2019年中国制造业在全球产业链中的占比接近30%

核心观点

2019年中国制造业在全球产业链中的占比接近30%，其中：汽车零部件、家电、服务机器人、光伏等出口占比30%以上，短期受海外疫情影响较大，尤其是二季度。但从长期看，中国制造业已经从“人口红利”向“工程师红利”转变，全球市场份额提升的趋势仍会继续，甚至可能会进一步加速，短期的疫情冲击回调，可能带来长期的好价格。

▍中国制造业在全球产业链中的占比接近30%，短期受海外疫情影响需求明显，供给端相对自主可控。2019年中国在汽车、家电、动力锂电池、光伏、服务机器人等方面的产出都占到全球的30%以上。其中，出口占比较大的领域主要包括：汽车零部件（约28%）、家电（约40%）、服务机器人（约30%）、光伏（约70%）等，预计短期受海外疫情影响较大。供给端主要依赖进口的领域主要是汽车电子元器件、工程机械核心零部件等，考虑其生产防护级别高以及安全库存缓冲，预计实际影响较小。

▍海外疫情的短期冲击主要体现在二季度，预计对全年收入的影响在3%左右。我们在本报告中基于乐观、中性、悲观三个场景，对于各主要受影响行业进行了量化测算。其中，在海外停工1-1.5个月的中性假设下，预计主要受影响行业的二季度海外收入下降30-50%，考虑后续部分需求回补的可能，预计对全年海外收入的影响在10%左右，假设平均30%左右的海外收入占比，预计影响全年收入（含国内）在3%左右。

▍风险因素：消费环境持续低迷，原材料价格大幅波动；乘用车销量不达预期，稳定汽车消费政策进度和力度不达预期；新能源汽车销量不达预期，成本降幅不达预期，政策落实不达预期；基建投资、锂电设备投资、油气设备投资、工业自动化投资低于预期等；特高压核准进度不及预期，5G建设不及预期，充电桩利用率提升不及预期，光伏需求增长不及预期，燃料电池补贴政策不及预期等；国防预算低于预期，机械化信息化建设完成情况低于预期，军工领域国企改革进度低于预期等。

▍投资机会：受海外疫情影响，预计海外收入占比高的行业短期将受到明显冲击，尤其是二季度。但从长期看，中国的制造业已经从“人口红利”向“工程师红利”转变，预计全球市场份额提升的趋势仍将持续。综合考虑短期“纯内需”以及长期全球市场份额提升的角度，重点推荐：长安汽车、老板电器、华帝股份、三一重工、潍柴动力、恒力液压、国电南瑞、良信电器、特锐德、拓普集团、保隆科技、德赛西威、璞泰来、比亚迪、信义光能、东方电气、中航高科、爱乐达、大立科技、中航沈飞、应流股份、科沃斯、九阳股份、小熊电器等，关注先导智能。

正文

▍家电: Q2出口需求下滑难免，全年增速望控制在双位数附近

概述：全球制造基地，国内产业链供应十分完备

国内家电为全球制造基地，是全球优质制造业资产。中国已经成为全球最大的家电产能和需求季度。从产能角度看，中国已经成为全球制造基地，2019年最核心品类的空冰洗产量已经分别占到全球的94%、46%、43%，厨电、黑电、小家电大单品也已经是全球最大的产能基地；从需求角度看，中国是全球最大的单一区域市场，如白电空冰洗内需占全球总需求比重分别为57%、28%和28%。不仅如此，从上下游整体产业链来看，中国不仅聚集了终端产能，而且已经实现绝大部分上游零部件的自给自足，进口零部件仅限少数高端机型。

定性：海外疫情爆发，家电影响主要在于出口订单

受益于中国完善的家电产业链，供应端受影响程度小，冲击主要集中在海外需求端。国内企业进口零部件较少，从供应链角度看，产能受影响程度较小，海外生产基地产能下滑与当地需求下滑同步，预计供给缺口不大，可通过国内产能调配予以保证。但家电作为非急需产品，需求短期预计受疫情冲击较大，预计出口订单将有所减少。

从上市公司角度看，家电子行业海外占比排序：出口型小家电企业 > 按摩椅企业 > 白电企业，照明、厨电企业受影响程度最小。在重点覆盖公司中，三家白电企业2019年海外收入占比在14%~47%，按摩椅企业海外出口在45%~75%，小家电中新宝股份以出口为导向，海外收入占比高达90%。相对而言，厨电和照明电工板块上市企业中出口比例较少。厨电行业虽出口比重大，但主要为中小型企业为主，厨电行业上市公司海外收入占比均在10%以下。

分区域来看，目前海外地区欧洲、北美疫情较为严重。截止2020年3月20日12时，海外累计确诊22万余人，确诊人数居前国家分别为意大利（53578人）、美国（26747人）、西班牙（24926人）、德国（22101人），预计将对欧美当地家电供需冲击较为严重。

从白电细分品类看，欧洲+北美出口占比排序：冰箱（56%） > 空调（34%） > 洗衣机（31%），冰箱受影响较为明显。

结合行业分布情况，我们可以推算白电龙头企业海外分布情况，按欧洲+北美收入占比排序看：海尔智家（35%） > 美的集团（18%） > 格力电器（10%）。海尔智家全球化程度较高，预计受海外疫情影响幅度较为明显。小家电中企业出口分布差异较为明显，新宝股份（81%）、莱克电气（77%）欧洲北美收入占比高，预计受影响较为明显。按摩椅企业中奥佳华出口美国占比较高（21%），受影响程度预计高于荣泰健康。

定量：二季度需求大幅下滑难免，全年有望控制在双位数附近

我们将从乐观、中性和悲观三种假设情况下分析海外疫情对国内家电行业的影响，其中：1）乐观情况下，海外停产持续2-6周，疫情负面影响二季度得到控制；2）中性情况下，海外停产持续1.5–2个月，疫情负面影响持续至三季度；3）悲观情况下，海外停产持续2-4个月，疫情负面影响持续至四季度。

从短期看，疫情持续将导致海外需求下降，全球化企业和出口型企业收入承压明显。乐观情况下，我们预计家电企业二季度海外营收下滑幅度有望在50%之内；中性情况下，二季度销售下滑的趋势持续，公司二季度海外营收下滑幅度约为50%至70%；悲观情况下，海外销售下滑且无好转迹象，预计二季度海外营收下滑幅度可能在70%以上。

从全年看，部分需求可实现回补，非悲观预期下,增速下滑影响可控制在15pcts以内。我们认为海外家电订单需求并非消失，而是延后产生，乐观情况下后半年将出现需求回补，预计海外收入增速影响在5-10pcts；中性情况下海外家电全年销量增速有可能下滑10-15pcts；悲观情况下，回补需求将出现在2021年，全年销量增速可能下滑15pcts以上。