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GB200-PCB板块的投资机会
问：GB200PCB板块的架构有哪些核心更新？
答：GB200PCB板块的架构带来了一些重要的更新，这些更新对于整个PCB行业的价值有着显著的影响。首先GB200的结构中PCB的使用量预计将显著增加。
在一个拥有72个GPU的机架配置中，每个机架包含多个基础组件，其中computertree结构是核心部分，每个tree包含两个PCB单元，每个单元装有两个GPU和一个CPU。
此外NVIDIAswitchtree作为GPU间信息交换的中介，以及InfiniBand(lB)交换机用于网络连接，这些都是PCB应用的关键领域。
问：铜线是否会替代PCB，这两者之间的价量关系如何？
答：虽然市场上有专家探讨铜线可能替代PCB的话题，但我们认为这种看法过于简化。在GB200的架构中，尽管引入了铜线，但ASIC芯片必须使用PCB，这是因为铜线的线宽和线距无法达到PCB的标准。
随着电子产品集成度的提高，PCB的作用不可替代。此外，从经济角度来看，PCB的价值量预计将显著提升，尤其是在交换机ASIC的带宽增加方面。
问：GB200架构中PCB的价值量如何计算？
答：在GB200架构中，我们通过分析每个板上的带宽来确定相应的PCB规格和价值量。例如，承载GPU和CPU的PCB带宽大约是900GB每秒，需要采用高密度互连(HDI)工艺。而交换机PCB的带宽约为57.6TB，计算得出，一个机架包含两lBswitch。
一个机架的主要PCB组成包括36个PCB单元，每个单元带宽0.9TB，价格约为2万元人民币每平方米，价值量72.000元。NVLinkswitch的PCB单价约为6万元每平方米，价值量超过10万元。每两台IBswitch的总价值量为18.000元。
问：在更大规模的集群中，PCB的价值量如何变化？
答：在更大规模的集群中，例如8个机架相连的配置，整体PCB价值量可达3百多万元，每个GPU对应的PCB价值量约为0.53万元。这比单个机架的配置提升了近300%，主要得益于L2层的增加及更多级别的lBswitch网络。这一变化表明，随着集群规模的扩大，PCB的价值量也随之增加。
问：GB200架构中PCB的价值量提升主要受哪些因素影响？
答：GB200架构中PCB的价值量提升主要受到交换机ASIC带宽增加的影响。随着带宽的提升，对PCB的性能要求也相应提高，从而推动了PCB的价值量上涨。此外，由于GB200架构增强了GPU间的连接层，导致交换机ASIC数量增加，这也是PCB价值量提升的一个重要因素。
问：市场上关于铜线可能取代PCB的说法有何依据？
答：市场上关于铜线可能取代PCB的说法主要基于铜线在某些应用中的使用。然而，这种看法忽略了PCB在高性能计算、高速数据传输等方面的不可替代性。
机架式服务器从未普遍采用PCB背板，而且英伟达的GB200架构已经开始使用铜线，但这并不意味着PCB将被彻底取代。随着电子产品集成度的提高，PCB的重要性将进一步凸显。
答：关于GB200架构的电源供电问题，目前没有明显的迹象表明其电源供电需求与之前相比有显著变化。电源供电的设计通常会根据硬件的功耗和性能需求进行调整。
由于GB200架构在GPU数量和性能上的提升，可能会对电源供电系统提出更高的要求，但具体的供电需求还需根据实际的产品规格和设计来确定。
重庆啤酒2023全年业绩交流会
Q：2023年各主品牌表现情况？
A：整体来看，各价格带产品均增长较好。应对外部环境挑战需要局部调整，调整后产品增长令人相对满意，如嘉士伯高双位数增长，乐堡等本地品牌高档酒增长较好，公司实现销量、收入、利润三大指标连续六年增长。2023年市场增长0.3%，上市公司量提升5%，优于整体行业。
Q：如何看待今年行业竞争态势？
A：18-23年量并未回到19年之前，但各啤酒公司收入和盈利均提升较多，说明高端化是行业趋势，同时可借鉴国外啤酒行业发展史。消费者对于啤酒个性化要求等有助于高端化。
中长期高端化是必然趋势，但高端化不仅指卖更贵的产品，而在于创新，通过产品、场景、给消费者带来不同体验进行增值。公司会不断调整，迎合消费者需求。
啤酒比一些饮料还便宜，是比较大众化的产品。而23年增长0.3%，而非双位数下滑，因此品类韧性和需求还是存在，不会收到太大影响。
Q：今年中高个位数收入增长目标之下如何展望产品结构，尤其如何看待疆外乌苏、1664今年增长目标？大城市计划目前发展节春以及展望？
A：结构上看，在核心市场发展较好，体量较大。大城市每年不断增长，对比核心市场品类较为简单，以高端、超高端产品为主。因此大城市销量不断提升对吨价促进很大。当前在不同区域内产品会有侧重，公司目前不断我那山产品结构，强化各通路。
