2020年如何坚守半导体投资？

电子发烧友网报道（文/黄晶晶）芯片一次流片的费用动则几千万元，一轮融资的钱可能只够一次试错的成本；芯片研发投入巨大，如果没有量大的应用市场支撑如何赢利……这些芯片产业面临的问题其实一直成为半导体投资界的“痛”。更痛苦的是，近五年来优质的半导体公司大多已被投资机构们“抢占”，未来寻找优质标的的难度更大。在最近，由国信证券举办的半导体投资交流会上，来自十多家国内半导体投资机构包括华登国际、中芯聚源、元禾璞华、鸿泰基金等的专家们共同分享了对中国半导体投资的看法。

图：国信证券举办的半导体投资交流会

半导体投资：天使轮降温，B轮反超

从这张图可以看到，2014年开始到2018年半导体行业投资案例数量逐年增加，在2018年达到顶峰为214件，2019年回落到196件。



下面这张图可以看出，2014年-2019年前11月半导体行业不同轮次投资案例数占比，在2014年-2017年种子和天使轮的投资占比超过35%，2017年达到42.5%的顶峰，2018年回落到28%，2019年仅18.4%，而B轮融资达到了24%的占比，为近6年最高。这说明部分投资更倾向于中早期较为成熟的项目。



一些投资机构由于较早地涉足中国半导体投资，卡位了一大批优质半导体企业。华登国际于1987年在硅谷成立，32年间投资了500多家公司，150多家半导体公司，108家公司IPO。华登国际投资了包括中芯国际、华润上华、兆易创新、思瑞浦等众多的半导体产业链企业。元禾璞华也投资了多家具有行业影响力的案子，例如韦尔收购北京豪威，君正收购北京矽成，上海博通，澜起科技，晶晨科技，安集微电子科技等等。

2019年科创板的推出，为硬科技企业投资提供了退出渠道，一大批前期投资的半导体企业将陆续密集上市。

投资策略的变化

数量众多的半导体初创企业、开放宽松的资本市场、蜂拥而至的投资机构，以及半导体发展的大趋势之下，半导体企业的估值被猛然提高，以至于抬高了投资门槛。投资半导体的策略会有哪些变化呢？

在半导体应用领域细分，市场规模有限的情况下，有专家建议专注该领域头部前二名的企业，投资机构力拱头部企业再上台阶，比投资新进者更稳健。

在近两年发生的中兴、华为事件后，国产替代成为中国半导体的一股热潮。因此，至少将有5年时间要以国产替代为发展主线。那些替代能力强的芯片企业必将成为资本追逐的焦点。

此外，专家还建议，在强调国产替代的同时，半导体投资也应密切关注创新应用带来的芯片发展机会。

下一个芯片设计的投资关注点将从消费类芯片和连接芯片，向高性能高可靠性芯片、AI芯片，通用芯片（安全可控）以及第三代半导体材料等方面发展，这将是未来5-10年的机会。消费类和连接芯片的发展将以整合、并购为主。



根据中国半导体行业协会的数据，2019年中国芯片设计公司1780家， 其中88.54%少于100人，仅有1%大于1000人。销售过亿的企业有238家，占行业公司数13.4%，销售总额为2337.6亿元，占全行业75.8%。前十大企业销售总额为155.8亿元，占全行业50.5%，第一名海思842.7亿元，占全行业27.3%。

与国外半导体形成集团军作战形成鲜明对比的是，国内半导体公司多如牛毛，小而散。尤其模拟半导体创业门槛较低，小公司众多，中国的半导体设计人才原本就稀缺，如今还分散于各个公司，而没有形成合力。

因此，专家建议中国半导体的发展思路之一必将是强强联合，通过并购重组等迅速发展壮大。可以预见，未来中国半导体的并购整合案件将频繁发生。对半导体投资机构而言，所投企业通过被收购的方式实现资本退出，将是今后一个重要方向。

政策建议与科创板助力

无论是半导体投资还是芯片研发，最终推动一个产业的进步还需要发展最核心的技术。对半导体而言，最实质的是材料，是基础科学，因此，有专家建议指出，我们现在发展集成电路更多是技术层面和技术逻辑。建议国家的政策指引、政策基金、重大专项以及智库资源，由集成电路改为半导体，由中后端向前端迁移。

同时，正确认识半导体领域的“二八定律”，往往80%决定发展，20%决定命运，建议合理分配资源，精准发力。以及正确认识半导体产业发展规律和产业创新的关系，建议集合国家国资力量打造具有产业量级的IDM巨头，打造中国半导体自主可控的基石。

在半导体企业对接资本市场方面，科创板的推出，以半导体集成电路为代表的信息产业为重点支持对象，提供相对宽松的上市环境和便捷的融资渠道。

截至2020年1月3日，科创板已受理共计205家企业的上市申请，其中已成功发行的企业为77家，累计109家企业通过上市委会议的审核，其中有3家企业过会后注册失败；科创板终止审查的企业共计21家，暂缓审议的企业2家。

注册制下科创板的审核速度加快，通过上市委项目问询轮数从2-7轮不等，主要集中在3轮、4轮。传统IPO业务先申报先完成，注册制下先成熟先完成。

国信证券投行部翁媛媛博士表示，科创板的推行令投行团队配置发生了不小的变化，由传统的保代同期申报多个项目，主要项目人员穿插轮换，保代即可担任项目负责人，转变为，保代同期申报一个项目、逐期安排，主要项目组人员集中、密集工作，资深保代担任项目负责人等。

图：国信证券投行部翁媛媛博士分享科创板之下的投行服务

更重要的是投行的中介工作服务也全面加速、提升，实行早期实质介入、提供规范建议，根据监管问答严格规范，深入开展业务尽调，提早执行重点财务核查程序等。2019年国信证券在科创板保荐承销总排名取得第三名的好成绩，将继续聚焦行业，不断提升在健康医疗、半导体以及工程智领域的保荐能力。