显示面板主业格局持续向好，看好未来高盈利持续

2020Q4业绩表现超市场预期

公司发布2020年业绩预告，预计2020年未经审计归母净利润同比增长60%-70%，对应42-44．6亿元，即对应20Q4归母净利润21．75-24．35亿元，取中值23．05亿元，环比增加14．88亿元。20Q4归母净利润超出此前20亿左右的市场预期。

公告显示，TCL华星预计2020年营收同比增长超35%，净利润同比增长超140%。根据我们测算，2020年TCL华星营收超458．9亿元，对应20Q4营收超135亿元，2020年TCL华星净利润超23．14亿元，对应20Q4超17．48亿元，环比增加超10．48亿元，20Q4单季对应净利率超12．9%，

LCD报价持续超预期，TCL华星带动母公司业绩上涨

2020年下半年受需求转好影响，以及韩厂减产供给受限带动，TV面板价格自6月转涨以来，报价持续超预期。目前随着上游驱动IC、大尺寸偏光片、玻璃基板等材料的供应偏紧，21Q1价格继续维持上涨态势。根据群智咨询发布的价格数据，我们预计2021年1月，55寸以下产品价格相比2020年5月低点平均涨幅达82%，32寸价格涨幅达106%。

受此带动，TCL华星进入20Q4后，经营业绩迎来进一步显著改善，预计20Q4主要增量业绩来自大尺寸TV类产品，预计相关产品营收金额占比在65%以上。目前T3等小尺寸产品产线，已逐步完成车载、笔电等差异化产品转换，未来经营业绩有进一步提升空间。20Q4完成中环电子业务并表，预计期内给母公司亦带来一定增量营收与业绩贡献。

展望2021年，从公司自身业务来看，TCL华星随着T10（苏州）产线的并表，以及深圳T7产线的产能爬坡，公司整体产能规模同比仍有较大幅度增长，并且进一步受益LCD产品价格上行趋势。同时中环电子、茂佳国际等业务，也将带来增量营收与业绩贡献，特别是中环电子旗下光伏类业务发展趋势较好，营收与业绩增速较快。TCL科技20Q4通过市场集合竞价，增持中环电子旗下中环股份2．57%股份，增持后直接、间接持股比例合计达27．87%。预计2021年TCL科技整体营收规模、经营利润将有较大幅度同比提升。

显示面板主业格局持续向好，看好未来高盈利持续

LCD领域，从增量产能因素来看，惠科、彩虹股份等二线厂商虽都表现出一定的中期产能扩张规划，但仅局限于原有产线的产能扩充，整体产能上限较低，并且目前产线进度一定程度上受疫情对供应链运转影响，产能预计释放节奏较慢。

从减量因素来看，三星、LG显示等韩厂，产能持续收缩，目前短期又不同程度受上游材料供货短缺影响，实际产能利用率仍不高。三星显示业务重心早已转向OLED技术，宣布LCD退产无限延迟，主要受下游三星电子整机要求，从另一方面更加反映出目前LCD产能的紧缺。

从更长维度来看，我们认为韩厂重开本土LCD产能的可能性也非常小。一方面产线减产已削减部分员工，重开产能需要一定爬坡周期，另一方面2201年下半年LCD产品价格可能存在季节性调整，重开产能后即将面板价格的不确定性，新增产能反而很可能带来负面影响。我们认为韩厂本土低效LCD产能退出将是长周期确定性趋势，未来LCD TV面板供应向大陆龙头厂商集中化趋势明确。

从市场需求与价格情况来看，TV类整机需求，按年度维度来看，2021年预计仍维持稳定。2020年中尺寸IT类（显示器、笔电等）终端整体保持双位数高增长。目前来看，中尺寸IT类产品需求依然旺盛，主要由于海外疫情对工作、学习长周期习惯的改变。进入20Q4后，面板厂与下游终端品牌进一步确认了中尺寸IT产品持续的旺盛需求，但三星退产带来的中尺寸产能缺口明显，IT类产品价格出现价格加速上涨趋势，龙头品牌厂对核心面板产能争夺激烈，预计IT面板供需紧张情况在2021年上半年仍将持续。受体育赛事备货带动，我们预计2021年上半年TV类面板整体仍将维持持续上涨趋势。

伴随着行业竞争格局的优化，未来行业龙头厂商的盈利稳定性也将迎来显著改善，营收规模增长亦带动盈利上限的大幅提升。行业的估值体系，将有望迎来长周期改变，由过往PB市净率估值转向以DCF自由现金流折现或者PE市盈率估值。

其次柔性OLED是明显区别与LCD的成长性业务，并且行业竞争壁垒也更高，面板龙头厂商理应享受区别于LCD业务的估值溢价。看好面板龙头厂商的持续投资机遇。

投资评级与估值

以21Q1并购苏州线，21Q1并表茂佳国际合并营收后测算，我们预测2020-2022年公司备考营收分别为807．28、1651．25、1994．39亿元，备考归母净利润为43．73 、102．43、132．00亿元，EPS为0．31、0．73、0．94元，对应PE为28X，12X，9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

疫情持续，LCD下游及手机市场需求波动;公司产能释放进度不及预期。

责任编辑：xj