三安光电股价严重下跌 LED市场持续恶化将面临多种风险

近日，有媒体发表文章，质疑控股股东86亿预付款去向成谜，迅速成为市场舆论关注的焦点。这造成三安光电的股价严重下跌，继1月16日闪崩跌停后，1月17日三安光电再度低开近8％，股价报9.61元，两日市值蒸发80亿。

为此，三安光电发布《澄清公告》称，经向三安集团核实，控股股东三安集团业务包含了贸易业务，贸易业务销售规模较大。目前，贸易业务周期较长，主要采用预付款等方式锁定价格，故三安集团的预付款金额较大。并且，本公司控股股东正在积极引进战略投资者，以降低股票质押率，改善报表结构，不会出现流动性风险。上述贸易业务为三安集团正常业务，与本公司业务无关联，三安集团业务开展预付款不会影响到本公司正常生产经营。

三安光电受质疑 股价开启暴跌模式

2018年12月17日，一篇名为《三安光电：隐秘的大客户关系 逾31亿采购差额成谜》的文章引发市场关注，三安光电财务状况遭到质疑，开启了暴跌模式。此后近一个月时间内，三安光电股价累计跌超20％。

上述文章称，三安光电财务数据存在以下疑点：三安光电客户存隐秘关系，大客户股东任三安光电合营企业高管；福建三安集团有限公司2017年光电板块披露的供应商采购金额与三安光电年报披露的金额存在31.82亿元的差异；三安光电前五大客户和供应商年报存在不按信披规定披露，三安集团存在大额的预付款。集团低毛利与三安光电高毛利形成反差等等；

对此，三安光电在12月18日、20日连发两篇公告，对公司与客户关系、公司与三安集团披露供应商的差额、三安集团低毛利与上市公司高毛利等问题做出澄清称：

本公司与福建天电、福建天电的控股股东王雄及Fujian Lightning Optoelectronic Co．，Ltd之间不存在任何投资或被投资关系。福建天电与Fujian Lightning Optoelectronic Co．，Ltd仅为本公司的下游客户，与本公司的业务交易亦不构成关联交易；

本公司与三安集团差异体现在本公司比三安集团披露的金额多出了设备采购286，551.49万元和工程建设采购31，633，48万元，合计318，184.97万元，是由于披露口径不一致导致；

大宗商品交易价格透明等原因导致贸易整体业务毛利率较低，而且集团贸易的品种主要是钢材、铜贸易等易受市场宏观环境影响、市场汇率波动不可控因素和国家产业政策调控等影响，所以集团贸易板块利润较低。上市公司对主要生产材料集中采购，对材料供应商的议价能力较强，能够获取较低的购买价格；公司产品生产规模大，充分利用公司现有产能，技术进步，产品良率提升都可以有效的降低产品的单位折旧成本，所以毛利相对较高。

在被媒体发表《三安光电：隐秘的大客户关系逾31亿采购差额成谜》文章，质疑其财务真实性后，其股价破位下行，创出两年以来的新低。随后，该公司又曝出控股股东补充质押1378万股，累计质押占总股本28％的消息。

事实上，围绕着三安光电控股股东——三安集团短融债券信息披露的质疑风波仍未有止歇的迹象，而该集团总额高达86亿元的预付账款去向，更成为市场舆论关注的焦点。

对于市场质疑的预付款对象是规模比较小的企业，是否会存在货不到位，钱款逾期无法退回的情况。林志强表示，贸易交易主要是认人不认公司，与三安交易的贸易伙伴都是关系比较熟络的人，至于他们用什么企业交易，公司并不是很在意，因此并不存在钱款退不回来的情况。

林志强还针对目前市场关心的公司现金流以及债务杠杆较高的问题进行回应。其表示，公司目前也在通过引入战略投资者、出售交易性金融资产以及部分公司房产，来调整公司的债务结构，公司至今发行的所有债券都进行了刚性兑付，不存在违约的情况。

