时隔六年明微电子闯关IPO再度失败

时隔六年，深圳市明微电子股份有限公司（以下简称“明微电子”）闯关IPO再度失败。

2月27日晚，中国证监会官网披露，当日首发申请上会的3家公司中，有两家顺利过会，而明微电子未获通过。

近年来，在国家政策与资金的扶持下，中国集成电路行业已驶入发展的快车道，行业内企业纷纷抓住机遇实力增长显著。

集成电路设计企业明微电子亦看中市场良机，继2012年撤销申请后，于今年1月5日再次报送了招股书，计划将所募集资金4.57亿元投入到新一代LED显示屏驱动芯片研发及产业化项目、集成电路封装等3个项目。

对于IPO被否事宜，《中国经营报》记者致电明微电子，其工作人员向记者表示，公司现在不方便接受采访。

经营业绩波动

明微电子是一家专业从事集成电路的技术研发、设计、测试和销售的高新技术企业。自设立以来，一直深耕于驱动芯片设计领域，产品广泛应用于LED显示屏、LED照明及电源、LED景观亮化等领域。

据招股书显示，报告期内营业收入分别为2.395亿元、2.218亿元、3.125亿元和1.814亿元，呈现出不断上扬的发展趋势。记者从财务数据了解到，明微电子报告期内的营业收入与同期应收账款、预收账款以及现金流量之间的财务钩稽关系存在异常。

以2016年为例，明微电子2016年营业收入3.125亿元，考虑17%的增值税销项税额影响，含税营业收入为3.656亿元。从一般财务钩稽关系分析，这数亿元的收入需要有相应的现金流入和应收账款等财务数据相对应。

在现金流方面，明微电子2016年的“销售商品、提供劳务收到的现金”项为1.748亿元，相较于3.656亿元的含税营收，收到的现金比含税营收要少1.908亿元，这也意味着明微电子当年应该有大约两亿元的经营性债权产生。

在经营性债权方面，2016年年末应收票据为0.379亿元、应收账款为0.326亿元，合计比2015年末的应收款项合计0.464亿元新增0.241亿元。此外，2016年末预收账款余额为0.0233亿元，相比2015年末的0.0238亿元减少0.0005亿元。结合两项数据影响，可以发现2016年经营债权仅新增了0.2415亿元。相比前述应出现的1.908亿元相差甚远，这也意味着2016年有1.6亿元多的含税营收没有得到现金流量或相应债权数据的合理支持。

同时，记者还注意到，2014年到2016年明微电子营业收入增长较大，但公司销售费用及管理费用增长并不明显。一般而言，销售费用及管理费用会伴随营业收入的增长而增长。数据显示，2014~2016年销售费用分别为0.065亿元、0.067亿元和0.067亿元。管理费用分别为0.382亿元、0.412亿元和0.415亿元。

毛利率异常

据招股书显示，2014年~2016年，明微电子扣非净利润分别为1693.92万元、624.28万元和3053.98万元。不仅业绩存在波动，且三年累计扣非后净利润仅5372万元。另外，公司毛利率存在异常，2014年~2016年，明微电子的毛利率远低于可比上市公司平均毛利率。数据显示，2014年~2017年上半年，明微电子毛利率分别为26.25%、25.43%、26.85%。可比上市公司平均毛利率分别为38.29%、35.27%、33.83%。从数据可以看出，其中2014年和2015年均低了10%左右。然而2017年1~6月，明微电子的毛利率上升至32.35%，行业水平为35.86%，仍然低于平均水平3.5%。

对于低于可比上市公司平均毛利率，明微电子解释为，主要原因是公司与同行业上市公司的收入构成情况、产品应用领域、客户群体等不同，这些都会影响芯片产品的毛利率水平。其次，公司2017年上半年得益于市场需求的持续景气，上游供应商产能紧张，下游需求量大，优化产品体系，扩大新产品的销售规模，新产品往往具有较高的毛利率水平，高毛利率产品销售占比的提升带来整体毛利率的上升。

另外，明微电子也坦言，随着产品类型的开拓，高毛利率产品占比逐年提升，公司主营业务毛利率稳中有升。但在高度市场化的行业背景下，受行业周期及市场竞争的影响，公司主要产品的毛利率水平存在一定的波动，若产品结构的有利变化不足以抵消市场竞争引起的负面影响，则公司毛利率会出现一定幅度的变动。

同时，记者注意到，在可比上市公司中，深圳市富满电子(34.830, -0.80, -2.25%)集团股份有限公司（以下简称“富满电子”）业务与明微电子较为相近。

富满电子是集成电路设计企业，主要从事高性能模拟及数模混合集成电路的设计研发、封装、测试和销售。依托公司的技术、研发、产品、市场、设计、生产一体化等优势，公司已成为集成电路行业电源管理类芯片、LED控制及驱动类芯片等细分领域的优秀企业。

记者查阅资料显示，2014年至2016年，富满电子主营业务综合毛利率分别为30.59%、29.80%和28.32%。从数据可以看出公司毛利率呈下降趋势。据富满电子表示，因市场竞争激烈导致公司产品价格有所下降，毛利率有所下降。

明微电子也表示，公司与富满电子毛利率水平接近。但因产品仍存在一定的差异，以及富满电子拥有自己的封装产线，2014年至2016年公司毛利率略低于该公司。2017年上半年，行业整体需求增长，公司新产品取得了良好的销售规模，提升了整体毛利率水平。

事实上，记者查阅招股书显示，明微电子2016年公司主营产品价格都出现下降，而2016年毛利率却上升。为此，证监会也提出：“发行人主要产品销售单价呈下降趋势，而综合毛利率持续上升的原因及其合理性。”

而另一个不容忽视的问题是，明微电子第一大经销客户系前员工亲属的公司。2016年、2017年壹卡科技和创锐微电子为同一控制下企业，2016年下半年两公司合并，系明微电子2016年及2017年上半年的第一大经销客户。另外，壹卡科技在2015年是明微电子第五大经销客户，交易金额557万元。创锐微电子科技是明微电子2014年第四大经销客户，交易金额1111.73万元。

“财务数据多处存疑点以及与第一大客户存在一定关联，这或许是明微电子未能过会的原因。”经济学家宋清辉向记者表示。他分析，明微电子被否的主要原因可能在于盈利能力可持续性、毛利率异常等。如拟上市公司如果持续盈利能力存在较大不确定性，IPO被否的可能性较大。根据近年来历次发审会审核结果公告，持续盈利能力问题备受关注。