投资者将如何通过代币创造和获取真正的价值

加密货币资产市场的市值已经从最高点下降了85%以上。但对我来说，作为一个坚定的加密货币企业家，这实际上是一件好事，因为加密货币的未来看起来比以往任何时候都更有希望。2017年ICO热潮的疯狂至少带来了一个强大的正面影响：它将加密货币技术引入了主流，并吸引了许多有才华的人加入了加密货币生态系统。股市崩盘将继续把投机者和骗子赶出市场，建立一个健康的市场，让投资者寻找真正的价值。回顾过去，展望未来，现在是一个很好的时间来思考哪里将创造真正的价值，哪里将获得最大的价值。

重新审视胖协议

胖协议论文于2016年8月首次提出，它认为在互联网技术栈中，协议创造了巨大的价值，但几乎所有这些价值都被构建在这些协议之上的web应用程序（如谷歌、Facebook和Amazon）所获取。然而，在区块链技术栈中，重新审视胖协议不仅创造了巨大的价值，而且还捕获了其中的大部分价值。这篇论文接着指出，胖协议的市值增长速度总是快于构建在其上的应用程序的总价值，因为应用层的成功推动了协议层的进一步猜测。”

虽然本地协议代币从根本上改变了商业模式，通过这些代币，协议将捕获大部分他们创造的价值。如果代币没有长期的、可持续的、非投机性的价值，那么协议就不可能是胖的。通过分析代币经济的影响，可以改进胖协议的理论，这对于通过代币创造和获取真正的价值是至关重要的。

代币经济学创造长期价值

最终，通过代币获取的协议价值是长期价值和投机价值之和，即Fe和Fs两个函数的输出，Fe和Fs分别以代币经济和投机经济进行输入。根据胖协议，我们可以将值定义为“FAT”。所以我们有一个公式：

鉴于目前只有少数协议，如比特币和以太坊被实际使用，并具有Fe （代币）价值，大多数项目的FAT纯粹是Fs（投机）价值。当你处于熊市时（就像我们现在所处的情况），Fs（投机）的价值大部分会消失。因此，大多数代币的值为零也就不足为奇了。

实用代币协议的Fe值主要由代币政策驱动——即代币供应和代币需求。例如，新的代币作为对矿工的块奖励被铸造到流通中。但是，每次生成一个块时，本地代币需求（使用协议所需的代币），即事务费，货币价值上远远小于块奖励。因此，每次生成一个块时，都会出现代币供应过剩，从代币货币政策的角度来看，这会导致代币价值下降。

代币要升值，需要外部实用程序需求。比特币作为一种价值储存手段，至少在一些加密货币爱好者中已经达成了共识。对于比特币来说，外部需求来自于那些想要用比特币储存自身价值的人。以太坊定位于开发平台，其外部需求来自于构建在以太坊之上的协议或应用程序。外部代币需求的这种差异，对于理解比特币在此次市场崩盘中从峰值下跌的原因至关重要。在此次市场崩盘中，比特币只下跌了约80%，而以太坊下跌了90%以上。

比特币从支付货币转向价值储存货币后，似乎找到了一个适合产品市场的平台，外部需求似乎足够强劲，以至于能够支撑比特币的价值。不幸的是，建立在以太坊之上的协议或应用程序并没有对以太坊产生大量的外部需求（以太坊的MakerDAO CDP就是以太坊外部需求的一个很好的例子）。事实上，大多数协议都有创建代币的动机，并使用这些代币尽可能多地获取价值，而不是将价值传递给以太坊，超出所需的费用。

从胖协议的观点来看，比特币和以太坊是相同的第1层基础设施公共区块链协议。但从代币经济学的角度来看，两者的不同之处在于，比特币的外部需求更为直接，而以太坊的外部需求更为间接，这种细微的差异极大地影响了协议的价值。这就引出了一个在胖协议论文中没有讨论的非常重要的问题：区块链协议栈的哪一层将创建和捕获最大的价值？

协议之主

直接支持应用程序的协议层将创建最多的值，而该协议的本机代币将捕获最多的值。此协议将统治区块链堆栈中的所有其他协议，并成为协议之主。

对于区块链堆栈中的协议，要通过其本机代币捕获值，首先需要创建值。如下图所示，应用层协议在Internet堆栈中创建的值最多，即使它们构建在底层协议之上。这一点可以通过应用程序层协议HTTP清楚地说明。HTTP层释放了互联网的全部价值，使得跨电子商务（Amazon）、社交网络（Facebook）、搜索（谷歌）、视频流（Netflix）和数千个其他类别的高价值业务得以创建。

大多数需要加密代币的区块链应用程序不应该直接构建在区块链层协议（如Ethereum）之上。这是因为区块链层协议使用的代币旨在保护和激励区块链，因此不能保护和激励应用程序。每个应用程序都需要一个专用的、定制设计的代币和一个相关的中间层协议——一个位于区块链层协议之上但位于面向客户的应用程序之下的协议。中间层将通过为加密网络供电来创造价值，加密网络将在每个应用程序或业务领域创建本地经济。一个经济体总是需要一种货币来发挥作用，协议的本机代币将充当本地经济体的货币，并相应地获取经济价值的一部分。

最终，区块链栈中的中间层协议将创建最多的值，类似于Internet栈。但是，与Internet不同的是，代币的发明允许协议捕获所创建的价值，而不是简单地提供一个免费的标准，应用程序可以在此基础上构建其业务模型。

区块链栈与Internet栈的不同之处在于，它有许多中间层协议，而不是一个巨大的HTTP协议来支持最有效的应用程序。这是因为每个应用程序或业务领域都需要自己独特的代币经济设计，因此需要单独的唯一协议来为每个应用程序合并代币经济。

这些中间层协议捕获staking、commission和其他协议使用费的值，就像区块链层协议捕获值一样（例如，以太坊提供的计算能力）。受到激励的、差异化的中间层协议所创造的经济规模，将远远大于更商品化、计算驱动的区块链协议层所创造的经济规模。事实上，我预测，这些协议相关的几个大的应用程序类别，如商务和社交网络将创建规模超过100万亿美元的分散式的本地经济，其中少数协议中的代币所捕获的价值远远大于任何区块链层的第笔，包括领先的加密货币——比特币。