厨电核心上市公司契合“内需驱动”逻辑

核心观点

国内疫情控制趋于良性, A股厨电契合当前“纯内需驱动”逻辑; 估值水平以及持仓的“心理拥挤程度”或阶段性优于年初以来表现强势的板块；获得相对收益出现可能。但厨电行情近年来多以短周期交易性机会呈现; 绝对收益的空间高度与时间跨度，取决于地产竣工与销售数据能否良性共振; 历史上，地产政策的边际宽松是有效推手。可关注老板电器，华帝股份以及浙江美大等。

风险提示：地产竣工以及地产销售数据不及预期；地产政策不及预期“友好”；股价机会偏短期和交易层面。

正文

▍厨电核心上市公司契合“内需驱动”逻辑

国内终端销售逐步恢复，或进入改善阶段。当前国内本土新增确诊比例已较前期大幅下降，此前2月份受到明显冲击的线下零售开始有所恢复。

二季度海外供需预计将受到冲击。截止2020年3月30日24时，海外现有确诊40余万人，确诊人数居前国家分别为美国（12.1万人）、意大利（7.0万人）、西班牙（5.7万人）、德国（4.9万人）等。参考国内一季度情况，预计二季度海外需求将受到明显冲击，出口订单以及海外生产基地将受到一定影响。

▍地产竣工以及销售数据是需要持续观察的重要变量

地产销售全年影响较小，竣工预期小幅下调，但均将表现为前低后高特征。结合中信证券研究部地产组报告《房地产行业2020年1-2月数据点评—基本面探底，产业链有望在二季度稳住》，我们预计地产销售全年影响较小，竣工预期存在小幅下调。从销售端角度看，2020年前2月，商品房销售面积增速同比-39.9%，但由于政策工具较多，政策将推动市场平稳发展，如在局部地区降低预售标准等措施保障供给端稳定；贷款利率下行、加大公积金支持力度等提振需求，预计后续销售呈现前低后高格局。

从竣工角度看，疫情冲击下，中小型非上市地产商现金流相对紧张，在下半年具备赶工空间的情况下实际赶工意愿不强，因此预计全年竣工预期有所下调。但由于龙头地产需通过房屋交付确认企业业绩，因此竣工全年计划整体无调整，预期全年竣工增速仍维持小幅正增长。在2020年1-2月竣工面积同比-24%的情况下，我们判断竣工增速同样表现为前高后低的特征。厨电需求仍以新增需求为主，且新增需求短期来自房屋竣工交付，中期受地产销售影响。

▍估值水平：心理上“不那么拥挤”

由于近年来厨电行情更多以短周期的交易性机会的面貌呈现，因此相对于行情走势较强的“抱团”板块，在机构持仓的“心理”上并不那么拥挤。

我们曾在《一张图看懂全球家电估值-安全边际在哪里？》（2020-3-25）一文中，基于市场悲观预期对盈利不确定性的担忧，按“（市值-净现金）/过往3年平均净利润”进行了评估, 大致判断当前大白电的估值吸引力正趋近于2016年末的水平但逊于2015年末。厨电板块的估值也处于相对低位，但由于行业生命周期的变化以及商业模式的变迁，估值体系已悄然重构。

▍风险因素

地产竣工以及地产销售数据不及预期；地产政策不及预期“友好”；股价机会偏短期和交易层面。

▍全球家电估值一览