投资者是否低估了Infineon？

Infineon成功穿越了行业低迷期，证明了该公司明智的投资。现在的挑战是，为了证明这不是一次偶然的表现，他们还需要抵御中国竞争对手的挑战，并在快速变化的市场中确保适当的晶圆厂产能。

Infineon本应是一支热门股票。但事实却并非如此。

机构股权投资者和低价猎手们应该嗅到诱人的猎物，该公司目前市值仅为486亿欧（上周五基准）。然而，Infineon似乎缺乏这样的吸引力，不得不说是个遗憾。

Infineon是那种你可以在孩子的大学信托基金中投资，并安心等待18年的公司。它是一家稳健增长导向的企业，管理保守，并在半导体业务的关键部分占据领先地位，包括汽车、电源、网联和工业领域。

然而，投资者的注意力却在其他地方，包括一些令人费解的地方。以Arm为例，这家芯片IP供应商的收入规模过去十二个月（TTM）的收入仅为28亿美元，相比之下Infineon则为163亿欧元。截至周五收盘时，Arm的估值为689亿美元，TTM市盈率（P/E）为395.47，与Infineon这家更大、更盈利的企业相比，Infineon的市盈率仅为15.61。

荒唐、尴尬以及所有其他形容词都可以用上。投资者们到底在想什么？

投资咨询公司Simply Wall Street在最近的一份报告中问道：“投资者是否低估了Infineon？”这是一个显而易见的结论。

深入了解Infineon的产品组合、市场地位和发展前景，就会发现本文的标题并非夸张。Infineon的确是一块隐藏的瑰宝。

成功穿越低迷周期

随着2023年接近尾声，半导体行业正分化为两极：一部分是在最新的经济下行周期中遭受重创的公司，另一部分则是在此期间实现增长的企业。

今年半导体供应商的销售业绩预计将出现个位数下降。半导体行业协会（SIA）预测销售额将下降9.4%，降至5,200亿美元。

Infineon处于顺利度过经济低迷的阵营中。

管理层不会对股票估值发表评论。这是那些高管在电话会议中已经学会回避的领域之一。但他们迅速承认公司在逆境中的表现，以及其核心市场的实力，包括汽车、绿色/工业电力、电源和传感器以及网联。

CEO Jochen Hanebeck在11月份介绍截至9月30日的2023财年财务结果时，并盛赞Infineon在领先市场的销售业绩。

Hanebeck说：“在我们的2023财年，我们的收入增长了15%，达到163亿欧元。从这个角度来看，同期全球半导体销售额估计缩水了约13%，而我们自己的参考市场则收缩约1%。这清楚地显示了我们的制胜之道。”

与Nvidia或TSMC这种高市值的明星公司相比，Infineon的市值似乎小的可怜，当然这里原因有很多。

Nvidia正处于风头上。这家AI芯片供应商的销售业绩正像火箭般窜升。分析师预测该公司截至2024年1月29日的财年收入将增长99%，达到536.7亿美元（他们最近将销售额下调），并在2025财年增长57%，达到840亿美元。如果一切按预期推进，Nvidia的收入将在五年内增长约700%。

这种增长既独特又难以匹敌，这似乎可以解释Nvidia的高估值。

Infineon并不在这个行列。但这家德国公司也不是落后者。在避开了行业最近的销售低迷后，根据跟踪该公司的分析师的平均估计，Infineon将继续其创纪录的销售增长。他们表示，到2025财年，销售额将达到187亿欧元，比前一年增长11%。

Infineon成功的秘诀在于其保守的管理、稳健的现金流、在弹性市场的存在、战略投资，以及防御性/增长型收购。

汽车芯片、电源、新能源

Infineon专注于汽车、电源和网联领域，这些产品领域被行业观察者认为将在未来几年会持续增长。

Yole的CEO Jean-Christophe Eloy最近表示：“汽车业务很大，而且将变得更大，因为汽车正在增加更多的电子内容，同时也需要建立充电基础设施和电网管理。此外，你还需要储能，这意味着大型电池。这就需要大量的半导体支持。”

他说，Infineon完全有能力从电动车的爆炸式增长中获益。

汽车已经是该公司最大的运营部门（在2023财年占销售额的51%），随着汽车OEM加速向电动车转型，还有进一步增长的机会。

功率半导体是Infineon大放异彩并投入巨大的领域。Hanebeck相信，电源领域的机会很大。

这也是为什么Infineon在该领域投入数十亿美元新资本支的原因。

8月，Infineon表示将投资50亿欧扩展其在马来西亚Kulim的设施。计划包括建造一座新的200mmSiC晶圆厂。该公司指出，客户对此类投资呼声很高。

Infineon在宣布投资的声明中表示：“计划中的扩建得到了客户承诺的支持，涵盖了汽车和工业应用中约50亿欧的新订单，以及约10亿欧元的预付款。”

是的，功率半导体如此吸引人，其他供应商如OnSemi、Wolfspeed和ST都可以证明这一点。

作为回应，Infineon已经设立了一个专门负责开发和销售环保产品的运营部门。

这一部门被称为“绿色工业电力”，在2023财年增长了23%，从2022财年的18亿欧增加到22亿欧。

挑战

然而，Infineon并非所有都一帆风顺。整个电子市场正在发生持续的结构变化，对该公司及其竞争对手都构成了重大挑战。Yole的Eloy表示，实现持续增长可能不简单，但抵御中国低成本供应商大军更是令人生畏。

Eloy说：“中国一直在支持其半导体产业尽可能自给自足。他们投入的资金非常高。如今有更多的中国供应商在提供功率器件。”

对于Infineon来说，一个潜在的担忧就是比亚迪。比亚迪既是Infineon的客户，也是一个新兴的竞争对手，似乎毫不犹豫地想要在功率半导体市场上与其它供应商竞争。

比亚迪已经进入汽车半导体市场，并试图建立一个垂直整合的制造结构，这可能会侵蚀Infineon和其他西方竞争对手的市场份额。

Eloy观察到，这就是Infineon未来的情景。供应、合作并可能与竞争对手争夺市场份额。

Eloy说：“比亚迪给人留下了深刻印象。他们生产优质的汽车，并且可以在设计水平、汽车内容和附加价值方面展开竞争。我认为比亚迪在中国有5座工厂计划用于功率器件制造。他们的重点是功率器件和微控制器。比亚迪是Infineon的主要客户之一，但也是竞争对手。如何处理这种关系？”

这个问题可能没有现成的答案。但它将影响Infineon等公司的投资决策，并指导他们如何处理晶圆厂产能扩张计划。

幸运的是，Infineon目前可以依赖的市场似乎没有立即收缩的危险。

这就是它如何将低迷期转变为增长年的原因。这也是Infineon在新的一年和增长季节即将来临时所依赖的。







审核编辑：刘清