欧普照明:2019Q1业绩符合预期,非经损益短期扰动,全年展望稳健

公司2018年和19Q1经营持续稳健，符合预期，短期非经常性因素扰动影响归母、扣非利润，但全年展望业绩稳健。此外，公司各大渠道均维持较快增长，家居渠道“行商”效果显著，今年持续重点推进，将成为家居业务主要增长动能；流通渠道快速网罗门店，打造新渠道红利。照明市场竞争虽然激烈，但公司产品、技术、渠道等多重优势领先，长期市占率提升空间较大、确定性较强。

2019Q1业绩符合预期，非经损益短期扰动，全年展望稳健。2018Q4业绩基本符合此前业绩快报披露情况，详细内容请参照我们前期公司业绩快报点评。2019Q1实现收入16.6亿元，同比+12.2%，与去年Q4增速较为接近；实现归母净利润0.9亿元，同比+22.8%，扣非归母净利润0.4亿元，同比+10.7%，归母和扣非利润增速差异较大，主要因为当期非经常性损益较多，其中主要包括2600万政府补助和3000万理财收益。整体来看，公司业绩基本符合预期，全年非经常性损益项目预期稳健不会类似一季度大幅变动。

各渠道持续稳健增长，“行商”效果显著。分渠道来看，2019Q1公司四大渠道维持稳健增长，其中线下渠道约低个位数增长，环比2018Q4增速基本持平。公司去年重点推出“坐商”转“行商”，推行主动式营销，效果显著，10家试点门店7家同比增长超20%，大幅高于公司整体，2019年“行商”将持续是公司家居渠道经营重点；商照同比约+20%，增速环比18Q4小幅下滑，主要因为今年商照项目更多集中于Q2出货，届时增速环比或改善；电商同比约+30%，抢份额价格战恶化趋势暂缓，后续仍需密切跟踪行业价格动态；海外同比约+15%，环比下滑较多（18Q4+50%），主要受海外项目收入确认节奏影响，全年维持快速增长。

毛利率止跌回升，研发、营销投入继续强化。毛利率方面，公司毛利率18Q4约35%，达到底部位置，19Q1受益京东返利影响减弱触底回升至约36%，环比提升1pcts，预计二季度毛利率将继续维持稳健。公司18Q4销售费用率仅为17%，处于偏低水平，19Q1回升至22%，预计公司为提高资金使用效率，全年销售费用率仍将维持在20%以上。研发投入方面，18Q4研发费用率为6%，达到近期高位，主要是模具费用和智能控制投入影响所致，19Q1研发费用率回落至4%，预计后续将继续维持稳定。

定位泛“标品”，将以高性价比抢占行业高地。打造高性价比的泛“标品”仍将是公司长期重点经营策略，公司将继续通过模组化、柔性化等生产技术充分发挥规模效应优势，继续集中力量发展少数爆款装饰灯“标品”+传统标品（如吸顶灯、光源等），以低成本+高性价比抢占众多中小品牌的市场份额。目前公司天猫市占率已近10%，线下市占率水平仍低，预计公司未来将继续加大流通渠道投入，预计2019年有效网点数量将有较大幅增加，线下市占率提升的长期逻辑继续兑现，支撑公司业绩维持较快增长。

风险因素：地产景气度持续低迷；行业发生惨烈价格战；市场竞争格局变化。

投资建议。微幅调整公司2019/2020/2021年EPS预测至1.38/1.60/1.85元，对应26/22/19倍PE。公司是照明领域龙头，短期受地产影响家居销售承压，但产品、技术、渠道壁垒优势领先，长期市占率提升空间大，维持“买入”评级，继续推荐。