手机设计与代工商上市困难加大龙旗科技IPO被否

近日，龙旗科技由于在报告期内毛利较低，以及关联交易等诸多因素影响，其IPO申请并未通过证监会发审委的审核。

上海龙旗科技股份有限公司成为2018年首家被否企业，这也意味着2015年曾冲刺IPO失败的龙旗科技再度折戟。

IPO闯关失败

一年近百亿元的营收规模，净利润却仅为一亿多元。这不仅是上海龙旗科技股份有限公司（以下简称“龙旗科技”）近几年所面临的经营形势，也是国内ODM（原始设计制造商）厂商所表现出的行业特征。

2018年1月3日，证监会发审委进行了新年首次IPO审核，当天共有三家企业上会，其中龙旗科技首发未获通过，成为了2018年第一家闯关失败的企业。

作为移动终端设备设计制造服务商，龙旗科技主要提供移动终端设备设计方案和生产服务，产品包括智能及非智能移动终端设备，具体包括无线网卡、功能手机、智能手机和平板电脑等。

龙旗科技此次拟通过公开发行7000万股募集4.26亿元，主要用于年产智能手机400 万台和平板电脑100 万台产业化项目及一系列研发中心、信息管理系统项目的建设。公司在招股书中表示，通过本次募集资金投资项目的实施，可进一步扩大公司产能、完善公司境外销售网络建设、提升公司的研发能力和技术水平、提高公司信息化水平，从而持续提升公司核心竞争力，盈利能力得到快速提高。

证监会《第十七届发审委2018年第4次会议审核结果公告》显示，龙旗科技被否的原因主要有报告期内营业收入持续增加而净利润大幅下滑、小米公司成为关联方后关联交易逐年增长、公司主要客户各期业务收入变化较大且客户集中度较高等。

背后隐现“小米”身影

过去五年是国内智能手机行业发展的高峰期，然而对处在行业上游的龙旗科技来说，却并未享受到过多的行业发展红利。

龙旗科技招股书披露，2014年至2017年6月，公司营收分别为68.9亿元、81.5亿元、83.4亿元和34.8亿元，归母净利润分别为1.69亿元、1.68亿元、1.4亿元和2221万元，期内毛利率分别为6.48%、6.53%、6.35%和7.57%。龙旗科技预测其2017年营收为87.8亿元，归母净利润为1.32亿元。营收增长的同时，龙旗科技毛利率虽出现小幅增长，但净利润却一直出现下滑，其毛利率水平与行业内平均值12.7%、11.55%、14.5%、13.19% 相比处于一个较低的水平。

不难看出，即便是处在国内手机行业的高速增长期，龙旗科技也并未过多的享受到行业发展的红利，这与其主要客户在国内市场销量不佳有关。

龙旗科技招股书显示，2014至2016年间，联想集团与HTC一直是公司最大的两家客户，期内所提供的营收占比之和分别为61.42%、62.57%和66.45%。

然而2014至2016年间联想、HTC在国内的手机业务正处于衰退期，主要客户市场表现不佳，自然无法有效拉升公司的业绩水平。2

017年1至6月，小米成为龙旗科技第二大客户，但龙旗科技部分股东与小米及其董事长雷军存在一定的关联性，因此相关情形也引起了证监会的关注。

根据龙旗科技披露，天津金米投资合伙企业（下称“天津金米”）与苏州工业园区顺为科技创业投资合伙企业（下称“苏州顺为”）分别持有龙旗科技10%的股份。相关信息显示，天津金米的最大出资人天津金星投资有限公司为小米公司全资子公司；而苏州顺为背后的拉萨经济技术开发区顺为资本投资咨询有限公司主要出资人亦为雷军，且雷军的股权比例为75%。

因此目前小米系间接持有龙旗科技20%股权，成为公司第二大股东，仅次于实际控制人杜军红。

证监会反馈意见称：“报告期内小米公司成为发行人关联方后与发行人的关联交易逐年增长，其中技术服务收入中的提成和技术开发测试收入毛利率较高，请发行人说明前述交易的必要性，是否存在利益输送的情形。”

低净利困局

随着国内手机市场上品牌集中度的进一步提高，在面对同行带来巨大压力的同时，下游手机行业需求的快速变动也对上游ODM企业的发展提出了更高的要求，高投入的行业特征与过低的净利率也使ODM行业内普遍呈现出“高营收低净利”的现象。

以此次龙旗科技募投项目为例，公司计划引进包括SMT 贴片机在内的一系列国内外先进设备来适应客户的生产需求，其中仅设备购置费用便需要1.2亿元，几乎等同于龙旗科技一年的净利润，加上厂房建设等一系列费用，公司的财务压力可想而知。也正因此，大型ODM企业均希望通过上市来获取一定的融资渠道，在获得更大发展机遇的同时缓解公司的财务压力。

此外，在2012年，天珑移动曾申请在深交所上市，拟公开发行3000万股，但被证监会主板发审委以涉及过度依靠税收返还、关联交易、可能涉嫌虚假披露等原因否决。

2015年，闻泰科技借壳中茵股份，通过一系列资产置换与资产购买，最终以曲线方式成功上市。闻泰科技也是国内首家上市成功的ODM企业。若此次龙旗科技成功过会，将成为国内第二家上市的ODM企业。

不过，过低的净利率是ODM行业面临的一大难题。

但是，ODM厂商的毛利率之所以偏低是由于行业特性所决定，目前国产手机厂商中，华为、小米、魅族、联想是ODM厂商的主要客户，然而具有自主研发能力的手机厂商，并不愿意将高端机型放给ODM厂商生产，下订单的多为中低端机型。

另外，2017年国内手机市场已经呈现出品牌集中、出货总量下滑的态势，在一批中小型手机企业退出市场后，ODM厂商行业内的竞争压力也更为巨大，低净利的行业态势恐将进一步加深。

从产业经济的角度来看，ODM厂商上市难的主要原因则是行业毛利率过低。ODM行业和卖手机的渠道商如迪信通等，上市都不太容易，因为他们都处于手机价值产业链中毛利率比较低的环节。

ODM行业内高营收低净利的现状难以改变。虽然目前相当一部分国内龙头手机企业采取自行生产的策略，但从全球范围来看，未来3至5年安卓手机总量依旧会大幅增长，以ODM企业代工生产的中低端机型仍旧是市场的主力，市场空间可观；而且除手机外，ODM企业还将进入平板电脑、笔记本电脑、VR/AR、汽车电子、智能硬件等其他领域，因此规模效应对ODM企业尤为重要，未来没有规模优势的中小ODM企业将会日趋艰难。

IPO欲望强但成功概率低

虽然IPO不易，但是ODM厂商对上市的热情只增不减。除了已经成功上市的闻泰科技和德景电子之外，与德、华勤、天珑均在积极谋求上市，业内人士称龙旗这次IPO虽然失败，但龙旗的上市之路不会就此结束，未来或也将借壳上市。

ODM厂商对上市的渴求都十分强烈的关键原因是融资需求十分迫切，而相应的融资渠道比较单一，上市就成了共同的目标。据记者了解，ODM厂商所服务的客户下订单时支付的订金比例一般不高，需要ODM商自己先行垫付相当大的比例，这给ODM厂商带来了巨大的资金压力。

ODM厂商对融资的需求尤其强烈的原因是采购需要供应链去支撑。对于供应链ODM来说，有多大的资金，能压多少货，决定了其实力。有时长达一年才能把钱收回来，也让ODM厂商背上了更大的资金压力。