家电：一季度公募持仓止跌回升，超配2.7pcts

观点精要

受益于低估值+地产、消费预期改善，家电公募持仓比例止跌回升，19Q1持仓占比4.85%，环比+0.27pcs，超配2.7pcts，为公募第八大板块。子板块中，受益于一二线地产景气改善，以及空调表现略超预期，厨电、空调仓位环比提升，主要提升个股为老板电器、格力电器，尤其是老板电器环比从18Q4的0.01%提升至0.05%。从南水来看，家电一直深受青睐，一季度南水持股占板块整体比例由3.9%快速提升至4.8%，预计后续持续受益。

▍整体：一季度公募持仓止跌回升，超配2.7pcts。上一轮家电公募持仓高点为2018Q2的7.5%，此后受制于地产以及消费下行，家电基本面进入下行周期，公募持仓持续下滑到2018Q4的4.58%。一季度尤其是3月下半旬，地产以及消费预期的改善，叠加板块低估值，家电公募持仓止跌回升，2019Q1持仓占比4.85%，环比提升0.27pcts，为基金第8大板块，超配2.7pcts。从资金来看，家电板块格局稳定、长期逻辑清晰，一直也是公募重点底仓配置板块，并且伴随外资流入亦是重点配置板块。

▍子板块：空调、厨电预期改善，公募持仓比例提升。白电一直家电核心配置板块，此前市场对空调库存偏高以及非必须消费品周期下行的担忧，白电持仓连续两个季度下调。一季度虽然白电基本面还在筑底，但市场对回升预期改善，并且空调今年实际表现小幅超预期，以空调为核心业务的白电公司配置比例止跌回升。此外，受益于一二线地产好转，在老板电器带动下，厨电整体配置比例也有回升。小家电则受益于九阳新品周期的带动下，仓位继续增加。

▍个股：老板持股比例提升显著，格力、苏泊尔、九阳、新宝小幅提升。一季度尤其是3月中下旬，地产回暖预期改善，尤其是一二线回升预期强化，老板电器公募持仓大幅提升，从18Q4的0.01%提升至19Q1的0.05%。同为厨电板块的华帝持仓环比持平，主要由于华帝库存仍在去化，以及三四线占比更高。19Q1格力仍位居公募持仓第6，美的滑落至11名。苏泊尔、九阳、新宝持仓环比小幅提升，主要受益个股经营周期改善。

▍南水：海外资金加速流入，后续5月将持续受益MSCI权重提升。由于外资考核周期长以及偏好当地优势产业的特性，家电一直是配置的优选。今年年初，虽然经济预期还不明朗，但家电由于格局好+逻辑清晰+估值低，成为新增量外资的配置优选，一季度南水持仓占板块整体比例由3.9%快速提升至4.8%。从个股看，主要个股持仓均有提升，美的接近28%南水临界线，其中格力由于估值最低+格局好，持股比例提升最大，由8.2%提升至11.6%。展望19H2，外资将成为A股主要增量资金来源，家电还将持续受益。

▍风险因素：原材料价格继续上行；地产调控加严；智能化低于预期。

▍投资策略：家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及19年A股后续增量资金将主要来自于外资的特性，预计家电板块接下来仍将具有明显的相对收益，维持行业“强于大市”的评级。重点推荐三条主线：1、溢价能力强，业绩确定性高的龙头，如：青岛海尔、格力电器、美的集团等；2、估值处在历史低位，有望受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、海信家电、欧普照明等；3、行业成长型强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华、九阳股份、新宝股份。

正文

第1部分

公募持仓止跌回升，空调、厨电环比改善

一季度公募家电配置比例止跌回升，超配2.7pcts。2019Q1基金重仓个股数据公布，其中家电板块占基金重仓总市值的4.85%，为基金持仓第8大（18Q4同样为第8大）的板块，对比家电2.1%的A股市值占比，超配比例达2.7pcts（18Q4为2.3pcts），超配比例在经过两个季度下滑之后首次出现提升，环比增加0.27pcts。

从资金来看，家电板块格局稳定、长期逻辑清晰，今年开年受到外资青睐，也是公募重点底仓配置板块。此外，作为典型地产后周期，伴随3月中下旬市场对2019年地产预期一致性加强，家电也跟随地产受到资金关注。对比2018Q2 公募持仓7.5%的高点，后续家电仓位仍有50%提升空间。

子板块看，空调、厨电持仓比例提升。此前市场对空调库存偏高以及非必须消费品周期下行的风险担忧，白电配置比例连续两个季度下调。一季度虽然白电整体基本面还在筑底、尚未回升，但市场对后续回升预期改善，并且空调今年以来实际表现小幅超预期，以空调为核心业务的白电公司配置比例止跌回升。

从板块涨跌幅情况来看，19Q1家电相对收益显著。19Q1家电上涨35%，涨幅第8，其中1月上涨超过20%，位列所有行业第1。今年板块取得明显相对收益的核心原因在于：1）长线外资的增配；2）地产后周期景气预期改善，尤其是一二线为主的公司。

家电估值持续修复，板块有望上半年筑底，下半年实际回暖，估值有望进一步提升。4月至今家电上涨12%，继续跑赢市场（超额8pcts），估值继续修复，对比历史估值目前整体处于中枢水平，其中白电处于中枢水平，格力估值略超中枢；厨电估值中枢为动态PE 25倍，当前仅16-17倍；小家电估值提升显著。

个股角度看，老板电器持股比例提升显著。其中老板电器持仓比例由0.01%大幅提升至0.05%，公司景气筑底叠加地产回暖预期加强为主要原因；但同为厨电板块的华帝股份持仓环比持平，主要考虑由于华帝股份仍处在渠道库存消化阶段，终端回暖传导到公司业绩仍需时日，此外公司三四线市场业务占比高于老板电器。美的集团由于KUKA业绩不及市场预期以及估值在白电中最贵，持仓比例环比有所下滑。

格力仍位居公募持仓TOP 10，美的滑落。从全市场重仓比例排名上看，格力电器维持第6，美的集团由8名下滑至11名。

第2部分

南水流入，家电持续受益A股国际化

从南水角度来看，海外资金加速流入，后续5月将持续受益MSCI权重提升。整体上看，家电板块的“南水”持股数量在19Q1出现加速流入，由3.9%快速提升至4.8%。从个股看，南水对白电龙头美的、格力、海尔持股比例均有提升，其中格力由于估值最低+格局好，持股比例提升最大，由8.2%提升至11.6%。

风险因素

原材料价格继续上行;

地产调控加严;

智能化低于预期。

投资建议

家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工、可选消费实质改善、以及2019年A股后续增量资金将主要来自于外资的特性，预计家电板块接下来仍将具有明显的相对收益，维持行业“强于大市”的评级。重点推荐三条主线：1、溢价能力强，业绩确定性高的龙头，如：青岛海尔、格力电器、美的集团等；2、估值处在历史低位，有望受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、欧普照明等，关注海信家电；3、行业成长型强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华，关注九阳股份、新宝股份。