芯片不好卖了吗？100家半导体公司Q1财报告诉你真实原因

进入2023年，疫情没有了，管控全部开放了，经济活动完全自由了，淄博烧烤都爆火了。

然而，经过春节后短暂的销售增长后，半导体行业，突然降温了。

当前的***，尤其是消费类芯片和射频类芯片，已经不能用卷来形容了，用惨烈形容也不为过了。

造成当前惨淡现状的真实原因，究竟是什么呢？

我沟通了挺多业内人士，都很难得到一致的答案，几乎所有人对这个问题都非常疑惑。

4月底，随着各家2022年报和2023Q1财报的发布，我把100家芯片相关上市公司财报，做了一个整理和汇总，试图呈现一个多维的视角，阐释一下卷的原因。

经过几天的分析，我得出了一些粗浅的结论，在如下的小节中，一一分享给各位。

1

调研的公司名单

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本次调研的100家上市公司，其中有95家是芯片设计企业，还有5家是蜂窝通信模组企业。

100家上市公司清单

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01.MCU企业8家

复旦微电，峰岹科技，华润微，兆易创新，中微半导，瑞芯微，全志科技，芯海科技；

02.存储企业7家

聚辰股份，东芯股份，恒硕股份，普冉股份，江波龙，德明利，佰维存储；

03.封测企业4家

晶方科技，长电科技，甬矽电子，华天科技；

04.工业芯片26家

睿创维纳，力合微，铖昌科技，海光信息，灿勤科技，国博电子，紫光国微，福晶科技，臻镭科技，四方光电，钜泉科技，华海诚科，创耀科技，燕东微，东软载波，上海贝岭，源杰科技，龙讯股份，天德钰，澜起科技，思瑞浦，纳芯微，长光华芯，裕太微，安路科技，龙芯中科；

05. 功率器件9家

宏微科技，东微半导，斯达半导，扬杰科技，闻泰科技，新洁能，芯朋微，捷捷微电，华微电子；

06. 晶圆企业3家

中芯国际，立昂微，三安光电；

07. 配套服务企业5家

鼎阳科技，华峰测控，德龙激光，国芯科技，芯原股份；

08. 视频芯片2家

国科微，富瀚微；

09. 手机配套芯片7家

卓胜微，韦尔股份，格科微，唯捷创芯，艾为电子，思特威，汇顶科技；

10. 消费芯片24家

乐鑫科技，中科蓝汛，士兰微，民德电子，力芯微，南芯科技，芯导科技，矩芯科技，晶晨股份，圣邦股份，晶丰明源，明微电子，帝奥微，英集芯，灿瑞科技，恒玄科技，赛微微电，杰华特，景嘉微，富满微，翱捷科技，敏芯股份，希荻微，博通集成；

