恒辉安防存在诸多短板，或将是IPO重要障碍

一双手套做成了大产业。主营各类功能性手套的江苏恒辉安防股份有限公司（简称恒辉安防）正在冲击IPO，试图募资大举扩产。

不过，恒辉安防存在诸多短板，或将是IPO重要障碍。

长江商报记者发现，恒辉安防是一家高新技术企业，拥有48项专利技术，但只有一项发明专利，且这唯一一项发明专利是受让而得。

近年来，公司经营业绩大幅增长，但接近一半的净利润来自政府补助。公司的自有品牌几乎可以忽略，超99%的营业收入来自为海外企业代工，几乎不掌握市场话语权。正因为代工贴牌 ，公司财务费用波动较大，存在汇率波动风险。

恒辉安防的股权高度集中且变动频繁，公司实控人为王咸华、姚海霞夫妇及其儿子王鹏，一家三口合计持有公司92%股权，且三人均占据公司董事席位，存在公司治理风险。

诡异之处在于，2017年，恒辉安防筹划IPO，在此前后，股权频繁倒腾。这一年，公司突击实施分红1.98亿元，姚海霞一人得享红利。分红之后，未分配利润变为负数。原本没有债务的恒辉安防突击借款4000万元应急。

分红实施后，恒辉安防实施股改，紧接着引进三名外部机构股东。股权结构优化后，今年6月，公司向证监会IPO申请，试图募资5.6亿元，其中9300万元用于还债及补充流动资金。

由此可见，恒辉安防圈钱意图明显。

突击分光利润后接连募资

IPO之前，恒辉安防突击分光了多年积累。

恒辉安防的前身是南通恒辉手套有限公司（简称恒辉有限），由南通创辉和日本籍商人古川正敏共同出资9万美元于2004年4月设立。2005年12月，两名股东将其所持股权原价全部转让给王咸华实际控制的展新贸易。同时，恒辉有限增资至80万美元，由展新贸易全额认缴。

南通恒辉的股东是谁，为何与日本籍商人成立公司？公司运转不到两年，为何又要全部转让？这些谜团，恒辉安防的招股书未做具体解释。

2008年11月，展新贸易将所持恒辉有限全部股权转让给香港恒辉，交易价格仍为80万美元。

诡异的是，此时，香港恒辉的股东中国***籍自然人刘书华。招股书称，刘书华只是名义股东，是代持，实际上，香港恒辉由王咸华、姚海霞夫妇经营管理并实际控制。2009年9月，刘书华又将香港恒辉100%股权转让给姚海霞。

香港恒辉为何由刘书华代持？刘书华为何将香港恒辉股权转让给姚海霞一人？恒辉安防没有在招股书中说明。

2012年、2013、2014年，恒辉有限三次增资。前两次增资的资金，均来自香港恒辉投资的内地企业缔怡制造投资形成的资金，第三次增资则是吸收合并缔怡制造，缔怡制造总资产为7076.86万元。

奇怪的是，总资产只有7000万元的缔怡制造，在2012年、2013年，竟然能为香港恒辉合计提供高达1000万美元资金，用于对恒辉有限增资。对此，恒辉安防未做具体解释。

2017年，恒辉有限筹划IPO。这一年，恒辉有限股权密集腾挪。当年9月，香港恒辉将所持恒辉有限100%股权转让给姚海霞，交易价格为1.05亿元。当年10月，姚海霞又将所持恒辉有限20%、20%、10%股权分别转让给王咸华、王鹏、钥诚投资，钥诚投资为姚海霞和王咸华设立的持股平台。当年12月，恒辉有限股改完成。在此期间，姚海霞又将香港恒辉100%股权转让给恒辉有限。香港恒辉从恒辉有限母公司摇身一变为其全资子公司。

备受诟病的是，密集股权腾挪期间，恒辉有限进行大举现金分红，而分红对象只有姚海霞一人。具体为，恒辉有限先向股东香港恒辉分配利润5355.89万元，香港恒辉再向姚海霞分配利润1.98亿元。

如此分红后，2017年，恒辉安防的未分配利润变为-3674.59万元，资产负债率由2016年的25.68%翻倍升至50.38%。当年底，原本没有债务的恒辉安防紧急借款4000万元维持运营。

这还没完。2018年，恒辉安防引进三名外部机构股东，盛宇黑科、清源六号、融实毅达合计携资8000万元入股。三家机构股东为何突击入股，与实控人之间是否存在抽屉协议等，这些内容，公司均未披露。

