三大电解液头部特质显现，珠海赛纬开启增长“宴席”

电解液上市公司阵营中即将迎来一位新玩家。珠海赛纬正在加速冲击创业板，日前公司已经二轮问询并披露。

珠海赛纬在电解液市场地位排名中上。招股书显示，近五年来，公司锂离子电池电解液每年出货量排名始终位列国内前八。根据鑫椤锂电统计数据，2022年公司电解液出货量国内排名第八。

在电解液行业中，龙头企业具备三种特质：一体化布局、规模经济、大客户优势。一体化和规模经济好理解，两者都能最大程度上实现降本增效，提高综合竞争力。大客户优势则能实现业绩稳健增长。

翻看珠海赛纬379页的招股书会发现，珠海赛纬已经具备龙头电解液企业的特质，具体来看：

珠海赛纬已在合肥庐江基地和淮南基地布局了原材料锂盐、添加剂与溶剂产品的建设项目，一体化布局完成进入倒计时。此外，一旦公司上市打开融资渠道，公司产能扩张提速，其规模经济也将得到进一步提高。客户优势方面，公司凭借着研发实力及产品力，与宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源等大客户建立了合作关系。

拉长周期来看，随着新能源行业景气度持续走高，珠海赛纬有望凭借上述三大龙头特质进一步巩固市场地位，提高自身市场份额，实现“超进化”。

01 三年营收复合增长169.16%，一体化夯实公司业务地基

某种程度上说，珠海赛纬实现“超进化”，在营收增速上有所体现。招股书显示，2020、2021、2022年珠海赛纬分别实现营收为25,334.87万元、126,645.14万元和183,540.57万元，2020年至2022年，营业收入复合增长率为169.16%。

三位数的营收复合增长在A股可谓是行业佼佼者。以新能源行业为例，国信证券数据显示，近三年A股复合增长率也仅维持15%左右。

为进一步巩固业绩成果，实现降本增效，提高行业竞争力，珠海赛纬正在进行全产业链的一体化布局。招股书显示，公司已经具备了锂盐、有机溶剂与添加剂三大原材料的生产技术储备，为公司未来加大对供应链的把控，保障原料供应能力等提供技术支撑。公司已在合肥庐江基地和淮南基地布局了原材料锂盐、添加剂与溶剂产品的建设项目。

电解液是锂离子电池四大材料之一，在充放电过程中起到运送锂离子作用，被称为锂电池的“血液”。由高纯度溶剂（质量占比80%以上）、电解质（质量占比10%以上）和必要的添加剂（质量占比5%左右）等主要材料配置而成。

站在成本端的角度来看，锂盐成本占比最高，约为60%，锂盐价格显著影响电解液的价格，其作用是保证电池在充放电过程中有充足的锂离子实现充放电循环，目前使用最为广泛的锂盐是六氟磷酸锂；有机溶剂成本占比约30%，质量占比达80%以上，目前主要使用的是碳酸酯类溶剂；添加剂成本占比10%。

一体化布局最主要的好处就在于可以熨平电解液材料周期波动的影响。尤其是锂电池主流溶质材料六氟磷酸锂周期属性强，价格大幅波动。2021年，新能源车渗透率快速提高，带动六氟磷酸锂需求上升，处于供不应求态势，价格不断上升，2022年2月达到59万元/吨高点，后续随着其产能释放，价格大幅回落，市场竞争激烈。一体化布局便能大幅无视材料波动，显著提高公司穿越周期的能力，实现业绩的稳健增长。

值得一提的是，珠海赛纬除了布局锂电池电解液，在其他环节也在培育新的利润点。

比如，公司在在钠电池电解液领域也颇有研究。据招股书披露，自2015年开始，珠海赛纬便持续进行钠离子电池电解液的开发并对相关的电解质和添加剂进行自主合成，目前钠离子电池电解液已经进入中试阶段并实现销售;公司自2016年开始进行固态电解质材料的小试开发，目前该类材料已经进入中试阶段。依托在钠离子电池电解液领域的技术优势，公司成为众多头部钠离子电池企业合作伙伴。

