比特币可以视为主权货币吗

2008年，一位匿名程序员在一个在线邮件列表中引入了“一个完全点对点、没有可信第三方的新电子现金系统”，当时很少有人注意到这一点。十年后，尽管困难重重，这个新兴的分散自治软件为现代中央银行提供了一个全球通用的替代品。

虽然比特币是数字时代的一项新发明，但它所要解决的问题和人类社会本身一样古老：跨越时间和空间传递价值。安默斯指出，人类最伟大的成就来自于享有健全货币制度好处的社会，这并非巧合;货币崩溃通常伴随着文明崩溃，这也不是巧合。

比特币是一种分散的、分布式的软件，可以将电能和处理能力转换成无可争议的准确记录。比特币区块链依然如此，即使黑客已经能够窃取私钥。因此，比特币允许其用户利用互联网履行传统的货币功能，而无需依赖或信任实体世界的任何权威机构，只要他们的私人密钥是安全的即可。

比特币还有一种自动的、完全可预测的货币政策，能够在几分钟内在全球范围内完成大笔款项的最终结算。

在本文中，我们将分析主权货币的不同功能，并审查比特币是否显示出实施迹象。

价值储存

价值储存是主要主权货币的三种功能之一（另外两种是交换媒介和记账单位）。“价值储存”是指货币在一段时间内保持或增加其购买力的功能。

一般来说，要成为一种价值储存手段，通货膨胀率必须非常有限

比特币的通货膨胀率被定义为随着时间的推移降低到零。下图显示了比特币价格与比特币总供应量的关系。随着时间的推移，比特币的供应量不断下降，目前比特币的供应量正以每年3.8%左右的速度膨胀。随着下一个区块奖励时间减半（可能在2020年），比特币将以每年不到2%的速度膨胀（或股票与流量之比超过50）。

图：比特币价格和供应随着时间的变化

衡量价值储存的一种方法是根据累积的采矿奖励，这是由比特币的通货膨胀推动的（见这里）。通货膨胀也可以与代币的供应量挂钩，这被称为库存与流通比率（见这里或赛费迪恩•安莫斯（Saifedean Ammous）的“比特币标准”）。股票与流动比率是可用资产的数量除以每年生产的数量：

SF比率=代币供应量/稀释率/年= 1 /通货膨胀率/年

下图显示了比特币价格与股票流比率的不同。股票流动率从2008-2012年期间的约2，到2012-2016年期间的约8，到2016年以来的约25，可能一直到2020年，到2020年，股票流动率将下降一半，达到约60。央行的目标是2%的通货膨胀率，因此股票与流动比率约为50。因此，在接下来的一半时间里，比特币将实现这一指标。当然，不同之处在于，接下来的步骤是预先编程的，库存与流量的比率将趋于无穷大。

图：比特币价格与股票流比率。

当然，我们没有看到股票与流动比率有多少变化，但到目前为止，这些变化都与比特币价格的逐步变化有关。假设此模式继续，则可以用

比特币价格= 0.209 * stock_to_flow_ratio^3.08

目前，这种回归意味着比特币价格会随着时间而上涨。他们的论点是，采矿过程产生比特币，而这些比特币必须在市场上不断出售，以支付电费。在下一轮减半之后，市场吸收这些比特币的压力将只有50%，因此可能会缓解比特币的价格。PlanB在这里发布了一张图表，展示了比特币价格的潜在发展趋势。

总体而言，尽管比特币仍在偏离这些模型的预测，但它似乎正朝着价值储存的方向发展。

交换媒介

比特币的另一个重要价值是作为交易媒介。尤其是比特币是支付比特币交易所必需的。目前，交易必须用非常少的比特币支付，因为交易大多被比特币的通货膨胀所覆盖。这种通胀为参与交易的矿商提供了丰厚的回报。矿工们必须使用能源来开动采矿机器，并赢得一个区块来获得区块奖励。

奖励的数量由全球哈希率决定。本质上，单个矿商的哈希能力除以全局哈希率，这定义了随着时间的推移生成的比特币。确保采用全局哈希率中的更改的机制是全局块的难点。难度是在给定目标下查找哈希值的困难程度的度量，有效块的哈希率必须在该目标下。全局块的难度随着机器数量的增加而增加，因此全局哈希率也随之增加，反之亦然。因此，全局块的难度保证了生成的比特币数量符合预先定义的通胀率。

