半导体公司上市之问

11月市场传出多家半导体公司IPO获准的消息，包括6家IC设计公司、1家芯片封装企业、1家晶圆代工厂及1家封装材料供应商。

IC设计公司分别为模拟及数模混合芯片设计商美芯晟、代码型闪存芯片研发以及分销商芯天下、车规芯片研发商南芯科技、传感器芯片研发商高华科技、5G射频芯片公司慧智微、显示驱动IC芯片商新相微；芯片封装公司为合肥颀中科技股份有限公司；晶圆代工厂是隶属于中芯国际的绍兴中芯集成；封装材料供应商为华天科技投资的华海诚科。这些半导体公司拟筹集总额达216.45亿元人民币，其中仅中芯集成拟募资金额高达125亿。

半导体IPO在这个冬天中火热的同时，作为国内车规级芯片代表企业比亚迪半导体宣布公司终止上市。在两年筹备上市的时间里，比亚迪半导体历经多次上市中止，公司的独立性问题、重大资产收购情况受到监管部门问询。比亚迪半导体原为比亚迪旗下微电子事业部，于2020年4月拆分，同年12月开始筹划上市，2021年5月锁定上市目的地为深交所创业板。比亚迪半导体吸引了红杉中国、先进制造基金、小米产业基金、联想产业基金、深创投、碧桂园等众多知名投资机构。宣布终止后，比亚迪方面表示公司未来会择机再次启动分拆上市工作。

半导体公司IPO火热是全行业想看到的好事，但在半导体成为科创板、创业板的香饽饽的同时，是否需要防止上市潮“过热”，是一个值得思考的命题。

半导体公司上市的问与答

上市的半导体公司都会被询问哪些问题呢？以刚刚被通过的绍兴中芯集成电路的IPO来为例，我们可以看到市场关心一家半导体公司的哪些方面。

在相关文件中，中芯集成被要求回答以下问题：关于无控股股东及实际控制人/关于技术许可/关于业务布局及独立性/关于子公司/关于尚未盈利及现金流/关于收入及客户/关于成本及毛利率/关于采购及存货/关于研发费用及股份支付/关于长期资产/关于房地产事项/关于环保事项/关于产线布局与技术先进性/关于募投项目/关于信息披露/关于其他：管理人员薪酬/政府补助等。

正是在一系列的问询中，暴露出了中芯集成经营中的一些问题。例如，绍兴中芯2021年满负荷生产但毛利率仍然为负值，公司表示原因之一为采用较为谨慎的折旧政策。由于其生产线建设标准较高，公司成立时间较短，高端设备对应的研发技术仍在不断开发和市场推广过程中，尚未进入设备经济价值回报期，在生产线产能快速释放阶段，公司优先保证提升产能利用率，在持续研发投入的同时，开发能实现规模量产且产品技术路线先进的客户群体，并逐步实现向高端领域过渡。

与可比同行燕东微、士兰微和华虹半导体相比，中芯集成一期晶圆制造项目实现毛利率转正和盈亏平衡时间相对较长。对此，中芯集成表示公司一期晶圆制造项目相较于燕东微和士兰微的8英寸生产线，定位相对较高，拟重点布局工业电子和汽车电子中高端领域，上述领域的产品验证和放量时间较长，因此公司一期晶圆制造项目达到目标产品结构，实现毛利率转正和盈亏平衡时间相对较长。

有问题，也有解答。市场需要的不是一家完美无瑕的公司，而是一个健康、透明的公司，这是每一个上市公司几百页资料的真正意义。

失败的IPO中的端倪

成功的IPO总是在聚光灯前，不过那些被中止的IPO或许更能展现市场的监管责任。

在十一月，一家半导体公司的上市被上交所中止审核。从事电源管理类集成电路产品的研发、设计与销售的钰泰股份因相关人员正在接受司法机关立案侦查，根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第六十四条相关规定，上交所中止其发行上市审核。

