5G车道上的PCB产业现状分析

2019 年是不折不扣的科技股大年，以国产软件、5G 产业链为代表的多个分支个股有惊人的表现，那么这些行业有什么特点？又有什么样的投资逻辑？本文将从整个行业到公司，全方位分析。

一、国产替代方兴未艾

近年来，国产科技行业不得不走上国产替代的道路。虽然中国在高科技半导体领域距离世界一流水平仍然有很大差距，但在当前的国情和国际环境下，这种替代道路已经是箭在弦上不得不发。

由于整个半导体产业链条冗长、工序繁多，不同细分产业的科技含量、制造难度都不相同，因此我国也从一些最基础的产业开始，由简到难开启了国产替代的过程。比如 PCB、手机 ODM、中低端芯片等都是当前国产替代高速发展的行业。

最为重要的是，这些行业的龙头公司已经显著受益于国产替代带来的红利，无论是公司业绩，还是市场占有率都有大幅提升。

二、5G 产业链是核心

中国为什么不遗余力搞 5G，美国为什么要制裁中兴和华为？看看 4G 为美国带来了什么，这个问题就清楚了。

从技术角度看，具备无线接入能力的 4G 仅仅是 3G 的演进，本身的颠覆并不能带来多少直观的感受，其真正意义上的颠覆还在于：正是有了 4G 的技术支撑，才有了移动互联网、云计算、物联网和大数据平台上的 “ 新服务、新商业、新应用、新业态 ”，进而颠覆了传统的市场格局。

从 1G 到 4G，全球性通信标准不仅是一项技术标准，而是关系到产业发展和国家战略。基于 PC 和互联网的标准，从架构到核心协议此前均由美国来定义，进而导致美国在整个互联网产业占据绝对优势地位，英特尔、IBM、微软、Google 等企业成为全球 PC 和互联网的主导，在影响世界互联网产业发展的同时，也给美国带来了巨大的经济利益。

5G 标准将在 2020 年在 ITU （ 国际电信联盟 ） 的会议上最后正式通过，5G 标准正在全世界范围内讨论并不断完善。在 5G 标准之争中，中国阵营已经成为全世界 5G 标准的重要力量。在部分领域，中国技术实力雄厚，奠定了 5G 标准之争的基本格局。

中国一直希望通过 5G弯道超车，实现在通信领域的崛起。这个国家战略在未来相当长一段时间都是确定不会改变的，因此 5G产业链有着非常大的发展空间。

三、从 PCB 说起

什么是 PCB，现状如何

PCB（PrintedCircuitBoard），中文名称为印制电路板，存在于几乎所有的电子产品中，被称为电子产品之母。PCB 提供电子产品之间的互联和信号传输。PCB 的制造品质不仅直接影响电子产品的可靠性，而且影响芯片与芯片之间信号传输的完整性。

PCB 的国产替代其实早已开始，从全球看，近 20 年 PCB 产业呈现美国 -》日本 -》韩国、中国*** -》中国大陆的产业转移过程，与高端电子制造业的产业转移基本同步。中国大陆的份额持续提升，2016 年达到 271 亿美元，占比首次超过 50%。

5G 时代，基站对高频高速 PCB 需求增量明显：中信证券测算 5G 单基站 PCB 价值量 1.38 万元，2019~2023 年 PCB 的市场空间为 79/139/143/108/87 亿元。

天线部分：从分立钣金天线变为天线板结构，以 PCB 作为底板一般包含 2 层功率分配网络和 4 层校准网络，192 天线振子贴装到天线板 PCB 表面。

射频部分：国内主流使用 64 通道，RF（滤波器、环形器、功放、低噪声放大器、开关等）对应需要 64 通道，Transceiver（频率变换、数 - 模转换）也需要按照运算量等比例增配，承载以上功能组件的 PCB 面积显著增大。

基带部分：5G 基带部分 PCB 大小变化不大，由于电路复杂度提升层数略有增多。另外在材质上，5G 基站 PCB 中高频、高速板材占比明显提升。

PCB 印刷具备重资产属性、需要大量产线技工，且生产过程中蚀刻、清洗会产生废液对环保处理有一定要求。中国大陆土地、人工成本有相对优势，珠三角、长三角形成了两个大型产业群；随着沿海环保监管趋严，湘鄂赣、川渝逐渐成为新的 PCB 产业聚集区。中国大陆和海外企业的毛利率有显著差异，深南、景旺、奥士康 2018 年毛利率在 23~33%，而海外工厂普遍在 11~16% 之间。

国内主要 PCB 厂家有哪些，各有什么看点

目前国内 PCB 厂商主要包括沪电股份、深南股份、生益电子（生益科技旗下子公司）、东山精密、崇达技术和景旺电子。从业务布局来看，东山精密通过收购国外资产 Multek 切入通信领域，崇达技术和景旺电子下游相对较广泛、以往通信 PCB 并非其主要布局板块。

