苹果还值得投资吗？分析长期投资苹果的内生逻辑

在移动互联网时代，苹果一直都是科技股的龙头，引领创新和科技的发展。

自从2015年苹果iPhone全球销量达到2.31亿部的高峰后，这几年苹果iPhone的销量都在下滑，同时全球市场份额也在下降，尤其是在中国，2018Q4大中华区营收下降27%。

现在，iPhone业务虽然总体收入下滑9%，但是大中华区的数据每个季度都有改善，从近一年的数据上可以看到其中的变化，数据显示，2018Q4大中华区营收同比下降27%；2019Q1大中华区营收同比下降22%；2019Q2大中华区营收同比下降4%；2019Q3大中华区营收同比下降2%。

根据IDC的数据也可以从侧面证明，数据显示，2019年第三季度，苹果排在中国智能手机厂商第五名，整体市场份额为8.2%，出货量为810万台，同比增长5.6%。

那么，苹果未来一段时间的增长点在哪里？第一，iPhone11销售超预期，苹果在2020年上半年要推出iPhone SE2，价格只有2800，这说明苹果采取进一步价格下沉的策略。另外迎接5G潮，2020年下半年苹果准备推出三款旗舰5G手机。

iPhone销量从今年第四季度开始需求将优于预期。叠加2018年同期iPhoneXR在2019年上半年出货疲弱，可以预计，iPhone11与iPhoneSE2出货量将在1Q20/1H20显著同比增长，预计增幅20%以上。

第二可穿戴设备，三季度可穿戴业务增长率为54%，其中Airpods和Watch等全线增长，苹果高端降噪Airpods上市，量价有望持续提升。这是苹果发完财报后，股价继续上涨的动力，也是中短期上涨的逻辑。

长期投资苹果的逻辑

从长期看，首先是，硬件+软件服务形成的闭环使苹果未来在内容生态建设方面开始发力。从经营策略上看，苹果已经开始通过降价，缩减在iPhone硬件上的部分利润，来保证iPhone销量的增长，因为只有卖出更多的苹果手机，苹果打造的内容生态才能创造更多的收入。

同时，服务市场的潜力非常大。目前苹果公司在服务业务上的营收已经占据了苹果公司整体营收的20%，2019年6月底，苹果的服务付费用户数约达4.2亿人，连续两个季度高速增长。苹果所有设备超过14亿台，其中iPhone活跃设备数超过9亿台。苹果的服务付费用户数渗透率47%（仅计算iPhone用户），仍有很大的提升空间。服务业务的营收占比目前来看依然偏低，未来有望达到40%左右。

未来苹果公司会推出更多的增值服务。比如Apple TV+计划，北美市场的预定量非常惊人，而在未来，Apple TV+将像奈飞一样进军海外市场，逐渐占据每台iOS设备，该业务将成为苹果公司未来增长的主要动力。

其次是，估值的提升。从投资角度看， 2016年估值中枢 10倍，现在已经是20倍，相当程度上反映了市场对苹果逐渐从硬件公司转变为服务公司的认可。

苹果产业链投资逻辑

一般能够进入苹果产业链的公司，通常是行业内的优质企业。从投资角度看，消费电子行业的公司通常不像茅台、格力等适合长期持有，因为周期性很明显、技术发展和迭代很快，导致股价波动非常大。如，瑞声科技2018年股价下跌70%；歌尔股份2018年股价下跌60%。

以歌尔股份为例，2018年歌尔股份的收入同比减少7%，净利同比减少60%。这样的业绩表现加上全球智能手机市场销量下滑，也导致市场开始看衰歌尔股份的上升预期，2018年全年股价跌去了60%。

歌尔股份的传统优势产品-麦克风、扬声器等精密零组件在苹果公司的市场份额又被“新进入者”立讯精密大量抢单，导致该板块收入同比减少4.23%，毛利率下降3.39%。

歌尔股份的第三大业务智能硬件，受虚拟现实行业调整等因素，收入减少28.52%。而公司新布局的智能无线耳机业务，虽然取得24.74%的增长，但产品和良品率尚处于爬坡阶段，创造的收入和利润贡献都不足抵消其他业务的下滑。

新业务爬坡，传统强项业务竞争激烈，价格拼杀非常严重，使歌尔股份的盈利能力受到不小冲击，毛利率下降3.21%。

但是，2019年，趋势反转，歌尔股份股价涨幅达到200%。2019年前三季度，歌尔股份营收同比增长56.23%，驱动其业绩增长的因素，既包括苹果Airpods的订单，也包括其对于可穿戴智能硬件（智能手表、智能手环、VR/AR）的提前布局。

对于苹果产业链上市公司的投资主要可以关注以下几点：

第一，上涨和下跌过程都非常快，往往都是戴维斯双击和双杀，所以要密切跟踪和捕捉“下车”和“上车”的机会。何时“下车”？看整体行业放缓因素、越来越多供应商参与市场竞争；何时“上车”？看行业回暖、公司提前投资布局进入收获期等等。

第二，注意大客户风险。尤其是苹果一般都会扶持2-3个供应商来保证某个零部件的供应。比如声学领域、瑞声科技，苹果收入占比接近50%，一旦引进新的供应商立讯精密，歌尔和瑞声的份额就被稀释。

第三．在变化中寻找确定性，这一点非常考验投资者对企业技术路线选择的理解和眼光。以iphone第一代电容式触屏独家供应商宸鸿TPK为例，为了研发产品，TPK 6年烧掉12亿新台币，几乎走上绝路，幸好iphone成功才得以挽救。但新的技术升级之后，TPK还是被苹果无情的淘汰。因为显示触控模组是一个技术快速迭代升级的模组，显示触控模组公司几乎都有新的技术，导致这一领域的厂商在技术选择上稍有不慎就会被客户抛弃。

所以，技术的选择和稳定才能建立长期壁垒，才能有规模效应。不然企业每年频繁的技术选择和资本开支，永远也不可能提高长期净利率。技术变化太快的行业，企业随便面临被颠覆的可能。