港股改革大时代 互联互通拥抱新经济

2018年是改革开放四十周年，历史已经证明：

制度改革永远是最大的红利。

制度的枷锁一旦卸下，市场自然就会迸发出强大的生命力，对于资本市场而言更是如此。回顾A股2005-2007年那场浩浩荡荡至今无法超越的大行情，正是源于股权分置改革，理清了非流通股东和流通股东之间的利益冲突，释放了强大的市场活力。

如今，港股市场持续的制度改革也迸发出强大的生命力。

一、港股改革的大时代

自1993年7月，青岛啤酒成为第一家以H股架构在香港上市至今的公司。此后，大量内资公司以H股、红筹架构赴港上市。时至今日，内资上市公司已经成为港股重要的组成部分，过去10年间，H股+红筹股的成交量已经占主板总成交的50%以上。

人无千日好，花无百日红，所有的成长都是有周期性的，所有的政策红利也有周期，时代的发展必然会伴随着新矛盾的产生，新形势下的经济发展必然会倒逼管理制度的升级。在一国两制的框架下，背靠中国，面向全球的香港资本市场，几经浮沉后，启动新一轮制度改革，也释放出了巨大的时代红利。

1、互联互通

2014年4月10日，沪港两地正式开展股票市场互联互通机制试点，简称“沪港通”，沪港通11月17日正式启动，经历了最初的磨合之后，随之而来的就是2015年复活节的大时代，浩浩荡荡的北水南调把港股打出一波惊天动地的大行情。2015年4月恒指单月上涨12.98%，期间，4月8日，港股通每日105亿元人民币额度首次全部用完，强大的流动性让无数个股翻倍，这个时代的记忆当属：中国中车（601766.SH，1766.HK）。

2016年12月5日，深港通开通，进一步扩大了投资标的，为配合资金流动，沪股通南北向所有总额度限制皆被取消。中港资本市场互联互通的时代正式到来，南下资金进一步的改变了港股市场的生态，一大批上市公司的价值在南下资金的加入下迅速的发现，这个时代的记忆就属于内房版块了。

为了配合A股纳入MSCI的平稳过渡，2018年4月11日，证监会公告宣布，自2018年5月1日起，将沪股通及深股通每日额度分别调整为520亿元人民币，沪港通下的港股通及深港通下的港股通每日额度分别调整为420亿元人民币，中港两地链接更为密切。回看2018年，虽然恒指表现不尽如人意，累计下跌13.61%，但全年成交26.29万亿，同比增长21.93%，市场的活跃度持续改善。

正是有了交易制度改革带来的流动性红利，才有发行制度的改革的良好基础。

2、拥抱新经济

由于发行制度的限制，新经济公司的上市问题一直是中国资本市场的遗憾，大量优秀的公司远走美股，形成远在他乡的中概股板块，随着新经济的蓬勃发展，市场矛盾越来越激烈，自然倒逼发行制度的改革，而发行制度一直是资本市场的重中之重。

早在2014年，港股市场就有过一场大讨论，最终争议多时的阿里巴巴（BABA.N）因合伙人制度、同股不同权等问题错过，远走美股，港股市场就留下了那个让人唏嘘的假如：如果阿里巴巴当时在香港上市，阿里+腾讯双剑合璧，现在恒指现在又是怎样的光景？

当年的遗憾，在2017年6月16日继续上演，当日，港交所非常低调发布《香港交易所就建议设立创新板及检讨创业板征求市场意见》，探讨接纳：尚未有盈利的公司；采用非传统管治架构的公司；及拟在香港作第二上市的中国公司在港交所上市。2018年4月24日，港交所宣布，决定大致落实《上市规则修订咨询文件》的建议，将于4月30日起接受上市申请。

港股自此掀开新时代的序幕，掀起了一波港股的IPO热潮，创造了众多制度性的第一。首只同股不同权上市公司小米集团-W（1810.HK），首只未盈利生物科技股歌礼制药-B（1672.HK），首只美股第二上市百济神州-B（6160.HK），首只“3+H”架构君实生物-B（1877.HK），纷纷在港上市。

对于二级市场投资者而言，这是最好的时代，也是最坏的时代。

好的是在二级市场也可以投到更早期的企业，可以享受成长最为迅猛阶段带来的超额收益，坏的是早期投资天然的风险大不确定性高，这类股票既是天堂、也是地狱，是属于专业投资者的勇者游戏。

以此，要思考港股IPO的大趋势，就清醒的认清如今身处何处，如今的港股市场：

在交易制度上，既有国际认可的联系汇率下离岸市场带来的全球资金，又有通畅互联互通制度下的中国资金，给市场带来丰沛的流动性；

在发行制度上，既有市场化定价，H股、红筹等多种发行架构的优良传统，又有允许亏损上市、同股不同权、第二上市等创新制度，从而更好地拥抱新经济的到来。

对于绝大部分中国公司而言，港股IPO既靠近本土市场，品牌接受度强，同时靠近本国投资者，估值定价有效性更强，在发行架构的选择上也是全球最为灵活的机制，如果最终不仅能证明自己的价值，还能吸纳全球资金，这也就是港股IPO持续火热的根本性原因。

港股持续的制度改革必然带来港股IPO的大时代。