存储器产业迎历史性发展机遇，紫光被寄予厚望

　　目前中国还没有真正意义上的存储芯片生产能力，因此该项目的布局可谓中国半导体产业的“淮海战役”，是中国公司真正走上自主生产半导体之路的里程碑，一旦成功将为我国打破主流存储器领域空白，实现产业和经济跨越发展提供了重要支撑。

　　据了解，存储器是信息系统的基础核心芯片，亦是最大宗的集成电路产品，同时还是我国进口金额最大的集成电路产品。

　　根据WSTS 的数据，2014 年市场规模792 亿美元，占全球半导体市场的23.6%。从2002 年到2014 年，全球存储器市场规模由250 亿美元，提升至792 亿美元，年均复合增速为10.1%。而我国是全球最大的电子信息产业基地，电子整机 所用存储器市场需求约2465.5亿元，占我国集成电路市场规模的23.7%。2014年，我国集成电路进口额2176.2亿美元，是我国进口额最大的产品，其中存储器进口额占24.9%。因此该项目的布局，为我国打破主流存储器领域空白，实现产业和经济跨越发展提供了重要支撑。

　　

　　图1 2002-2014 年全球存储器市场规模情况

　　一、中国面临发展存储器的历史性机遇，或许是最后的机遇

　　首先，国际半导体产业在向中国转移。其次，中国消费市场巨大，有足够的需求拉动消费。第三，存储器行业出现新的增长引擎，如物联网、大数据中心、智能家居、穿戴设备等。第四，新技术的出现，老技术迎来拐点。中国有望出现发展存储器捷径，缩小差距。最后，国家政策对半导体产业的大力扶持，是中国产业界发展存储器的良好契机。

　　二、存储器行业成为中国半导体产业重点突破方向，紫光国芯被寄予厚望

　　全球存储器市场规模巨大，尤其是近年来在智能手机和平板电脑DRAM 存储需求和笔记本电脑SSD 存储需求的刺激。2014 年中国存储器市场规模达到200 亿美元，占全球份额为25%，预计到2018 年市场规模将达到420 亿美元。但是目前全球存储器市场由韩国三星和海力士，美国美光和Sandisk，日本东芝五大厂商垄断。国家迫切的需要扶持本土的企业，真正培养具有国际一流水平的存储器制造企业才是解决国内困局最佳的方法。毫无疑问，紫光国芯已经成为了国内存储器的龙头和领军者，被寄予厚望。

　　三、紫光国芯800 亿元非公开增发项目有序进行，重点打造存储器芯片完整产业链

　　2016 年5 月，公司发布《非公开发行a 股股票预案（修订稿）》，相关事项已经得到公司第五届董事会第十七次会议审议的通过，项目正按计划有序进行。拟以27.04 元/股的价格，发行股份29.6 亿股，募集资金高达800 亿， 主要用于三个项目：1）投资新建存储类芯片工：计划投资总额932..43 亿元，拟投入募集资金600 亿元，预计可新增12 万片/月的存储芯片生产产能，主要用于生产NOR Flash 和NAND Flash。建设期2 年，建成1 年后完全达产，第四年满负荷运营，根据公司的测算，运营期内年均收入353.6 亿元，利润87.2 亿元，净利率24.7%。

　　

　　2）收购***力成25%股权和南茂25%股权；

　　

　　3）对芯片产业链上下游的公司收购。通过本次定增，公司形成完整产业链布局，一举成为国内存储器产业的龙头。

　　四、国产高性能FPGA，打破国外垄断，应用于军工通信和人工智能等领域

　　同创国芯做为同方国芯的子公司，秉承同方国芯十年前开始的对FPGA 产业的布局与投入，专注FPGA 研发生产与销售。2015 年发布的Titan 系列产品， 是我国第一款自主千万门级的高性能FPGA，从此打破国外技术的垄断局面。有望应用于军工通信、人工智能、信息安全、数据中心和医疗等领域。

　　表 1 紫光国芯主要业务与子公司

　　

　　五、盈利预测与评级

　　我们给予紫光国芯存储器业务的合理PB 为2.2 倍，对应市值2500 亿元。考虑到公司作为国内独一无二的存储器龙头，中国存储器行业的领导者，公司存储器业务的市值空间还可以更大。考虑到公司旗下特种集成电路业务和智能芯片良好前景，给予紫光国芯现有业务300 亿市值。因此，我们给予紫光国芯增发后总市值为2800 亿元，增发后总股份35.67 亿股，对应目标股价为78.50 元/股。我们维持公司“买入”评级。

　　不确定性分析。定向增发无法完成；存储器行业发生重大变化。

　　关注短期事件驱动因素——芯片：WiGig标准即将进入主流应用

　　知名研究机构ABI Research近日表示，802.11ad WiFi标准（即WiGig）有望2017年开始成为主流应用。WiGig是一种新型无线传输技术标准，比Wi-Fi技术快10倍。ABI Research表示，WiGig在手机、个人电脑、社交网络和辅助空间等领域的前景大好，预计2017年将有1.8亿个WiGig智能手机芯片组出货，2021年WiGig芯片组总出货量将达15亿个。