沪电股份5G+汽车板驱动增长 毫米波雷达用PCB增添新动力

沪电股份于1992年4月在江苏省昆山市设立，并于2010年在深交所中小板上市。自成立以来，公司一直致力于印刷电路板的研发设计和生产制造，经过多年的积累，在技术、规模等方面已经居于行业领先地位，成为印刷电路板行业的重要品牌之一。

目前，公司主要生产据点包括昆山清松厂、湖北黄石厂和全资子公司沪利微电，主导产品为14~28层企业通讯市场板、中高阶汽车板，并以办公及工业设备板等为有力补充，客户覆盖诺基亚、西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯等国内外知名企业。

具体看，公司PCB产品下游应用市场包括企业通讯市场，汽车板市场，办公及工业设备市场以及消费电子市场等，其中企业通讯板市场为主要应用市场。公司2018年上半年的收入中，企业通讯板收入占比最高，达61.9%，其次为汽车板，收入占比为27.2%，办公及工业设备板的收入占比为5.7%，消费电子板收入占比为4.0%。

清松厂盈利提升，黄石厂扭亏，业绩迎拐点

前三季度净利润大幅增长，盈利能力逐步恢复。2018年前三季度，公司实现营收38.49亿元，同比增长14.02%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长136.70%。净利润的大幅增长，得益于清松厂和沪利微电盈利能力的持续提升，以及黄石厂的改善。

受厂房搬迁影响，公司净利润在2013年至2015年间波动较大，2014年出现亏损。2016年，公司老厂搬迁工作完成，清松新厂投产后盈利能力逐步提升。另外，黄石一期PCB项目在投产之后，经营状况也逐步改善。预计，未来公司的盈利能力将稳步提升。

公司的黄石厂一期PCB项目于2014年进入试生产、客户验证阶段，2015年投产。随后，黄石厂的经营状况逐步改善，但一直处于亏损状态，拖累公司业绩。2017年，黄石厂亏损1.41亿元。进入2018年后，黄石厂盈利能力大幅改善，2018年上半年黄石厂亏损规模减为0.13亿元，同比去年大幅降低，并且二季度单季首次实现正盈利。三季度单季黄石厂获利约900万元，预计全年将实现扭亏为盈。

黄石一期主要位中低端的通讯板。目前，公司已启动黄石厂汽车板专线的产能规划建设，设立安全级别汽车板生产线，预计将在2019年底投产。同时，公司已经加快将昆山两个厂区的中端企业通讯板、非安全性汽车板和工业控制板像黄石厂的转移。预计随着黄石厂汽车板产线的投产，黄石厂经营团队大规模量产经验的持续累积以及部分瓶颈制程效率和产能的提升，黄石厂整体盈利能力将得到有效改善。

全资子公司沪利微电主要从事汽车板的生产制造，近年来，营收和净利润稳步增长。营业收入从2014年的9.15亿元增长到2017年的13.76亿元，净利润从2014年的0.52亿元增长到2017年的1.75亿元。2018年上半年，沪利微电实现营收8.01亿元，同比增长22.74%，实现净利润0.95亿元，同比增长10.97%。预计未来，随着公司将非安全性汽车板向黄石厂转移，沪利微电的产品结构进一步向高端汽车调整，其盈利能力有望进一步提升。

通讯板业务规模领先，受益5G基站建设

公司的通讯板收入占比较高，通讯板业务规模一直位于行业前列，2018年上半年的收入结构看，通讯板收入占比超过60%。自2010年以来，通讯板的收入规模保持在较稳定的状态，2017年通讯板收入增幅较大，达到29亿元，2018年上半年达到15亿元。

从4G全球通信设备厂商的市场份额看，诺基亚、华为、爱立信、中兴通讯和三星等市占率领先。而公司的下游客户涵盖华为、诺基亚-西门子、中兴等主流通信设备厂商，2017年，前5大客户收入占比分别为21.05%、17.16%、7.56%和6.8%。

从国内5G的规划情况看，中国工程院院士邬贺铨在世界互联网大会上透露，我国5G牌照最快将于今年年底发放。12月10日，工信部已向中国电信、中国移动、中国联通发放了5G中低频段试验频率使用许可。预计2019年国内5G将会进入预商用阶段，2020年进入正式商用。

分析国内4G时期三大运营商的资本开支情况，2013年12月4日，工信部正式向三大运营商中国移动、中国电信和中国联通发放4G牌照。2014年至2016年，三大运营商资本开支迅速增加，同比增幅分别为13.26%、13.21%和5.8%。2017年，4G网络建设进入末期，运营商的资本开支开始下滑。据此我们推测，5G牌照发放后，5G网络将逐步进入大规模建设期，公司作为通信PCB板领域领先企业，必将受益于5G网络建设。

车用PCB需求增长迅速，汽车板成业绩重要增长动力

自上市以来，公司汽车板业务保持良好的增长态势，产品结构持续优化，生产效率和品质持续改善。2017年，公司汽车板收入达到11.28亿元，同比增长16.89%，2018年上半年，汽车板业务收入为6.78亿元，同比增幅达到19.81%。

公司与大陆汽车电子等国际知名的汽车零部件厂商长期以来保持良好的合作关系，同时，公司还积极进行新客户的拓展，已进入某美系新能源汽车客户供应商体系，实现稳定供货。根据中商产业研究院的数据，公司的收入规模已经位列全球汽车印刷电路板领域前10位。

黄石厂汽车板产线建设奠定汽车板业务增长基础。当前，公司以沪电微电为汽车板的主要生产据点，但受昆山地区废水排放政策的影响，沪利微电的产能增长受到制约。公司一方面加快非安全性汽车板向黄石厂转移，优化沪利微电的产品结构，另一方面，积极在黄石厂进行汽车板产能的扩充，目前已启动黄石厂汽车板专线的建设，设立安全级别汽车板生产线，预计将在2019年年底投产。届时，汽车板产能问题将得以有效改善。

毫米波雷达用PCB增添新动力。2014年，公司与德国 Schweizer签订合作框架协议，就汽车和工业领域的射频印制电路板（RF PCBs）产品开展合作。同年，公司全资子公司沪士国际购买了Schweizer17.01万股的股份，占Schweizer总股本4.5%。2017年，子公司沪士国际再次购买了Schweizer15.24%的股份，对Schweizer的持股比例达到19.74%。Schweizer成立于1849年，是全球一流的PCB厂商，在汽车RF PCBs领域占有全球约30%的市场份额，拥有先进的技术储备和优质的客户资源。

目前，公司与Schweizer在RF PCB产品方面的合作也得到顺利推进。2017年，公司24GHz汽车主动测距雷达用PCB产品实现批量供货，2018年以来取得较快增长；77Ghz汽车主动测距雷达用PCB产品的开发工作也在稳步进行，多个客户已开始打样，有望在2018年第四季度实现小批量供货。预计随着ADAS技术的发展，RF PCB产品将成为公司业绩增长的重要动力。