下图显示了全球块难度的持续增加，因此全球哈希率相对于比特币价格的增长而增长。难度的不断增加是由于更好的硬件和越来越多的机器参与采矿过程。如果这一趋势继续下去，比特币的生产成本将变得非常昂贵，因此矿商可能会预计，比特币价格的上涨将为此得到补偿。然而，比特币的价格在很大程度上徘徊在难度水平，难度水平也下降了好几倍。

总的来说，似乎是比特币的价格造成了困难。如果比特币价格高，矿商就会有动力投入更多的机器;如果比特币价格低，矿商就会失去动力。当然，因为有一个手工的过程，所以难度会随着时间的推移而变化。例如，2018年比特币价格暴跌时，难度继续增加。由于比特币的价格与难度高度相关，我们很可能会看到对冲产品为了规避难度变化的风险。

图：比特币价格与全球区块难度随时间变化。

比特币的另一个内在价值可以从比特币的交易量中得到，这里总结为NVT比率。NVT比值定义为

NVT比率=网络值/交易量

=（代币价格*代币供应）/（代币价格*交易代币）

=代币供应/交易代币

= 1 /代币速度

其逻辑是，以美元计算的交易量越大，比特币的价值就越大。这种观点与亚马逊（Amazon）等SaaS公司类似，这些公司很少盈利，但其估值是基于推动平台收入的营业额。

如下图所示，交易量比很好地跟踪了比特币的价格，但也因为比特币价格是交易量的一大驱动因素。

NVT比率的局限性在于，它假定加密货币的基本价值只来自于它作为交换媒介的功能，该媒介由代币速度表示。在模型中，加密货币作为一种价值存储手段的使用被忽略了，一些超级用户可能会驱动网络的价值（类似于社交平台）。

简要说明这一点：由于交易量减少而增加的NVT比率并不一定意味着代币的估值过高。这也可能是由于越来越多的长期持有囤积更多代币，从而导致交易量下降 （参见https://medium.com/coinmonks/cryptocurrency- valu-d9979074404）。

此外，当NVT比率低于正常范围时，NVT比率也未能解释2017年加密货币牛市，因此表明估值偏低。NVT比率也未能确定2018年加密货币熊市，当时市场明显崩盘，而NVT比率仍处于正常范围。

总的来说，比特币最大的特点可能是交易能力。我们的结论是，比特币可以被视为一种交换媒介。

价值储存和交易媒介可以结合在一个标准中，并与比特币的价格进行测试

刘玉林提出结合代币速度（仅交易，不含价格）、押注率（代币持有比例）和稀释率来衡量比特币的价值： 代币效用=代币速度*堆桩比率/稀释率

该图显示了1天的代币效用随时间推移与比特币价格的比率。

NVT比率和稀释率可以作为价值储存的指标，而代币速度可以作为交换媒介的指标。刘玉林认为，PU比率（价格/代币效用）在2013年底和2017年底发现了两个巨大的比特币泡沫时期，当时的市盈率远远超出了50至200倍的正常范围。

记账单位

但在我们结束分析之前，我们将考虑作为一种主权货币的最终功能。这个函数是计算单位，因此是价格的可比性。比特币和其他加密货币的年化波动性通常超过100%。为了便于参考，我们在这里每天使用EWMA模型计算波动率。一般来说，作为一个记账单位，波动性必须大幅降低。

事实上，比特币的波动性已经从300%以上的水平下降到目前的100%。到2021年，波动率应该会下降到20%以下，这将使其与波动率约为8%、但波动率有规律地飙升至20%的法定货币相媲美。

波动性下降背后的驱动力，可能是对估值模型的更好理解，以及市场流动性的增强。市场的流动性已经从2014年的每天1000万美元增加到今天的每天100多亿美元。

我们在这里得出的结论是，比特币不能仅仅因为波动性太高而充当记账单位。我们的确同意波动性正在下降，但这似乎还有很长的路要走。

总结

比特币可能会成为现代央行在全球范围内的替代品。主要主权货币的功能是保值、流通和计价。比特币提供了一种预先设定好的通胀和一种无国界的价值转移手段，但与其他主权法定货币相比，比特币的价格波动性也非常高。

综上所述，我们建议比特币的价格应该依赖于令牌速度（交易媒介）、押注率（价值储存）、稀释率（价值储存）以及比特币价格的波动性来实现单位账户等

公允价值=代币速度*押注比率*波动性/稀释率

这一比率包含了比特币必须持有的所有三种主权货币。目前，比特币尚未实现这一目标，但似乎正朝着这个方向发展。