生益电子、深南电路和沪电股份，三家公司进入了华为的核心供应商圈，提供通信设备 PCB，是市场最关注的三家公司。三家公司最近半年的营收和利润都高速增长，且每次业绩公布后，股价都会有显著大涨。

以沪电股份为例，公司股价从去年 6 月的底部 3.26 元算起，至今涨幅超过 650%。

可以看出三家公司的股价与业绩表现息息相关。目前深南电路已经发布了 3 季度业绩预告，业绩预期很好。

重点公司介绍

生益科技：

覆铜板（PCB 的最主要原料）绝对龙头，根据美国 Prismark 调研机构对于全球硬质覆铜板的统计和排名，公司硬质覆铜板销售总额已跃升全球第二。公司毛利率稳定（20% 左右），拥有较强的溢价能力和成本管控能力。

2018 年，公司覆铜板业务营收占比为 82.75%，PCB 营收占比为 17.25%，且多年来保持稳定。公司覆铜板业务毛利率近三年保持在 20% 左右，而 PCB 业务毛利率快速提升，从 2014 年的 12.68% 提升至 2018 年的 25.99%，随着 5G 高频高速 PCB 的出货，预计未来公司 PCB 毛利率还有提升空间。

覆铜板看似简单，却依然是技术与资金密集型行业，从低端到高端的技术门槛非常大。生益科技目前正处于中端向高端发展的过程，有一定的高端替代进口能力。

高频覆铜板是 5G 基站的核心材料，是最被业内看好的发展方向。

目前美国企业罗杰斯在这一领域一家独大，市场份额超过 50%，排名第二的是美国企业泰康尼，占比 5~10%。剩下的第三梯队（占比小于 5%）的公司共有 4 家，分别是生益科技、Isola（依索拉）、Panasonic（松下）、MGC（三菱瓦斯化学）。虽然目前生益科技在高频覆铜板市占率还很低，但是进入榜单已经成功实现了从零到一的突破。

生产状况：

产能方面，目前公司刚性覆铜板产能处于满产状态，三大树脂体系高频基材合计月出货量已经是 Q2 的约 2 倍，预计未来依然保持满产；行业通信类覆铜板供需目前尚处于偏紧状态，在核心客户（华为）的优先导入下公司高频和高速产品月出货量预计将持续爬升至新高。

在价格方面，在 5G 基站建设和智能驾驶普及的推动下，公司高频高速覆铜板出货持续提升，8 月份公司已经提高了部分产品出厂价。

股价表现：

国庆节前多家前期涨幅巨大的科技公司股价出现较大幅度回落，生益科技股价也处于波动状态，不少获利颇丰的资金选择了了结盈利。目前市场在等待公司 Q3 业绩兑现，公司对 PCB 业务的战略布局也没有发生重大变化。

10 月 13 日晚间公布了股东减持计划，对股价可能有一定影响。

深南电路：

主营印制电路板（PCB）、封装基板和电子装联三大业务，其中 PCB 营收和毛利润占比超 70%，且 50%~70% 来自于通信领域。公司在 5G 板块的市占率在 15% 左右。2018 年超过了沪电股份，成为了本土第一大 PCB 厂商。

公司是高弹性 TRX 板的龙头，技术、客户均有优势。PCB 相关领域专利申请数量排名中，公司排名第二，仅次于手机终端厂商 OPPO。

根据招商证券的产业调研，公司近期在北美某龙头客户的高级认证取得进展，预计最快明年可开始商业合作，该客户订单层数高，具有较高技术壁垒和毛利率，该等高端客户的导入有利于深南的南通二期高端产能消化。南通二期定位 5G 电信、数通用 PCB 产品，目前已通过自有资金开始加快建设，有望在 19 年底或 20 年初开始试产。

股价表现：深南电路 2017 年上市，较上市初价格已经有接近 10 倍的涨幅，上周末刚刚公布的 3 季报预告也符合继续高速增长的预期。

沪电股份：

多层 PCB 板龙头企业，在业内成名较早且技术和客户资源积累深厚。

产品主要应用于基站 （ 4G、5G、WiMax、LTE ） 、天线、滤波器高端路由器、交换器和服务器等。其中，数字通讯产品占一半以上，无线网大约 1/3。近两年的通讯板收入增速在 20% 上下。

公司无线网客户多是通讯行业中 5G 商用领先客户（华为等），相关产品已经在 2018 年完成大多数的产品技术认证，并参与到全球各地多处 5G 试验网的建设。在交换机领域也深耕多年，有思科等优质客户。

目前三个厂区产能利用率都维持高位，黄石二期项目（主要是中高端的多层 PCB 板）产能 2019 年逐渐释放。

从去年 6 月至今，公司股价涨幅超过 650%，而且主要的推动力来自机构资金。与生益科技类似，公司股价国庆节前有明显的回调，但节后依然强势。目前市场也在等待 3 季度业绩。之前半年度业绩大超预期，使得公司整体估值大幅上行，3 季度业绩也将反映黄石二期项目的盈利能力是否能匹配上股价的持续大涨。