LED市场持续恶化 三安光电面临多种风险

经过多年的默默耕耘，三安光电已成为全球收入规模和盈利水平较高的LED芯片企业之一。2018年前三季，三安光电实现营收63，9332.03万元，而净利高达25，9361.07万元，两者均获得微幅增长。

三安光电在高速增长的背后，面临着自由现金流恶化、库存增长、补贴下滑的风险。

巨大的资本开支在前，产线投产的现金流在后，每一年都是巨大的负现金流缺口；这一现金流缺口一直以来都是以上市公司股权融资，银行贷款，大股东质押，和地方政府的产业政策支持来填补的。

根据统计数据显示，三安光电仅历次定增，融资总额便共计达到110亿元。三安光电通过募集资金投产的LED产能和激烈的价格竞争，在众多竞争者中通过杀价迅速摊平新产线成本，在产能扩张周期利润大幅扩张，挤掉竞争对手；然后，凭借高速增长的利润，在资本市场带来极高的估值，从而以更高的估值进行大股东股权质押和股权再融资，叠加滚动的地方政府进一步支持，继续投入更高的资本开支和产能，占据更高份额和利润；最终将主要竞争对手都逐出市场，完成清场，进一步产业升级，然后再继续扩张。

但是，这种维持这种外部输血循环也完全依靠市场的看好和信心。从年初可以看出，整个产业周期的逆转，公司还本付息能力的下降，银行和市场自然会选择中断输血，而政府的产业政策补贴也会迅速削减。随着资本方的信心破灭，一切之前掩盖起来的问题，都会迅速爆发。

库存增加

自2018年第3季度开始，在宏观经济不景气、中美贸易摩擦下，LED企业收到达不到预期，预计2019年继续恶化。过去几年，中国大陆LED芯片企业不断扩大产能，导致LED芯片市场出现供过于求的局面，最终导致国内LED芯片产商面临过高的库存水平压力。据OFweek半导体照明网查阅资料显示，2018年第三季度末，三安光电库存价值高达25.78亿元人民币（约3.76亿美元），比上一季度增长3.6％，同比增长102.2％。

由于中国制造商产能扩张，LED芯片自2016年以来一直处于供过于求的状态，芯片价格在2017年第四季度开始下降，价格下滑趋势在2018年减缓。由于三安光电正在扩大产能，部分额外产能预计将于2019年中期正式生效，因此LED芯片供过于求的局面将会持续。在存货水平不断攀升下，三安光电存货减值风险大幅增加。

从产业格局上看，由于2018年的各种摩擦和经济周期，整个LED芯片市场从2018年三季度开始正式进入衰退，全球LED芯片厂家3季度开始收入负增长。而展望2019，汽车，房地产，电子行业的需求不振，对上游LED芯片厂家盈利压力进一步增大，全球LED芯片厂家都感受到了需求下滑的压力。

补贴削减风险

三安光电还会面临着补贴下降的风险。近年来，三安光电的利润来源很大一部分是靠补贴的。OFweek半导体照明网根据公开资料统计，三安光电在2018上半年获得政府补贴高达9.72亿元。

不仅于此，三安光电一直都有大量的政府补贴。公开数据显示，2012年 ，三安光电累计收到政府补贴达超过3亿元的补贴，补贴占净利润60％；2013年补贴占比45.7％；

2014年 获政府补贴总额约达12.8亿元，补贴占净利润比仍在50％左右；2015年获得政府补助金8900万美元，补贴占利润比例为28％；

2016年 获得政府补贴3.5亿元，补贴占净利润16％；2017年 度政府补贴为4.86亿，补贴占净利润的比重为15.36％。

OFweek半导体照明网编辑视点：三安光电虽然面临着多种风险，但凭借技术进步以及市场的不断拓展，在全球LED市场中的竞争力越来越强。除了LED业务之外，三安光电还加速发展化合物业务，为企业未来发展添加了腾飞翅膀，以进一步恐固行业的龙头地位。