物联网业务超速增长 上半年业绩喜人

　　事件：

　　公司于8 月29 日晚间发布2018 年半年度报告，公司2018 年上半年营业收入14.01 亿元，较上年同期8.304 亿元增长68.67%；实现净利润2.506 亿元，较去年同期的1.911 亿元增31.09%，位于业绩预告中值水平。

　　评论：

　　1、中兴物联带来强劲增长动力，公司业绩稳健增长

　　公司2018 年上半年实现营业收入14.01 亿元，较上年同期增长68.67%，实现营业利润2.764 亿元，较上年同期增长39.08%，实现净利润2.506 亿元，较上年同期增长31.09%，业绩大幅增长。其中中兴物联于2018 年1 月开始并入报表，对业绩的影响较大，贡献了5.211 亿元的收入和0.6369 亿元的净利润。从中兴物联上来看，从2017 年上半年的3500 万元增长为2018 年6369 万元，增长超80%，全年有望实现1-1.2 亿元净利润。除去中兴物联的影响，公司营业收入和净利润内生增长率分别为5.96%和-3.24%。营收增速较缓，主要是二季度公司集成项目占比增加，而集成项目收入有所延后，内生净利润有所减少主要是因为公司大幅增加了研发投入。

　　2、各项业务全面拓展，物联网业务快速增长

　　从分行业营收结构来看，2018年上半年收入中公安行业占比42%，通信行业占比27%，交通行业占比27%，其他行业占比4%。其中，通信行业收入的比重较去年同期的22%，提升了5 个百分点，交通行业收入的比重增加了6 个百分点，主要原因是物联网业务快速增长，其中中兴物联的4G 车规级模组和终端产品超预期放量，助力交通业务和通信业务增长。公司在物联网的纵向优势布局进一步凸显。

　　具体看各个行业业务的收入，公安、通信、交通、其他行业收入分别实现了41.77%、104.93%、116.01%、6.63%的增长，业务拓展效果明显。其中车联网相关产品，即海外后装OBD 和国内前装4G 车规级模块实现收入1.99 亿元，无线通信模组及IoT 相关终端和解决方案业务实现营业收入3.22 亿元。

　　公司上半年综合毛利率为39.14%，较去年同期的38.27%提升了0.87 个百分点，分行业来看，公安行业上半年营业收入增长41.77%的同时，毛利率增长10.04%，主要受益于公司软件平台产品立体云防的加速落地。但交通行业和通信行业，受到无线通信模组和终端产品竞争加剧，毛利率略有下降，随着公司自研软件平台型产品的占比逐步提升，有望进一步提升公司盈利能力。

　　3、营业结构逐渐优化，软件系统及解决方案进展突出，盈利能力提升

　　公司围绕智慧城市物联网产品解决方案服务商的战略目标，致力于推行“终端+应用”的纵向一体化布局，2018 年上半年业绩情况中这一布局思路得以体现。整体收入中物联网连接及终端、应用业务收入占比53.6%，软件系统及解决方案业务收入占比44.2%，警务终端及警务信息化应用业务收入占比2.2%。

　　4、加大投入持续拓展，技术和业务内外并举

　　2018 年上半年公司加大了销售、管理、研发等投入。销售费用与上年同期相比增加了58.04%，主要的原因是产品销售业务的增长和市场拓展铺设的需要，以及中兴物联并入报表的影响。管理费用同比增加了129%，除了中兴物联并表的影响，主要因为公司持续加大研发投入。上半年公司研发投入共计1.75 亿元，占营业收入的12.5%，同比增长164%。公司不断加强研发投入，巩固核心竞争优势，持续拓展业务。报告期内主要在物联网通讯模组及终端、车联网后装终端、汽车电子标志管理平台、AR 立体云防系统、警务执法终端和软件系统等方面均加大研发力度。其中，基于立体云防产品的智慧城市领域具有先发优势，结合人工智能和大数据技术，持续的研发投入为后续市场份额和盈利能力的提升奠定基础。

　　5、应收账款有所增长，经营性现金净流出增加

　　2018 年上半年末，公司应收账款为10.67 亿元，应收账款比重下降0.81 个百分点，考虑到增加了中兴物联的并表，实际上公司整体回款能力有所提升。另外，经营活动产生的现金流量净额为-4.085 亿元，主要原因是公司加大投入为下半年业务拓展储备、平安城市项目的资金占用、以及中兴物联并表，使得经营活动现金流出额增加。

　　6、车联网前后端持续发力，大交通和公安应用逐步落地

　　高新兴物联在车联网模组和终端领域具有领先优势，拥有全球领先的4G OBD 设备、极具竞争力的自研T-Box 产品和车联网解决方案能力。其中，海外OBD 业务不断拓展，出货量持续增长可期；前装业务借力吉利打入市场，预计2018 年对于吉利的4G 车规级模组业务实现大幅增长，而T-Box 产品也进入测试阶段，有望随着新能源车的快速发展和政策落地，为公司提供新的盈利增长点。此外，公司基于立体云防产品的智慧城市项目迅速广泛推开，已布局超过70 个地市，今年各项目有望密集落地，带来加速增长动力。

　　6、投资建议：维持强烈推荐-A。

　　我们看好公司未来发展，基于物联网行业景气度持续提升，结合公司车联网终端和模组的核心竞争力，在大交通领域持续开疆拓土，公司未来增长可期。另外，公司立体云防以及警务终端和软件等自研产品逐步抢占市场，打开广阔的成长空间。预计公司2018~2020 年净利润分别为6.08 亿、7.98 亿和10.40 亿元。当前股价下对应PE 分别为22.7X、17.3X 和13.3X，维持强烈推荐-A！