外部机构携资入股仍不能解渴。本次IPO，恒辉安防拟募资5.6亿元，其中，4300万元还债，5000万元补充流动资金。

高新技术企业实为代工贴牌

恒辉安防还有一个致命短板，那就是基本上没有自主品牌，以贴牌方式进行生产销售。

招股书中，恒辉安防宣称，其始终专注于功能性安全防护手套生产技术和工艺的研发及产业化，经过多年持续研发投入和工艺改进，掌握了50多种高性能涂层配方和20多种浸渍工艺，以及高性能纤维新 材料制备技术、百余种纱线包覆技术、针织技术、专用设备适应性改造技术等一系列核心技术和工艺。

截至今年6月30日，恒辉安防拥有48项专利授权，但47项为实用新型，仅有一项发明专利。而且，唯一的一项发明专利并非公司申请取得，而是通过转让方式获取。这或许可以说明，恒辉安防的技术并不 具有足够竞争力。

实际上，恒辉安防并没有叫得响的自主品牌，基本上为国际知名品牌代工。

恒辉安防在招股书中亦表示，其生产模式为，主要为功能性安全防护手套、个人防护用品等品牌商或品牌代理商提供ODM/OEM等贴牌产品。公司称，其以销定产，贴牌产品销售至品牌商或品牌代理商后，由其向终端销售。

2016年至今年上半年，恒辉安防贴牌产品销售收入分别为3.01亿元、4.38亿元、4.95亿元、2.76亿元，分别占当期营业收入的99.95%、99.27%、98.38%、98.63%。

恒辉安防的销售收入超过90%来自境外。从其前五大客户看，去年，美国两家为其第一、三大客户，英国两家客户为第二、四大客户，第五大客户来自德国。今年上半年，第一、三、四大客户均为美国公司，第二大客户为英国公司，第五大客户为上海绿安全贸易公司。前五大客户大部分来自美国，这说明公司对美国市场较为依赖。实际上，去年及今年上半年，北美市场贡献的销售收入占比均在50%左 右。

依赖境外市场风险不小，特别是汇率风险。2017年，恒辉安防的汇兑损失高达1126.97万元。

当然，恒辉安防享受的税收优惠不少。除因高新技术企业所得税减按15%税率征收外，公司还因产品绝大部分出口，享受增值税出口退税政策优惠。

实控人控制92%股权存治理隐患

实控人持股比过高，虽能有效抵御野蛮人入侵，但也存在风险。

截至招股书签署之日，恒辉安防7名股东中，除盛宇黑科、清源六号、融实毅达三名外部机构股东外，剩下的4名股东，三名为自然人姚海霞、王咸华、王鹏一家三口，分别持股46%、18.4%、 18.4%。此外，姚海霞、王咸华夫妇设立的持股平台钥诚投资持有9.2%股权。因此，姚海霞一家三口合计控制有公司92%股权。

如果本次发行的股份不低于发行后总股本的25%，那么，上市之后，姚海霞一家合计控制约69%股权。

目前，恒辉安防董事会设有9个席位，其中有3个独董席位，另外三个董事席位中，姚海霞一家三口占了3个刚好一半。由此可见，姚海霞一家控制了公司董事会。

持股比例高、控制了董事会，恒辉安防存在公司治理风险，难以有效规避实控人侵占上市公司利益风险。

恒辉安防关联交易频繁。南通恒毅是公司实控人姚海霞之父及姚海霞弟媳持股的公司，2016年以来，恒辉安防持续向南通恒毅采购手芯、并向其销售纱线及辅料。

此外，南通佳吉利、南通宝唯斯由实控人王咸华的堂兄王咸权父子控制的公司。2016年以来，恒辉安防频频向其采购手芯、委托加工手芯等。今年上半年，公司向宝唯斯采购手芯和委托加工手芯的金额分 别为198.94万元、11.36万元。

与此同时，恒辉安防还多次为佳吉利提供合计550万元的担保、1200万元的资金拆借，帮助其解决临时资金周转困难。

近几年，恒辉安防还多次向包括实控人姚海霞、王咸华等拆出资金行为，资金拆借者均未向公司支付利息。

上述关联交易及资金拆借主要发生在2016年、2017年。

问题还在于，这两年，恒辉安防自身资金并不充足。截至2017年底，公司货币资金为4414.34万元，而短期借款也有4000万元，资产负债率达50.38%，为历史高位。

公司利润表数据显示，2017年，恒辉安防营业总成本3.94亿元，月均成本3282万元。从上述数据看，如果没有这笔4000万元借款，恒辉安防正常经营就会受到影响。

综上所述，持股比过高，恒辉安防存在治理隐患。