究竟怎么了？半导体复苏行情迟迟未到？

半导体，作为现代科技产业的支柱，其伴随着全球经济的波动往往有一定的周期性。根据过去的历史规律，芯片下跌周期往往不超 3 年，而目前市场景气度下行已持续近两年半，预计其有望很快迎来上行周期。

然而今年半导体行业的股价反应却未按照预定的“剧本”去走，在连续下跌两年后，中证全指半导体产品与设备指数的涨幅仅仅只有7%左右，并未复刻2019年恢弘的全面行情。究竟是什么原因导致了复苏行情迟迟未到？本文将深度解析。

半导体底部指标还不明朗

半导体行业的周期可以按照时间长短和驱动因素分为长、中、短三类。

长周期：也称为创新周期，通常持续8-10年左右的大周期。这个周期主要受到行业自身以及下游应用的创新驱动，依赖于终端新技术、新代际应用的升级带动。

中周期：指产能周期，表现为供给侧扩产节奏的波动。以全球半导体行业的资本开支增速来看，每3-5年会出现一次集中扩产。由于半导体产线从建设到量产需要1.5-2年左右的时间，因此产能释放与下游需求波动通常存在错配。

短周期：即库存周期，长度大约在2-3年左右。这个周期由产业供需关系变化和自主调节决定，包括主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存四个阶段。从影响来看，中、长周期决定波动方向，而库存周期则是放大短期波动的推手。

总的来说，半导体行业的周期性变化由长、中、短三个周期决定，每个周期都有其特定的驱动因素和影响。

库存周期是隐藏在需求周期背后的重要推动力量，其波动相比需求周期更为剧烈。当行业景气的程度提高时，从代理商到原厂都会积极积累库存，许多厂家也会为了保证供应而锁定长期协议的产能。

然而，当行业景气的程度开始出现下滑，下游需求减弱时，产业链的库存却可能产生一定的惯性，不减少反而会增加。因此，产业链库存可以作为景气周期的滞后指标。

随后，随着上游晶圆厂降低生产能力，下游厂商减少采购，产业链库存开始减少，并率先于需求周期见底。在这种情况下，产业链库存就成为了景气周期的领先指标。

根据企业财报数据，今年一季度库存明显下降的上市公司有韦尔股份、国科微、长电科技、汇顶科技、晶晨股份、唯捷创芯、卓胜微。

这些公司除了国科微、卓胜微以外，这些个股今年至今涨幅都超过了半导体指数，这充分说明了库存指标的重要性，而整体指数表现不佳或是因为行业去库存标志还不明显。

库存大涨的前八家上市公司有通威富电、中芯国际、复旦微电、紫光国微、斯达半导、士兰微、华润微、圣邦股份。

这些公司库存大增的原因都有个共性就是生产规模扩大，以及产品结构变化等原因导致库存商品数量增加。2018年以来，在国产替代以及产业升级的背景下，我国半导体资本开支大幅增加，这部分导致了半导体去库进程进一步放缓。但这也不是坏事，正如面板龙头公司京东方创始人提出的“王氏定律”：想要领先对手，就必须比行业周期更快。我国半导体产业在行业低迷期扩产能反而能进一步增加市占率，所以目前的市场恐怕对于这些公司过于悲观了。

那么你认为半导体周期拐点要到了么？

审核编辑：汤梓红