探析汇顶科技的核心竞争力与空间

报告起因

我们在7月27日发布《光学指纹识别前景可期》，过去数月中，汇顶的竞争力和业务进展超预期；在12月10日发布《汇顶科技：屏下光学指纹识别领创者》，市场关注较高，但仍对汇顶的核心竞争力等存在看法分歧。

核心观点

汇顶的三方面核心竞争力：1）高度重视研发：研发人员超过1000位，远多于A股其他IC设计公司，其中拥有博士和硕士学位的人数分别为48人和600多人。专注于光学指纹研发的人数多达400位，远多于神盾等其他全球领先的指纹公司，此外在美国和德国拥有200位研发人员。2）汇顶具有软硬件一体化优势，实现算法、核心硬件零部件等全自制；3）汇顶是国内极少数突破旗舰手机的IC设计公司，并与部分客户形成新产品研发风险共担的战略合作关系。

汇顶市值和估值提升空间大：IC设计行业在电子各行业中最具有业绩爆发性增长的潜质，因而享受电子行业的最高估值。汇顶曾实现了两次爆发性增长，正酝酿着光学指纹带来的第三次爆发性增长。汇顶的新应用和新产品双维度拓展战略清晰，市场空间正迎来数倍以上的增长。光学指纹是明年手机少数几个创新亮点，竞争结构和产品特性决定了价格降幅将较为平稳，并有望如同摄像头行业一样，龙头公司在产品的不断升级中可以持续保持较高的盈利水平。汇顶市值仅为博通的约5%，长期成长潜力大。

3D sensing不会大范围替代指纹：指纹具有如下优势： 1）成本、供应链成熟度等；2）安全的人机交互方式；3）政府等广泛认可的生物识别方式；4）未来的大面积屏下指纹可能实现更多丰富的功能。

财务预测与投资建议

我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.47/2.68/3.55，根据可比公司给予公司19年35倍P/E估值，对应目标价为93.80元，维持买入评级。

风险提示

屏下光学指纹识别渗透率不及预期及其新进入者的威胁、宏观经济波动的风险。