IGBT龙头企业中车电气产品毛利率持续下滑

随着国外IGBT产品供应不足，交期一再拉长，国内客户除了下全款订单等待产品的同时，也正在逐步接受国产IGBT，培养二供，给国内IGBT厂商带来了新机会。

“国产替代”的机遇驱动国内IGBT厂商快速发展。受疫情影响，原本采用进口IGBT的厂商也因为供货不足，逐渐导入斯达半导、比亚迪半导体等国产供应商。去年斯达半导用连续22个涨停板引爆二级市场，同时也催热了一级市场对IGBT厂商股权投资的热度。

在此背景下，国内IDM模式的IGBT龙头企业株洲中车时代电气股份有限公司（下称“中车电气”）科创板IPO受到市场的高度关注。随着招股书披露，中车电气的生产经营细节也随之公开。目前，中车电气已成为集器件开发、生产与应用于一体的企业，具备完整的IGBT产业链，但让人惊讶的是，近年来其功率半导体毛利率却持续下滑。

具有IGBT完整产业链

天眼查资料显示，中车电气主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。

同时，中车电气还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。

从主营业务收入构成来看，其主营业务主要由三方面构成：轨道交通装备、新兴装备和其他业务收入。账面上看，轨道交通装备的业务收入较高，近三年及一期其营收分别为131.13亿元、138.22亿元、144.34亿元和85.46亿元，占主营业务比例均超86%。

中车电气的第二大主营业务收入来源是新兴装备业务。从报告期各期营收情况来看，该业务营收占比在11%左右。

其中，功率半导体器件就是该新兴装备的业务之一。据招股书披露，中车电气一直以来致力于功率半导体技术的自主研究，目前已成长为我国功率半导体领域集器件开发、生产与应用于一体的代表企业，主要产品覆盖双极器件、IGBT和SiC等。

据了解，中车电气的高压IGBT产品大量应用于我国轨道交通核心器件领域。在输配电行业，中车电气生产的3300V等系列IGBT批量应用于柔性直流输电、百兆级大容量电力系统，为我国柔性输配电工程的建设提供核心技术保障。

此外，在新能源汽车行业，中车电气的最新一代产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证，有助于构建我国新能源汽车核心器件自主技术及产业化体系。

招股书显示，中车电气IGBT芯片技术覆盖750V-6500V全电压等级，第四代平面栅DMOS+技术应用在1700V-6500V的高电压领域，如轨道交通、电网。第五代沟槽栅TMOS技术覆盖750V-6500V全电压等级，完成全系列IGBT&FRD芯片系列化开发，满足新能源汽车、风电、工业变流等应用需求。

而IGBT模块方面，产品型谱覆盖750V-6500V全电压等级，其中高压IGBT模块采用第四代DMOS芯片，具有低导通压降、软关断特性、裕量大等特点，批量应用于电力机车、高速动车组、地铁等轨道交通领域，以及其他大功率变频器装置领域；中低压IGBT模块具有散热性能好、高电流密度、高可靠性等特点，已批量应用于新能源汽车、风电、光伏、变频器、SVG、中频感应加热等领域。

功率器件毛利率持续下降

招股书显示，中车电气目前建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术，其功率半导体器件应用于输配电、轨道交通和工业等多个领域。

在轨道交通领域，中车电气生产的IGBT器件应用于机车、动车和城轨领域。中车电气生产的全系列高可靠性IGBT产品，打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件被国外企业垄断的局面，目前正在解决我国新能源汽车核心器件自主化问题。

此外，中车电气凭借技术积淀以及基于IGBT的配套能力，开展新能源汽车电驱系统产业研究，建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链。

目前中车电气已面向市场推出多个平台的电驱系统产品，应用于纯电动、混合动力乘用车，同时已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作，实现批量产品交付业绩。

功率半导体器件广泛应用于多个领域也带动了其产品的出货。报告期内，中车电气主要器件产品功率半导体器件和主要整机产品轨道工程机械的产销情况如下所示。

从上表可知，报告期内，中车电气的功率半导体器件产、销量整体保持增长势头，产能利用率保持在77%左右。

产品毛利率方面，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-9月，中车电气的主营业务毛利率水平分别为37.35%、37.34%、38.99%和38.84%，略高于同行业上市公司的平均水平。

不过，从报告期各业务板块毛利率来看，中车电气新兴装备业务毛利率分别为30.64%、26.55%、24.55%和20.98%。

从行业整体来看，台基股份、扬杰科技、华微电子、斯达半导和士兰微等上市公司报告期内的平均毛利率分别为29.54%%、28.42%、26.29%和27.32%。对比之下，中车电气除了在2017年毛利率高于同行平均水平外，2018年后，其毛利率落后于行业平均水平。

对此，中车电气表示，新兴装备业务毛利及毛利率均有所下降，主要是受功率半导体器件业务影响。

但作为一家IDM公司，其毛利率水平低于Fabless公司让人费解。中车电气解释称，“报告期内，一方面，中车电气功率半导体器件产品销售结构略有变化，且受外部市场竞争影响，部分高毛利功率半导体器件的销售价格有所下调。”

“另一方面，公司持续加大对功率半导体业务的资产投入，提升产业发展能力，目前产能正处于爬升阶段，未能充分释放，固定资产折旧的增加也导致该业务毛利及毛利率的下降。”

整体来看，经过多年发展，中车电气已具备器件开发、生产与应用于一体的能力，但其功率器件的产品毛利率持续下降，若无法改善将对其经营结果产生不良影响；此外，在市场竞争也会处于不利地位。
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