存储器隧道出口微光未现 价格下修压力未减

因为苹果及三星手机销售不振，内存DRAM库存严重，加上台积电Fab14B厂光刻胶规格不符事件造成16/12纳米图形处理器（GPU），以及智能手机芯片（SoC）产出减少而影响相关的存储器需求，再加上超过40%的DRAM内存及近20%的NAND闪存合约价格环比跌幅，国金证券研究所预期美国美光，韩国海力士，及三星电子将公布低于市场预期的1Q19及2Q19营收及获利数字。因此，存储器行业隧道出口微光未现，相关公司股价仍有下修压力。

美光及分析师无法避免地将下修1H19营收及获利预期。预估美光将公布第一季度销售环比衰退超过30%（比公司及分析师平均预期的20-28%来得差），同比衰退超过25%（也低于公司及分析师平均预期的的14-22%同比衰退）。至于1Q19利润率方面，应该也低于之前美光预期的50-53%毛利率，36-40％营业利润率，33-34%的净利率，低于各个利润率的低标。

虽然需求不振，国金证券研究所估计美光又不想降低产能利用率来伤害毛利率，因此预期美光的库存月数会从4Q18新高的3.5个月继续攀高，但若存储芯片价格持续下滑至全包成本价或现金成本价的程度，美光还要面对庞大的库存跌价损失。至于2Q19，美光将预期10%左右环比衰退及36%以上同比衰退，这些都比市场预期的1%环比衰退及29%同比衰退来的差很多，加上二季度DRAM及NAND价格环比及同比持续下探，卖出高成本库存将持续侵蚀美光的获利率。

海力士同受其害，预估SK Hynix将公布第一季度销售环比衰退超过30%（分析师平均预期的29%来得稍差），同比衰退超过20%（也低于分析师平均预期的的19%同比衰退）。至于1Q19利润率方面，应该也低于市场预期的49%毛利率，32％营业利润率，23%的净利率。至于2Q19，SK海力士将预期5-10%左右环比衰退及38%左右同比衰退，这些都比市场预期的2%环比成长及31%同比衰退来的差，加上二季度DRAM及NAND价格环比及同比持续下探，在三季度卖出高成本库存将持续侵蚀SK海力士的获利率。

三星无法独善其身，预估三星将公布第一季度销售环比衰退14%（分析师平均预期的10%来得稍差），同比衰退16%（也低于分析师平均预期的的11%同比衰退）。至于1Q19利润率方面，应该也明显低于市场预期的40%毛利率，16％营业利润率，12%的净利率。至于2Q19，三星将预期0－5%左右环比衰退及15%左右同比衰退，这些都比市场预期的8%环比成长及6%同比衰退来的差，加上二季度DRAM及NAND价格环比及同比持续下探，在三季度卖出高成本库存将持续侵蚀三星的获利率。

不同于DRAM内存及NAND闪存的公司曾将营业利润率拉高到超过50%，NOR闪存龙头旺宏及华邦就比较辛苦，一方面受到SLCNAND闪存价格的挤压，一方面受到彼此及兆易创新，武汉新芯的竞争，估计其营业利润率将从2Q18年的23%，下滑到1H19年的0-5%(低于市场对旺宏／华邦预期的5-10%)，如果下半年价格还不能止跌回升，未来几个季度亏损可期。

底部将于2H19浮现？

去年中之前，内存DRAM，闪存NAND，闪存NOR，比特及以太币等虚拟货币，硅片，电阻/电容价格的大幅上涨及缺货，造成客户无所适从，而以追高囤积高价库存来因应，而现在景气反转，芯片价格下跌，客户先砍先赢。如内存DRAM，闪存NAND行业般，国金证券研究所预期各行业营收同比及营业利率将从头部下修12-18个月。

以内存DRAM，闪存NAND而言，预估其同比营收增长率从2H18的60%，于2019年上半年下跌到－20%以下，营业利润率从3Q18的53%，到2H19将下测20%以下。以相对稳定供给的闪存NOR而言，预估其营业利润率从3Q18的19%，下测5%以下。比特及以太币的跌价让采两年折旧的28/20/16/14/10纳米挖矿芯片几乎已无利可图，但7纳米挖矿机2019年下半年才有大量问世。

而硅片因逻辑晶圆代工及整合芯片设计制造厂（IDM）产能利用率从2018年三季度的大于90%，大幅下滑至2019年一季度的77%，+/-5%,我们预估明年下半年硅片上涨动力消失，从2019年下半年开始将有1-2年的下行周期。

降开支，减产，求平衡

国金证券研究所认为，要让存储器价格于2H19止跌回稳，各龙头厂商要将资本开支占营收比从4Q18的40%降低到30%以下，尤其是SK海力士，南亚科技，及华邦这些资本开支仍然积极的公司来进行降开支的行动，这样才能将DRAM内存的位元增长率bit growth从去年的20%，降低到今年的10%，NAND闪存的位元增长率bit growth从去年的45%，降低到今年的25-30%。

如果今年下半年智能手机及计算机，服务器需求不如预期，存储器价格将无法止稳；中美之间的关税战仍然是一大变数；华为控告美国政府是否扩大为更进一步的贸易封锁？

来源：国金证券研究所