如何评估数字资产的内在价值和市场价值

数字资产投资是一个骗局！数字货币行业的参与者只是在试图预测币价波动，而非通过基本分析来确定某个代币的价格是会上涨还是下跌。他们从不考虑代币的内在价值，而是纯粹基于技术分析来进行推测。他们根本就是在Du Bo。

股票和债券市场诞生的头300年就是这么进行交易的。

在1602年，荷兰东印度公司（Dutch East India Company）发行了第一批纸质股票。通过这种可交换媒介，股票持有人可以很方便地与其他股票持有人和投资者相互进行股票买卖交易。此后的数百年来，投资者和交易者都在竭力预测价格的波动，但是当时不像现在这样有那么多对证券价格进行估值的工具。那个时候，人们只是认为 100 美元每股的股票比 10 美元每股的股票贵，而不会思考其背后的总发行量、企业收入和商业前景。

直到 20 世纪 20 年代，在经历过股市崩盘和大萧条之后，两位哥伦比亚大学的教授（本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴维·多德（David Dodd））提出了一套方法论，用来判定证券的实际价值，并以远低于实际价值的价格买入证券。他们在 1934 年出版了一本叫作《证券分析（Security Analysis）》的著作，格雷厄姆和多德提出的方法论为投资决策奠定了理性基础，至今依旧被全球顶级的价值投资者采用。

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）正是为了上格雷厄姆教授的课而选择了哥伦比亚大学，并在格雷厄姆的课上取得了 A+ 的好成绩。大约 50 年之后，弗兰克·法博齐（Frank Fabozzi）教授介绍了类似的估值技术和观点，用来投资固定收益型证券。之后不久，又出现了新的估值技术，例如梅特卡夫定律所提出的网络效应。数十年之后，Facebook、腾讯和奈飞（Netflix）这些互联网巨头在还没有实现收入前，投资者就是使用上述估值方法对它们进行估值的。

吉斯利·埃兰德（Gisli Eyland）是一名价值投资论研究者，写了很多相关的文章。他指出，格雷厄姆和多德在股票选择和公司证券投资方面“提出了一种与众不同的方法。他们建议投资者根本不应该试图预测价格走势，而是应该预测标的资产真正的内在价值。内在价值和市场价值会逐渐融合在一起。”如今，投资者和金融媒体总是随口抛出市盈率（P/E）、市净率（P/B）、企业价值倍数（EV/EBITDA）、市销率（P/S）、股息率（Dividend Yield）等一连串的金融比率，同时又抨击数字资产没有内在价值。在此或许是个提醒读者的好机会：数字资产只有 10 年不到的历史。

加密货币基本面估值模型正在崛起

加密货币领域的“格雷厄姆”和“多德”会在何时出现呢？他们可能已经出现了，正在幕后孜孜不倦地钻研估值技术。在此后的 50 年，或许会有人利用这一技术成为加密货币领域的沃伦·巴菲特。数字资产尚处于初期发展阶段，不过新的基础估值技术已经在构建和测试之中，而且每天都会有新的发现，从最初的 MV = PQ 分析，到贴现效用之和（discounted sum of utility）模型，再到介于两者之间的其它方法。许多现有模型都未得到验证，只有短短几年的数据来支持其方法论，另一些模型可能还没有构思好。

这些模型都存在各自的优缺点。数字资产很特殊，与公司债券类似，因此不同的估值技术适用于不同类型的代币。就像债券会在息票率、期限、契约和特征（可赎回、可沽出、可转换和附认股权证等）上有所区分，大多数数字资产也有自己独特的特征，因此每一次分析都会不同（因此，法博齐所写的关于固定收益型证券的著作长达 1800 页）。

我认为，现金流折现法（DCF）最适用于产生现金流的公司所发行的代币，例如，币安币（BNB）和 Unus Sed Leo （LEO） 等平台币。网络效应比率（NVT Ratio）可能更适用于比较以太坊（ETH）、EOS（EOS）和 NEO（NEO）等智能合约平台。梅特卡夫定律的变体或总体潜在市场规模分析可用于未上线的代币，或是服务于目前很难直接估值的领域的代币。

最明智的加密货币分析师（包括我们在 Arca 的内部团队）正在研究新的方法论来对数字资产进行估值。一旦这些指标被广泛接受，就可以根据一套获得公认且久经考验的基础估值法来设定加密货币的价格上限和下限，就像债券和股票市场那样。

我在 2001 年进入华尔街。我在入职之前就被告知要读法博齐、格雷厄姆和多德的著作。我从未质疑过这些估值技术的合理性；我使用了这些技术，因为其他人都这么做。如果我是在 1901 年，《证券分析》问世之前进入华尔街的，我很可能会被要求学习如何看行情显示系统（ticker tape）。

在最初，人们对于决定对证券采用哪种估值方式也是一头雾水，现在回看似乎有些愚蠢。固定收益型证券的估值也经历过同样的阶段。将来的数字资产市场也会如此。投资者或许会想采用一种更开放、更长远的方法来投资这种新的资产类别。

CoinDesk 的专栏作家杰夫·多尔曼（Jeff Dorman）是 Arca 的首席投资官，领导该公司的投资委员会并负责投资组合规模的确定和风险管理。他曾在美林（Merrill Lynch）和 Citadel Securities 等公司任职，有长达 17 年的交易和资产管理经验。
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