多技术路线的重要性不言而喻。从动力电池角度来说，目前并没有绝对完美的电池解决方案，各个电池路线仍在持续迭代，新型技术路径如氢燃料电池、固态锂离子电池、钠离子电池等不断涌现，其中钠离子电池凭借成本优势、高安全性能以及快充性能等优势备受关注，行业热度持续升温，具备极大的增长潜力。

国泰君安指出，2023年底有望实现钠离子电池的GWh级投产，产业链初步完善，带动钠离子电池低成本承诺兑现。未来，在新型电池方面的技术储备和创新将有助于珠海赛纬在竞争中占据有利地位。不难看出，多技术路线布局的珠海赛纬将实现收入多元化，进一步拓宽自身业绩的安全边际。

此外，公司还在锂电池材料领域布局。招股书提到，珠海赛纬积极布局铝塑复合膜材料，正持续推进用于软包数码及动力电池等领域的铝塑复合膜技术的研发，以期培育新的利润增长点。

可以预见的是，一旦公司一体化布局完成，叠加公司多技术路径、多领域的多点开花的发展策略，公司竞争力将迈入一个新的台阶。

02 大客户优势持续显现，专注研发构建强劲增长动力

招股书显示，公司服务客户数量已达到上百家，其中包括宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、捷威动力、珠海冠宇、鹏辉能源等各个领域头部企业。目前公司已与多家行业龙头企业建立起紧密的战略合作关系。

优质客户能直接给公司带来持续增长的业绩收入。背后的逻辑是，在动力电池、储能电池等领域的客户，其行业集中度正随着新能源的发展进一步提升。

根据高工产业研究院（GGII）的统计，2022年国内动力电池装机量约260.94GWh，同比增长86.41%。2022年动力电池装机电量前十名企业装机总电量247.64GWh，占整体装机电量的比例为94.90%，其中前三家企业宁德时代、比亚迪和中创新航合计装机量达到208.48GWh，占全部装机量的比例达到79.90%。

一定程度上说，珠海赛纬能拿下如此多的优质客户，本质上依旧是依托深厚的研发实力及产品力。

从产品力上来看，珠海赛纬在电解液领域深耕多年，其强项便是技术创新能力。目前，在锂电池研发上，公司自主设计及合成的M106添加剂在改善高镍三元锂电池的高温存储和高温循环性能方面效果突出，围绕M106添加剂，公司布局了一系列的电解液配方专利，已授权发明专利4项；在钠电池研发上，公司获得钠离子电池电解液授权发明专利1项，另有5项发明专利正处于专利审查阶段，并储备了NaPF6、NaFSI、NaPO2F2、NaODFB、NaBOB、NaDFOP、NaTFOP和M156等8种核心电解质钠盐及添加剂的制备技术。

优秀的产品力主要得益于公司对研发的重视。报告期各期，公司研发支出分别为1,656.93万元、6,364.03万元和6,056.50万元，累计不低于5,000万元，2020年至2022年研发支出复合增长率为91.19%。截至2023年1月12日，公司累计获得专利69项，其中发明专利64项、实用新型专利5项，形成了以锂离子电池电解液为核心的专利技术体系。

珠海赛纬能取得上述优秀成绩，也离不开公司技术研发掌舵人的战略定力。招股书提到，戴晓兵于2000年加入ATL从事锂离子电池研发工作，成为国内首批从事锂离子电池及电解液研发的技术人员，入选了广东省特支计划科技创业领军人才、珠海市高层次人才、科技部第三批万人计划—科技领军人才。在以科技创新为核心发展的公司中，有顶级科技大佬掌舵研发方向，有利于进一步推动公司在科技创新上的发展。

得益于上述成果，公司品牌效应也逐渐显现。招股书显示，公司曾获得珠海市独角兽种子企业、广东省锂电池电解液及添加剂工程技术研究中心、广东省省级企业技术中心等称号，被评选为中关村新型电池技术创新联盟副理事长单位，入围由高工锂电、高工产研锂电研究所（GGII）联合组织的“2022中国锂电材料产业TOP50”评选。

总体而言，即将完成的一体化为珠海赛纬构建了稳固的基本盘，死磕研发的态度及品牌优势令公司获得持续增长的动力。面对电解液产业集中度提升的历史机遇，珠海赛纬已经占据了绝佳的身位与优势。至此，珠海赛纬正在驶入新航路，增长的宴席永不散场。

审核编辑 黄宇