华新科已预估其第四季营收将季减至少20%，且明年与客户的价格已经敲定

近日，美系外资发表国巨最新研究报告指出，尽管华新科已预估其第四季营收将季减至少20%，且明年与客户的价格已经敲定，积层陶瓷电容和芯片电阻的价格平均有两成以内的季跌幅。

不过，该券商预期，通路去库存正在发生，这是让库存水位在明年第二季需求兴起之前，能回到健康水平的重要步骤，而整个去库存的过程将在明年上半年完成，仍看好国巨前景，并给予国巨加码评等，目标价为700元。

报告指出，华新科上周参与该券商于香港举行的产业论坛时指出，展望第四季，华新科预估因客户下修需求展望，第四季营收将季减至少20%。华新科已与客户完成2019年第一季的订价，MLCC和芯片电阻的价格平均有两成以内的季跌幅。而在第一季的价格调整后，华新科预估第二季的价格将持稳。

华新科管理阶层认为虽然下一季价格下跌，但获利能力仍会维持在高水平，且对整体MLCC市场的正面看法并未改变，因为车用、5G和其他领域带来的结构性成长动能仍完整，且因MLCC产业的扩充，MLCC设备交期仍长。

关于华新科砍价对国巨和大中华市场的影响，报告指出，这项消息对国巨来说是负面，也令该券商感到惊讶，原因是先前认为华新科在大中华市场中应是价格的追随者、而非制定者。然而，在第三季以及更早的时间里，大中华区的每家厂商报价都已大幅上涨，且即使是相似的产品，价格涨幅仍不一致。因此，不是每一家厂商都需要、或必须对华新科砍价的决定做出回应。

美系外资于报告中进一步指出，主要厂商(包含台厂和国际厂商)议价能力大多不同，原因是厂商的规模大小、客户组成、后勤支援和产品质量均有所不同。

虽然近几周需求看起来进一步减弱，因为更多客户采用了更保守的库存策略，但该券商认为去库存正在发生，且这是一个让库存水位在明年第二季季节需求兴起前，能回到健康水平的重要步骤。所以，虽然华新科所言对价格看起来是负面的，但也提供了一个可以量化评估总体经济不确定性对大中华区被动元件市场影响程度的指标。

报告表示，该券商仍给予国巨加码评等，因为认为在有纪律的产能扩充之下，国巨的MLCC和芯片电阻仍具有强劲的议价能力。即使近期的库存修正会导致出货衰退，该券商仍预期去库存将在明年上半年完成，并且恢复到健康的供需环境，而这也将为国巨带来强劲的报价和营业利益。

因此，该券商仍对国巨的获利保持看多，但最近也微幅调整了对国巨2019年的获利预估以反映近期市场的空头气氛。至于上述评等和目标价的预测风险，则是源自MLCC和芯片电阻价格出现反转。