德赛电池——小型移动电源管理系统龙头

　　近期我们调研了德赛电池，与公司高管进行了较深入的沟通，公司基本情况如下：

　　三季报情况

　　公司2011 年10 月28 日公布2011 年3 季报，报告期内公司营业总收入为13.17 亿元，同比增长59.77%；营业利润1.13 亿元，同比增长54.66%；归属于上市公司股东净利润6053 万元，同比增长51.31%，每股收益为0.44 元。

　　二次电池专业化生产商

　　二次电池包括电芯、电源管理系统、封装、充电器四大部分。公司在前三大领域均有涉足，分别对应三个控股子公司：聚能、蓝微和惠州电池。目前公司盈利来源于电源管理系统和封装业务，聚能从事的聚合物锂电池电芯业务尚未扭亏，产品也偏低端。

　　小型移动电源管理系统领导者

　　公司在小型移动电源管理系统方面国内第一。供货ATL、索尼等国际一流电池厂商，间接进入苹果产业链，并成为第一梯队供货商，拥有相当高的份额。由于高端智能手机中电源管理系统加入了电量检测芯片，大大提升了产品单价（原来小型电源保护板单价2-3 元，加入电量检测芯片后可达到十多元以上）。单价提升加上品牌客户出货量增长，使公司在营收上有大幅增长。公司定位高端智能手机，未来此业务的增长主要源于iphone 及其他高端品牌出货量的增长（三星、NOKIA）。

　　中大型移动电源管理系统高增速可期

　　公司中型移动电源管理系统主要面向电动工具市场。目前已经拥有的一线客户包括宝时得、博世。公司在多并串电源管理、环境监测方面都有所收获。大型移动电源管理系统方面认证门槛高，公司通过参股亿能进入此领域，目前由于主要客户项目推后及政府投入未达预期，增长不及预期，未来需观察政策面情况。从小型到中型、大型移动电源管理系统，技术难度逐步加大，目前公司在中型和大型领域的基数还很低，处于培育期，未来增速可期。

　　电芯封装领域，保持一定的增速

　　封装是二次电池技术难度较低的一个环节，处于微笑曲线的中间，过去盈利水平呈下降趋势。但随着iphone 等高端智能手机的问市，封装变复杂，手机的生命周期变长（iphone一般为一年），单款手机的出货量也变大，自动化封装的盈利水平有所回升。预计未来随着iphone 出货量的增长，此项业务可以维持一定的增长，但利润空间有再次被挤压的可能。

　　盈利预测及投资建议

　　作为小型移动管理系统龙头，公司定位于高端智能手机。在iphone供货体系中的高份额，支撑今明两年的增长。但随着高端智能手机渗透率达到第二个拐点，增速将放缓。中大型电源管理系统目前还处在培育期，期望未来有所突破，成为新的增长点。短期内，税率和费用率大幅上升抑制了净利润增速，但这一影响在明年会消除。给予公司2011-2013年0.56、0.82、1.17元盈利预测，“推荐”评级。

　　风险提示

　　客户集中度过高；国有控股，可能存在机制问题而导致的管理层动力不足。