加密挖矿：AMD和英伟达谁是最大的受害者?

目前，AMD是以太坊挖矿的首选GPU，需求度在英伟达之上。 

加密相关的营收已经占到AMD总体营收的6%-8%，而这对英伟达的业务影响较小;

2018年，AMD的营收和增长将会受加密挖矿业务的影响，而英伟达则不会。

自从开始为加密挖矿企业提供设备以来，AMD和英伟达长期成为产业界热议的话题。很多人都没有看到这两家公司其实都面临加密挖矿带来的潜在风险。

在本文中，我针对这个问题提供两个观点，希望澄清关于比特币和以太坊这两个当前最大加密货币的误解评论。我们认为AMD在加密挖矿领域的涉足更深，如果挖矿需求下降，AMD将会受到更大的损失。英伟达是一个业务更加多元化的公司，规模更大，受到的影响较小。

AMD的成本低，投资回报期短，因此是以太坊挖矿的GPU首选，高于英伟达。然而，与加密相关的营收已经占到AMD总营收的6%-8%，这是一个相当大的数量，会受到AMD控制之外的阻碍。正在转向的以太坊”股权证明“还没有提供行业支持，使之变成AMD的可持续的长期的营收项目。

相对AMD，英伟达的业务占比更小，它的多元化业务模式和较大的规模将会使得其比AMD稀释更多潜在的低迷。我们提醒投资者，要认识到加密相关的营收已经成为AMD营收的重要组成，并且任何加密挖矿的崩溃都将影响它的规模和增长率。

过去的12个月，英伟达的股票升值超过100%，AMD则损失了20%。英伟达是一个多元化的公司，2017年的营收接近100亿美金，AMD的营收是50亿美金。英伟达的市场估值约1360亿美金，AMD的市场估值约115亿美金，相差10倍。根据对FactSet的一致估计，AMD目前的市盈率为1.8倍EV / 18，29倍2018年的P / E，Nvidia的市盈率是11.1倍2018年的EV ，38倍18年的P / E。 很明显，Nvidia的较高市场价值主要归功于其高利润率和收益。

加密挖矿通过GPU业务对两个公司都有影响。两个公司报告显示，来自加密相关业务的营收高于预期，但是没有披露具体的财务细节。

加密挖矿101

怎样理解两家公司都将受到加密挖矿业务的影响?首先分析挖矿的重要性。

“加密货币挖矿”是指矿工收到确认区块链系统交易的奖励。挖矿机帮助确认每一笔交易并将其加载到区块链中，同时作为回报他们会收到少量现金。为了确认交易，矿主将会采用计算能量解决加密担保交易，并将其记录在账本上。这个过程被称为“工作证明”。确认过程需要大量的计算和能量去支持这一动作。

理解加密挖矿对AMD和英伟达的影响，一方面要理解被ASIC和GPU挖到的硬币的区别。例如，最大的加密货币比特币是被ASIC挖的，而第二大的以太币大部分是被GPU挖的。

基于ASIC的硬币没有使用AMD和英伟达的GPU，并且对两家公司没有直接影响。然而，我们认识到硬币往往密切相关，因此，比特币的下跌将会意味着其他币也会出现类似的下跌。

基于GPU的硬币需要AMD和英伟达生产的芯片，他们的价格将会直接影响到两家公司的需求和销售。算法用于记忆这些货币，需要存储阵列，这就是在这种情况下大家都采用GPU，而不是ASIC的原因。

基于GPU的挖矿TAM

对于AMD和英伟达来说，加密挖矿市场到底有多大?鉴于其在GPU市场的规模，我们采用以太坊去评估一下。RBC估计，仅以太坊挖矿的总市场规模就是18.7亿美金。其中仅GPU就占到三分之二，因此仅以太坊的GPU市场规模就达到12.5亿美金。注意，这些数字只包括以太坊，其它币一旦成为盈利区域，市场规模将会更大。

Source： RBC research

注意，在分析中，以太坊的价格将会成为决定因素，因为更低的价格将会影响矿商的盈利能力，从而影响他们对GPU的需求。请注意，发文时以太币的价格已经从1400美金回落到了850美金。RBC分析，假设以太坊的价格是720美金时5-8个月的收支情况，这对于大部分人来说是一个非常有吸引力的回报。然而，如果以太坊价格大幅度下降，我们预计矿业公司会遭受更低的回报率，投资回报周期会更长。

AMD VS 英伟达

AMD隐藏了一些关于加密挖矿的影响信息，关于他们的四季度盈利，如下：

我们认为这是我们全年收入的中位数字百分比。实际可能会比这个更高一点，然而，我们看到这是一个很重要的市场。我的意思是，我们从市场上的动态角度来看。但是它会消耗大量的GPU。对我们的业务是很好的一部分，并且我们倾向于和大的玩家一起展开各种工作，以更好地进行业务展望。

AMD的报告显示，第四季度营收中6%-8%和加密挖矿业务相关，这依赖性非常高。AMD本季度的营收达到14.8亿美金，其中挖矿业务营收达到1亿美金。英伟达公布了第四季度的营收，管理层也承认加密挖矿营收高于预期，对整体业务影响很少。英伟达的游戏部门报告了加密业务的营收，但是由于来自矿商和游戏玩家的零售需求很难具体估计。

由于GPU的需求增长推高了英伟达和AMD产品的价格。PC Gamer称，GPU从推出以来，平均价格已经飙升了65%。由于AMD的GPU的价格较低，其上涨幅度最大，导致矿商的收入和利润增加。RBC的预估表显示，AMD的GPU回报周期是4.7个月，而英伟达的回报周期是8个月。价格增长证明了AMD的产品需求量更高。

(PC Gamer Magazine)

谁是最大的受害者?

我认为加密挖矿的需求还处于早期阶段，还不能称之为既定行业。有一些上市公司追随这个趋势，如HIVE区块链科技，但是他们的股票价格已经下跌，以太坊也开始下跌。数字货币已经大幅度波动，任何大规模的采用都还没有出现。

我们也相信，很多矿商在2017年早期开始采购挖矿设备，主流硬币的价格在几周内随之上涨。然而，最近的调整导致价格回落，我想矿主不会再像以前那样买入额外的设备。由于比特币和以太坊的价格调整发生在新年，因此来自AMD和英伟达的报告自然也会滞后。

由于它营收基数更少且业务模式非多样化，AMD在加密挖矿领域的风险要高于英伟达。AMD的计算和图形部门报告显示季度营收9.58亿美元，基于此我们预估加密相关营收达到1亿美金，占到总营收的10%。由于AMD的经济实惠，也吸引了矿商的更多需求。英伟达显然是矿商的第二选择，它可能会受益于市面上AMD的GPU短缺，坦白来说GPU市场会长期供货不足。

影响

AMD和英伟达的前景如何?我们认为投资者应该密切关注基于GPU的挖矿业务的变化，因为AMD在近期的风险高于英伟达。有一些加密驱动GPU需求的风险：

以太坊和其他基于GPU硬币的价格可能会一直下跌，这将降低矿商的购买意愿，因为盈利能力下降;

区块奖励或者区块时间的任何变化都将大大改变挖矿以太坊和其他币种的经济效益;

以太坊正在从“工作证明”转变为“工作权益”，这种转变会导致算法的转变，理论上会扼杀GPU的市场需求。然而，其它人猜测可能会需要GPU和其他挖矿方式的的异构。