“大城市2.0”不盲目追求城市数量的增加(23年91个，今年预计100个)，且将100个城市分为核心城市、发展中城市、需要种草发展城市，有助于头秃与产出期望值更好地匹配。
为了利用有限的资源做出回报，投入和品牌的重点也会不一样，期待大城市整体做得更好，销量更高，进一步促进高端化。
Q：今年吨成本表现？佛山工厂对运输费用的节省？24年费用投入水平及如何考核费用投入产出比？
A：吨成本：预计24年原料成本压力显著改善，大麦成本-7%，包材也会有所下降。
尽管考虑到佛山工厂带来5000+w折旧，以及收购京a带来一点成本，仍预计24年吨成本会有所改善。公司依次在供应链持续推动节约项目和优化项目，所以成本会得到更好的控制。
费用方面：虽然大城市在有序铺开，费用投入恢复正常，但整体投入会根据销量保持平稳增长，
Q：佛山工厂整体产能爬坡期和24年整体产能利用率？
A：爬坡期大约2个月，恢复到正常生产水平，产能利用率约77%，与23年差不多。基于产能利用率和供应链网络优化，预计24年运输费用比23年有所下降。
Q：24年及以后资本开支规划？
A：24年资本开支总金额约9亿：1)主要为佛山后期投资，因为02投产，新增产能约50w吨。2)其他项目，如供应链项目、数字化转型项目，升级ERP系统。
Q：未来3-5年是否会维持高分红策略不变？
A：23年的分红是对比22年增长了7.7%，2.8元。分红情况基于24年具体情况。公司历年来提倡良好分红政策。
关注半导体设备催化
本次电话会议的主要内容是什么？
本次电话会议主要涉及的内容有：近期半导体板块尤其是设备板块发生的重大变化，包括多重曝光技术专利申请弓发的广泛讨论；申万宏源研究组对于光刻机产业链国产化的长期跟踪，包括光学元器件、专利技术等方面的研究成果;并重点推荐半导体设备板块作为本月金股。
多重曝光技术对半导体设备有何影响？
多重曝光技术是当前半导体设备领域的一个重要催化剂，它能够极大地提高光刻精度，从而推动芯片制程的不断缩小。该技术的应用可能会促使半导体设备企业加大研发投入，提升自身的核心竞争力。
光刻机的工作原理是什么？阿斯麦的光刻机设备能实现多小的精度？
光刻机的工作原理基于瑞利判据公式，其中CD(特殊尺寸)由K、λ(光的波长)和NA(数值孔径)决定。DUV和EUV光刻机分别对应不同的波长，EUV光刻机因其波长仅为DUV的十几分之一，能够实现特征尺寸的急剧缩小，进而实现更小制程工艺，如2纳米及以下工艺。
同时，阿斯麦等设备制造商通过提升NA值和路径结构设计进一步提升光刻机的精度。根据阿斯麦的进展和路线图，其DNA光刻机的数值孔径NA最高可达1.35，加上特定配置，理论上单次曝光的工艺精度可达40纳米左右。
而对于需要28纳米、14纳米甚至7纳米工艺的芯片制程则需结合晶圆厂的工艺，其中EUV光刻机的高NA版本已经实现交付，对应的理论精度达到8纳米。
为什么14 纳米、28纳米的主流设备是光刻机？
在半导体制造中，14纳米、28纳米的主流设备采用光刻机的原因在于其基本原理涉及到多重曝光。光刻过程包括在被刻蚀的介质层上先铺一层光刻胶，通过掩模板进行曝光，让光刻胶在被光照射到的位置产生缺口或消融。
接着，在消融掉光刻胶的地方进行刻蚀，利用等离子的同向性刻出底层所需的纹路。多重曝光工艺则是在基本光刻过程基础上，增加一层硬掩模层，并以该层的初始图案作为已显影建模的光刻胶，进行第二次曝光和刻蚀，从而实现密度更高的图案转移。
双重曝光工艺LELE与FADP有何不同？
双重曝光工艺LELE(LayeredExposure Lithography)和FADP(Ful-AdditiveDual-Projection)虽然都是通过牺牲层或阴影膜实现更密图案转移的技术，但它们的逻辑和原理略有不同。
LELE需要经过两次光刻、两次刻蚀的四个阶段来完成图案转移，而FADP仅需一次光刻，通过牺牲层在牺牲层上形成初始纹路，然后使用沉积技术在已有图案的牺牲层上添加一层材料，再去除吸收层部分材质，保留墙壁状图案，最终将此图案作为最终的光刻胶图案转移到下面的介质层上。
SAQP工艺是如何实现四重曝光的？
SAQP ( SubstrateAdditive Quadruple Projection)工艺是SAADP ( SubstrateAdditive Double Projection)工艺的进一步扩展，它通过增加一层牺牲层和相应的沉积过程，使墙壁间距进一步减小，从而实现四倍密度的图案转移。
具体来说，SAQP工艺是在SAADP工艺基础上，增加了第二层牺牲层和第二轮沉积、刻蚀过程，形成了四个墙壁状图案，最终将这些图案作为光刻胶图案进行多次刻画，达到四重曝光的效果。
