聚灿光电股价暴跌，开启巨亏模式

2017年10月16日，聚灿光电在深圳交易所上市，发行价为2.82元/股，上市后拿下25个涨停板，股价最高达到40.1元/股，相较于发行价暴涨了13.22倍，也让聚灿光电一举成为2017涨幅前十的上市公司。

25个涨停之后聚灿光电的股价支撑难觅，背后的目的也开始显现。据资料显示，自2017年11月22日起，聚灿光电第五大股东开启了第一笔股权质押后，其它股东陆续走向了股权质押套现之路。

此后，股市“新贵”聚灿光电的股价就一路走低，而公司股东和高管似乎不受其影响，继续减持套现，迫使大股东质押触及平仓线，再次补充质押。截至目前，聚灿光电股东共进行了18笔股权质押，质押比例已达30.86%，质押股数7940万股。值得注意的是，聚灿光电前三大股东质押的股份均已过半。

除股权质押外，聚灿光电2018年9月25日公告，公司副总经理、董事会秘书、监事会主席、财务总监在内的多名高管以个人资金及平台资金需要为由，总共减持不超过2990.68万股，占到公司总股本的11.61%。

业绩大变脸

聚灿光电的股东和高管似乎并不看好自身的发展，聚灿光电也“不负众望”，在上市第二年就暴露了自己致命的缺点，上演了一场业绩大变脸的“好戏”，而且变脸的速度和幅度让人始料未及，在A股市场罕见。

聚灿光电的主营业务为LED外延片及芯片的研发、生产和销售业务，主要产品为GaN基高亮度蓝光LED芯片及外延片。据聚灿光电公告表示，LED行业在国内处于快速发展阶段，潜力巨大。

据悉，聚灿光电2014年~2016年的营业收入分别为2.96亿元、3.51亿元、4.80亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.57亿元、0.23亿元、0.61亿元。而2017年，其营业收入增长至6.21亿元，同比增长29.32%，实现净利润1.1亿元，同比增长81.53%。由此看来，聚灿光电在2014~2017年期间业绩实现了高速增长。

然而在2018年上半年，聚灿光电上市不到一周年，业绩却开启了突变模式。据公告显示，聚灿光电2018上半年经营业绩由盈转亏，经营压力凸显，主要表现为营业收入27,019.05万元，同比下降12.40%，归属于上市公司股东的净利润-1,240.66万元，同比下降122.25%。

10月25日，聚灿光电发布2018前三季度业绩公告，公司2018年1-9月实现营业收入3.79亿元，同比下降20.26%；归属于上市公司股东的净利润-8274.92万元，同比下降189.17%，亏损幅度进一步扩大。

高度依赖政府补助

事实上，聚灿光电业绩大变脸的背后有迹可循。笔者查看聚灿光电公告显示，高度依赖政府补助、人民币汇率大跌和市场竞争加剧是导致其亏损的主要原因。

LED产业为国家重点扶持的战略性新兴产业，近几年各地政府部门出台了一系列优惠政策鼓励产业发展。2014年至2017年，聚灿光电计入营业外收入的政府补助金额分别为2533.8万元、2678.37万元、3320.45万元和2370.58万元，占当期利润总额的38.96%、98.6%、47.8%和18.58%。

由此来看，聚灿光电存在严重依靠政府补贴撑业绩的情况。真正的营业利润占利润总额并不高，盈利能力极差。

此外，聚灿光电还在公告中表示，上述政府补助中部分与公司日常经营活动无关，不具有可持续性。财报显示，聚灿光电在2018年前三季度计入当期损益的政府补助金额为1661.87万元，政府补贴还照样收着，但聚灿光电却处于大幅亏损的尴尬局面。

试想，如果LED行业政策支持力度减弱或补贴政策发生变化，不但其利润水平直接受到重挫，还可能出现亏损情况，以目前情形来看，大幅亏损是一定的，而这样的政府补贴对聚灿光电的长远健康发展并无保障。

市场竞争加剧

2018年以来，国内外形势错综复杂，宏观政策环境处于调整状态。聚灿光电在公告中表示，行业巨头三安光电、华灿光电等借助地方政府的支持政策，依靠资金、规模等方面的优势积极扩产，市场竞争因素加剧，芯片市场面临产能过剩、价格下行、行业产值规模增速放缓的风险。为此，聚灿光电产品价格大幅下调，导致毛利率下滑，毛利额大幅下降。

当前LED芯片行业整体产能过剩及LED芯片价格不断下跌的背景下，行业加速洗牌，中、小企业倒闭潮随之来袭，行业“大者恒大”格局显现。

聚灿光电曾表示，在国内，无论是在科技研发、成本控制，亦或产能和规模效应方面，龙头企业都占据了绝对的优势，中小厂商及经营不佳的企业淘汰风险加大。

由此看来，聚灿光电也清楚地认识到了这个问题，但却是以募集资金3.5亿元用于LED芯片生产研发项目建设为由上市。聚灿光电表示，这有利于公司提高产品等级，完善LED行业上游产业链，降低产品生产成本，扩大公司综合产能，提高市场份额。现在看来，这种做法存在极高的风险性，募投项目极不合理。

业绩可能长期处于亏损状态

一个企业是否能IPO上市，首先得是一个赚钱的公司，其次要具有可持续盈利能力。

在2014-2017年间，聚灿光电是能赚钱的，对于持续盈利能力，聚灿光电在招股书表示，作为LED外延芯片领域领先企业之一，发行人在行业下滑的大背景下通过采取产品升级、扩宽外延片销售渠道、加强成本、费用管理等措施仍保持了生产经营的稳定，体现出较强的抗风险能力。

上市前聚灿光电说好有较强的抗风险能力呢？在上市后就不奏效了吗？

聚灿光电的主营产品是LED外延芯片，在上市企业中的竞争对手有三安光电、华灿光电、乾照光电、德豪润达。从前三季度预告或公告来看，华灿光电预计前三季度净利润4.77亿元-5.39亿元，同比增长28%-45%，德豪润达预计前三季度净利润1000.00万至4000.00万，同比变动110.01%至140.04%，乾照光电前三季净利为1.52亿元，同比减少3.74%，聚灿光电前三季净利同比下降189.17%。

面对同样的市场和政治环境，这几家企业的业绩出现了截然不同的表现，但唯有聚灿光电出现了大幅亏损的情况。而同样是面对市场竞争加剧，聚灿光电和三安光电也出现了两种表态。

聚灿光电曾在2018年中报上表示，公司将加强研发、技术创新，更好地满足下游封装客户对产品品质不断提升的要求，提高产品的市场竞争力；同时，充分利用竞争优势推动单位销售成本持续下降以消化产品销售价格下降产生的影响。

而同行三安光电却表态道LED行业技术、规模优势非常重要，产品价格会不断下降，渗透率不断提升，直接材料的成本下降已经非常有限，主要靠技术进步加规模优势带动成本下降，从而抵消产品价格下降稳定毛利率。

通过报表可以得知LED外延芯片价格的下降对于三安光电而言，并不构成威胁。但聚灿光电却无力改变目前的亏损状态，加强研发、技术创新在短时间是不能带来效益的，而聚灿光电此前已经表达过龙头企业占据了绝对的优势，所以这里聚灿光电提到的竞争优势，笔者并不知道是什么？

一个上市公司，公司产品也不具竞争力，公司也不具备抗风险能力，且目前处于股市行情不好的状态下，股价跌跌不休，股东和高管却不管不顾在套现之路上越走越远，大股东的股权一再触及平仓线，真不知道该拿什么来拯救你？聚灿光电。