有得天独厚的优势，LED芯片、封装等上游业务环节布局，将进一步强化公司的业务垂直一体化协作能力，及整体产品竞争力。持续看好公司在Mini LED背光产品的应用前景。

投资评级与估值

我们预测2020－2022年公司营收为167．40、195．62、229．49亿元，归母净利润为14．07、16．91、21．65亿元，对应增速为24％、20％、28％，EPS为0．31、0．37、0．48元，对应PE为21X、17X、14X，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情持续，电视及LED下游需求波动；公司产能投放进度不及预期。