更早之前，锂电设备商深圳市大成精密设备股份有限公司（以下简称“大成精密”）9月30日拟登陆创业板的申请被受理。不过，IPO排队仅一个半月，大成精密便撤回了发行上市申请。11月15日，深交所官网显示，大成精密IPO终止。大成精密IPO撤单背后，该公司在今年10月28日被抽中现场检查。投融资专家表示，一般IPO企业被抽中检查后撤单，大概率跟检查有关。

今年，拓尔微电子股份有限公司、龙迅半导体（合肥）股份有限公司、安徽耐科装备科技股份有限公司、安徽安芯电子科技股份有限公司也曾因为证券服务机构被证监会立案，导致IPO中止。这也从侧面反映出，证监会对中介机构的监管力度再一次加码。

不难发现，无论“中止”、还是“终止”，这些“半途而废”的IPO案例中存在着各种可能威胁股东利益的隐忧，能在上市之前发现，是对股东的一种保护；这也是监管机构存在的重要意义之一。在IPO发行节奏高居不下的当下，IPO审核趋严也在同步进行，对IPO排队企业的质量进行了严格的把关。对于IPO审核趋严的现状，可以从一定程度上降低企业“带病上市”的风险，并能够为排队企业的质量进行严格把关。股市不可以成为上市公司的圈钱工具，对于正在成长中的中国半导体公司更是如此。

当资本市场已经认识到整个半导体行业的项目估值吓人后，监管机构是可以给市场信心的角色。如今，半导体公司的估值让很多中小基金已经投不起了。只要一家企业叫“芯片”，就有人愿意投，这就已经有泡沫了。当这个行业里的人，包括只做了一两年的人员，年薪突然翻了2倍或3倍，泡沫就形成了气候。如果不改善这样的情况，半导体市场会走向不健康的方向。在这样的背景下，对半导体公司的一次又一次提问是对全行业的负责，也是打消泡沫的好方式。

现在科创板不仅在加大力度监管申请IPO的企业，也会对已经上市的企业进行监管。11 月 18 日，ST 紫晶（紫晶存储）因 IPO 造假被证监会罚款 3068 万元。董事、监事及相关高管或被罚款、或被叠加市场禁入的处罚，部分人员还可能涉及刑事犯罪。根据科创板上市规则，紫晶存储可能会被强制退市。这种反面案例，难免会成为“害群之马”，影响市场对半导体企业以及科创板的信心。本次处罚是科创板首次查处IPO造假的案例，反映了事后监管制度正在跟上，改善了A 股 “能上不能下” 的弱点，是让市场发挥作用的重要一步。

半导体公司把握机会

半导体行业是典型的资金与技术密集型行业，科创板的出现使盈利周期长的半导体企业们有了更多的融资机会。2019年7月22日，科创板板鸣锣开市。设立科创板并试点注册制，是资本市场落实国家创新驱动发展战略的重要举措。

芯片半导体企业成为资本市场的“宠儿”，先后上市迎来自己的高光时刻。在科创板上市企业中，半导体公司由首批的3家上升至56家，数量占整体比重的12.8%，半导体企业总市值规模达1.41万亿元，约占科创板总市值的26.16%。科创板的引领示范、产业集聚效应持续扩大，高质量的“硬科技”企业群体稳步壮大，由企业主导的创新成果竞相涌现、关键核心技术不断取得重要进展，创新资本“投早、投小、投科技”的积极性逐渐激发。科创板日益成为畅通科技、资本和产业高水平循环的纽带。

在资本市场的助力下，国内半导体行业将有望实现更强劲更可持续的发展。以最近申请IPO的华虹半导体为例，本次募资额达180亿元，这笔钱就69.44%将用于建设无锡项目。通过扩建12英寸生产线，华虹预计最终投产后产能为8.3万片/月。在市场竞争中，华虹需投入大量的资金来进行工艺的研发、人才的引进与产能的提升，面临较大的资金压力。本次募资是华虹进一步提高市场占有率、盈利能力以及可持续发展能力的重要一步。

半导体借力资本市场成为共识，科创板、创业板给半导体公司带来了全新的机遇。而半导体公司在抓住机遇的同时，也应该珍惜机遇。归根结底，在资本的助力之下，我们希望半导体企业利用好资本市场的资金与平台，积极提高技术实力与盈利能力，为产业与社会创造更多价值。