然而，由于良率问题以及EUV光刻机的普及，四重曝光工艺在实际应用中相对较少，尤其对于国内仅能使用DUV设备的情况，通过四重曝光加DNA技术理论上可达到7纳米精度。
逆变器近况更新及推荐
问：本次会议的主题是什么？
答：本次会议主题是关于逆变器行业的变化，特别是调研结果中所呈现的一季报和全年预期，并着重讨论了库存拐点对板块表现的影响以及不同公司二季度排产趋势的变化。
问：逆变器行业在市场中的地位如何？
答：逆变器行业相较于光伏其他细分板块，盈利水平经过市场充分认可，只要市场认可库存拐点的到来，对后续板块增速的预期达成一致就较为容易。
问：户储及微利公司在今年的表现如何？
答：户储及微利公司在边际变化下表现不错，尤其是部分公司四月份和二季度开展预期良好。市场认为今年可能是这些互助公司业绩的一个低点，但基于两三年的时间维度，它们的增速可能比整个光伏行业更高。
问：德业固德威等逆变器公司在四月份的排产情况如何？四月份几家逆变器公司的排产趋势如何？
答：德业固德威四月份排产环比大概在40%左右，甚至更高。一季度库存接近底部，但由于欧洲淡季需求并未明显改善，因此一季度排产并未显著增加。几家逆变器公司，如德业固德威、德意等，在四月份的排产趋势向好，环比增幅预计在 30%左右，部分公司甚至更高。如玉兰，二季度出货量环比增幅在20%到30%之间，全年同比目标接近30%。
问：逆变器行业库存情况及展望如何？
答：逆变器行业一季度库存接近底部二季度各家公司预计实现不同程度的增长，以当前沟通的全年展望来看，三四季度的同环比改善都比较有吸引力，认为这是基本面的拐点。
问：一季度出货量与四季度相比如何？库存情况如何？
答：根据估计，一季度的出货量可能与四季度接近，库存可能略微弱于四季度，约为不到 1.5万套。由于公司在没有封面的环境下，费用分担压力较大，预计一季度业绩可能比市场预期好，且预计业绩仍处于消费清算的修复过程中。
问：如果按照四月份的环境改善节奏，二季度的量价改善情况如何？
答：如果按照四月份环境改善的节奏迁移外推，我们认为二季度的量价改善应该非常明显。主要体现在量的大幅改善以及费用端在放假后会有明显摊薄。因此，二季度预计是比较可期的。
问：今年的业绩预期如何？是否好于去年？
答：今年业绩不弱于去年，我们认为增幅大概率会超过去年的八亿左右，具体数据还需要跟踪4月和 5目的排产。本月数据表现强劲，微信在三月份开始明显放量增长，单月出货量达到七八万套，这将有助于一季度业绩表现超出市场预期。
问：一季度业绩预计会达到多少？环比增速是多少？
答：预计一季度业绩可能比市场预期好，环比增速可能在30%以上，甚至接近40%。初步估计一季度业绩为3个多亿到4亿之间，全年出货同比增速可能达到 20%以上。
千乡万村驭风行动专家解读
Q1：“十四五”期间，分散式风电的年装机量可能达到多少个吉瓦？
A1：“十四五”期间，如果首期选择1万个村落地，按每个20兆瓦计算，总体量有200个吉瓦。简单粗算，用10年计，每年的装机量不低于20个吉瓦。
Q2：千乡万村项目每年的装机量大约是多少？
A2：千乡万村项目每年的装机量至少有8个吉瓦。
Q3：在没有补贴的情况下，分散式风电的收益率会降至多少？
A3：在没有补贴的情况下，分散式风电的收益率可能会下降2到3个百分点，大约只有5%左右。
Q4：哪些地区适合部署分散式风电井考虑经济性？
A4：适合部署分散式风电的地区主要集中在中原、中东南部，如河南、山东、安徽、湖南、湖北等地区。
Q5：分散式风电与集中式风电相比，成本和收益率有何差异？
A5：在有补贴的省份，分散式风电的收益率略优于集中式，全投资收益率高出 0.5到1个百分点。成本方面，分散式风电相对较高，但不需要自建场内外线路。
Q6：分散式风电在补贴最高的地区，全投资收益率的绝对值是多少？
A6：分散式风电在补贴最高的地区，全投资收益率大约为8%左右。
Q7：分散式风电的收益率大约是多少，这会影响投资者的投资意愿吗？
A7：分散式风电的收益率大约为5%,较高的成本可能会对投资者的投资意愿产生影响。
Q8：在中国范围内，分散式风电是否普遍享有政府补贴？
A8：分散式风电在少数省份如江西、浙江、山东、河南和北京仍有补贴，而其他省份虽电网全额收购，但电价不固定。
Q9：江浙和山东等省份的分散式风电是采用因定电价加补贴的模式，其他省份则是市场化交易吗？未来的政策将如何影响收益率？
A9：江浙和山东等省份的分散式风电采用固定电价加补贴的模式，其他省份则是市场化交易。预计未来将出台千多万村项目上网电价标准，这可能会对收益率产生影响。
审核编辑：黄飞
工商网监
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