沪电股份:5G时代的弄潮儿

通信领域技术积累的PCB供应商。沪电股份成立于1992年，技术来源于楠梓电子的经验传承和技术转移，2010年在A股上市，主要从事印刷电路板的生产和销售，产品包括单双面板及多层板、HDI、电路板组装产品等。公司的主要产品是企业通讯板和汽车板，2018年占收入比例分别为63.40%和23.32%。受益于昆山新厂产能利用率的攀升以及黄石厂的扭亏，2018年公司迎来了盈利释放，公司收入54.97亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润5.70亿，同比增长180.3%。

5G商用在即，通信用PCB弹性可观。工信部将于近期发放5G牌照，作为基站用关键元器件的PCB公司将必然受益。单基站线路板价值高达1.5万-2万元，是4G基站线路板的3倍左右。我们预计2019-2021年全球5G基站用硬板市场规模为47、118、271亿元，4G+5G基站用硬板市场规模为128、172、289亿元。我们认为2019年5G带来的增量会覆盖4G需求的下滑，通讯基建PCB整体增长有限。而从2020年开始5G建设高峰将带动基站用通讯板进入高速增长期，需求有望在三年内翻倍。

高壁垒体现在技术壁垒，客户认证壁垒和可靠性。高速多层板、高频微波板、背板在国内的量产度非常低，公司与深南电路作为通信PCB龙头地位显著。严格的供应商资质认证对新进入者形成了较高的市场进入壁垒，例如新进入华为体系需要经过产品验证、厂房审核、小批量试产、大批量试产等多个阶段，这过程需要2-3年以上的积累。另外5G设备的品质和可靠性，是需要时间的积累，所以在5G设备建设初期设备商应该会采用原有长期合作有信任基础的厂商。

给予“买入”评级，目标价12元。我们预计公司2019-2021年EPS为0.44、0.59、0.81元，考虑未来5G带来PCB的量价齐升、公司在通信PCB领域的竞争力和市场地位，参考公司历史估值，我们给予沪电股份2019年27倍PE，对应目标价12元，给予“买入”评级。

风险提示：5G推进不及预期、PCB行业竞争加剧风险、华为封锁事件带来的冲击。