美光科技Q3复苏化为泡影 欲持续减产换市场定价权？

中美贸易对决，供过于求的DRAM市场以及疲软的终端市场需求拖累美光科技2019财年第三季度业绩。此前该公司对第三财季预期抱有期许，并对今年下半市场需求持乐观态度。然而，鉴于美光仍面临着价格问题，这次复苏收效甚微。

据美光表示，受产品库存激增和市场供需失衡影响，2019年下半将继续减少DRAM，NAND的产量，二者将分别减产5％和10％，相比Q2财季减产5%略有上升。那么，这是否意味着美光此举是试图减少芯片产量来重新换取市场定价权呢？

其实，我们从三星、SK海力士、东芝、西部数据等国际巨头存储芯片商近期纷纷“跳起来”的动作，可以看出的是往期高盈利、高价格、高销售额的存储芯片市场红利逐渐消散。“利空”时期的到来坐实了这一切。短期内库存过剩、价格持续下降成为常态，而恢复市场产品“有利价格”成为关键。

在6月25日，我们获悉内存芯片制造商美光科技已经公布了2019财年Q3财报，该公司实现总营收48亿美元，收入同比下降39％，环比下降18％。也就是说事实上业绩远远低于预期，但美光看起来有那么糟糕吗？

图1：美光2019财年Q3财务摘要。（来源/美光科技财报）

美光：没有预期的那么糟糕

截止5月底，美光2019财年第三季度销售额出现了连续加速下滑的现象，但下滑幅度并不像众人担心的那样糟糕。凭借本财年前三季度的业绩账目总和（185亿美元），美光公司有望实现一个不错的业绩，相比以往经济衰退期而言。

图2：美光2019财年Q3 DRAM和NAND产品情况。（来源/美光科技财报）

从产品端来看（如上图2所示），DRAM和NAND分别占美光2019财年Q3总营收的64%和31%，收入增长与上一季度相比，它们分别下降了19%和18%；同比分别下降了45%和25%。DRAM平均售价下降幅度接近20%，NAND下降到中期的三分之一。从该季度出货量来看，DRAM出货量环比持平，NAND比特出货量下降到单位数百分比范围内。

同时，美光表示，已确定华为的部分订单不属于禁令范围，并已恢复向中国公司的部分出货。该公司还表示，它看到了DRAM需求复苏的早期迹象，但考虑到市场的不确定性，该公司正在将资本支出从90亿美元削减至“有意义的较低水平”，预计到2020财年将降至60~65亿美元。

在第三季度财报电话会议上，美光席执行官Sanjay Mehrotra表示，该公司预计下半年DRAM的需求将同比增长，同时NAND的需求将有所改善。

内存市场：坏消息和好消息皆有

另外，如果华为贸易限制和中美贸易对决最终没能得出好的结论，那么美光有可能会失去这股顺风。此前受华为技术限制影响，美光占比13%的芯片业务受到波及。我们从其公布的财报各业务部门的收入数据可知，尤其是影响到移动业务部门的营收。

图3：美光2019财年Q3各业务部门的收入。（来源/美光科技财报）

在该财年季度，美光四大主营业务部门的业绩不管是同比或是环比皆呈现不同程度的下滑趋势。其中，在该季度的计算机和网络业务部门贡献值达到了总营收的一半，但同比下降幅度最大达到了48%；移动业务部门业绩环比下滑趋势最明显，下降了27%。

二是美光再次受到内存价格下降和出货量下降的影响，导致收入比去年同期下降38.6％。因为过剩的DRAM和供过于求的NAND对市场仍会产生不确定因素。如供过于求的情况往往引发价格战，以捕捉需求，这会压低内存价格。这对美光的销售和利润非常不利。

三是美光公司的资本支出减少意味着2020财年对于内存市场来说将是另一个艰难的一年，至少在开始时是如此。如果美光对这次经济衰退几乎已经有信心，那么明年就不会削减资本支出。因为最终，资本支出削减将有助于结束这一供过于求的时期。但现在它可能至少会持续几个季度。

虽然美光预计今年下半会有更多出货，但只要价格继续快速下跌，其利润率将继续恶化。该公司预计第四财季的调整后毛利率为29％，低于第三季度的39.3％。因此芯片复苏机会恐进一步延长至2020年或更久。尽管全球几大巨头内存芯片制造商都在不遗余力的提振市场需求。

结语

我们认为，2019年下半内存芯片市场复苏的机会并不大，当目前对于内存芯片制造商而言需考量首先是解决不断激增的芯片库存和价格下跌的问题，以及如何想办法提振芯片低迷市场。现在我们也看到不管是美光、东芝和西部数据，还是SK海力士、三星都有在这方面积极布局，减产量、控库存、稳市价等。最终结果，就是重新掌控市场定价权。