11. 蜂窝模组企业5家

广和通，美格智能，日海智能，有方科技，移远通信。

我把这100家上市公司的数据， 选择了比较关键的几个维度，摘抄出来，做了个表格，包含如下数据：

总市值

2023Q1营收，Q1净利润，Q1主营净利润

2022营收，2022净利润，2022主营净利润

流动资产，现金及其等价物，应收账款，存货

流动负债

从这个表格的数据里面，从100家公司的多维数据，来分析一下当前的半导体行业和蜂窝模组行业的风向，以及越来越卷的根本原因是什么。

2

净利润同比变化

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净利润数据：

100家公司里面，2023年Q1主营净利润同比上涨的只有17家，有83家下跌。也就是说，只有平均17%的企业净利润是上涨的。

2023年Q1的主营净利润上涨超过50%的，只有这5家：睿创维纳、国科微、宏微科技、力合微、鼎阳科技。

11个板块企业概况

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01.MCU企业8家

8家全部净利润下滑，最少下滑幅度20.42%，最大下滑幅度11947.8%，上涨的企业比例为0；

02.存储企业7家

7家全部净利润下滑，最少下滑幅度77.55%，最大下滑幅度927.98%，上涨的企业比例为0；

03.封测企业4家

4家全部净利润下滑，最少下滑幅度75.84%，最大下滑幅度222.67%，上涨的企业比例为0；

04.工业芯片26家

其中8家净利润上涨，18家净利润下滑，净利润上涨的企业数量比例为31%；

05. 功率器件9家

有3家净利润上涨，6家净利润下滑，净利润上涨的企业数量比例为33%；

06. 晶圆企业3家

3家全部净利润下滑，最少下滑幅度66.29%，最大下滑幅度265.78%，上涨的企业比例为0；

07. 配套服务企业5家

共5家，有1家做仪表的企业净利润上涨，其他4家无论是设备还是IP服务，都下滑。净利润上涨的企业数量比例为20%；

08. 视频芯片2家

1家下滑，1家上涨，净利润上涨的企业数量比例为50%；

09. 手机配套芯片7家

7家全部净利润下滑，最少下滑幅度74.75%，最大下滑幅度416.17%，净利润上涨的企业数量比例为0；

10. 消费芯片24家

其中有2家净利润上涨，分别上涨16.28%和1.39%。有22家下滑，最小下滑56.43%，最大下滑1954.85%，净利润上涨的企业数量比例为8.3%；

11. 蜂窝模组企业5家

有1家净利润上涨38%，其他4家净利润下滑，最少下滑36.66%，最大下滑237.59%。净利润上涨的企业数量比例为20%。

从上面的数据能看出，在当前需求偏弱的阶段下，工业芯片和功率器件，有一部分企业，是有比较高的壁垒，市场无论怎么波动，壁垒足够高的业务，不太会受到环境的影响。

其他的板块，无论是消费类芯片、MCU芯片，还是手机配套芯片，因为产品相对比较同质化，比较难以抵抗市场弱周期代理的影响。

MCU、存储、封测、手机配套芯片（射频，触控，摄像头芯片）这几个板块，全部大幅度下跌；

消费类芯片也是绝大多数大幅度下跌。

而芯片设计公司的上游，晶圆企业和封测企业，也全部无一例外出现大面积的净利润下滑， 让我感受到了凛冽的寒意。

2023Q1大面积亏损的原因：

2021年大缺货，2022年疫情导致的经济活动受限，对于半导体行业造成了两年的非正常现象。

在2021年大缺货的阶段，需求端疯狂下单，重复下单，传递给上游就是疯狂备货。

晶圆厂为了降低自身风险，会要求芯片设计企业锁定不可撤销订单，同时晶圆厂再去扩大产能。

2022年的经济活动受限，给行业的大多数企业造成了一种错觉：

需求的减弱，是由于疫情引起的，当疫情过去，经济活动恢复正常后，需求会爆发的增长。

但是，当疫情成为过去式之后，社会的信心却没有恢复，消费者倾向于把钱存到银行，而不是报复性消费。

2021年的不正常缺货，造成了晶圆厂新增或者扩充非常快速，接收了大批不可撤销订单，导致的产出非常多；

2022年的疫情，造成的后果是，社会对于半导体芯片的需求减弱，从而行业的库存高企。

这二者叠加，导致半导体芯片的供需严重失衡，甚至有些芯片企业的销售是负毛利的。

看上去是Q1亏损比较厉害，实际上大多数企业在去年Q4就开始亏损了。

只是2022年上半年缺货余波还在，所以盈利不错，所以Q4的亏损在2022年的年报里面体现的并不明显。

可以预见的未来一段时间，净利润的改善，很难通过开源来达成，更多的通过节流才是合理的路径。

3

现金保险度

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尽管这100家企业的净利润不理想， 其实也不要紧，只要现金足够，省着点花，等待市场转好，也不是什么大问题。

那么，这100家企业的现金流情况怎么样呢？

为了分析现金流，我重点查看表格里面的2个数据：现金储备（现金+可交易性金融资产），流动负债。

为什么是这两个数据呢？因为这两个数据是最真实的，最难造假的数据。

存货有减值计提的风险，应收有收不回来的风险， 但是现金以及现金等价物，是硬通货，可以证明企业的现金实力。

为什么看流动负债呢？

流动负债包含了合同负债、短期借款（主要是银行借款）、应付款、应付职工薪酬几项。这几项，只要到期，都是要刚性兑付，不能耽误的，所以也可以完全体现企业现金的兑付压力。

因此，从现金储备和流动负债，可以看出来企业的现金流的状况。

为了更加简化分析，我设计了一个指标，叫做现金保险度：

现金保险度 =（现金储备—流动负债）/ 流动负债

意思是，现金储备，去掉短期要偿还的债务，再除以流动负债。这个系数，表征了企业的现金流的健康度。

这个系数越大，说明企业的现金流越健康。

假如现金保险度小于0，是负数，说明这个企业的现金状况，要值得警惕了，不是非常的健康了；

假如现金保险度小于-0.3，那就意味着，现金不仅仅是不够偿还负债，并且缺口都大于负债的三分之一了，要动用应收款或者是存货去偿还债务了。

100家企业现金保险度概况

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01.现金保险度大于0

有74家企业，说明芯片设计公司整体的现金储备很健康，不过也不难理解，刚刚科创板上市没多久，上市募集到的资金，还没怎么花呢。

02.现金保险度在0到-0.3之间

有10家企业，要值得警惕了，不过也没什么太大问题。

03.现金保险度小于-0.3

有16家企业，说明现金偿还债务的能力有风险了，需要注意回流现金了，收款的收款，增发的增发，需要提上日程了。

04.特别注意

5家模组企业，除了美格智能刚刚募集6亿资金，现金储备比较充裕之外，其他4个企业的现金保险度，都是不大于-0.5的。可能模组企业确实是消耗现金的业务，要尽快筹集现金才能保持健康度；

7家存储企业，有2家的现金保险系数都是-0.6，也是要值得警惕了。

4

现金保障度——更合理的现金流指标

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上一节的现金保险度，更看重的是现金储备，直接忽略了应收账款和存货这两个数据。

理性的来说，虽然应收账款有一定的时间延迟效应，也有部分无法收回的风险，但是大多数情况下，客户还是能够按时付款的，所以应收账款也有一部分现金的属性。

存货相比应收账款，变为现金的能力要更弱一些，也有减值和呆滞的风险，导致后续不得不计提损失。

但是一般情况下，存货的大部分还是可以转为应收，进而转为现金的。

因此，更理性的评估现金流的指标，应该把应收和存货也考虑进去。

我重新设计了一个新的指标，现金保障度：

现金保障度 =（现金储备 + 应收*0.6 + 存货*0.4 - 流动负债）/ 流动负债

按照现金保障度来分析，100个企业的数据如下：

100个企业现金保障度概况

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01.现金保障系数大于0

有90家企业，说明90%的企业，资金面的风险是可控的；

02.现金保障系数在0到-0.2之间

有6家，这6企业的资金面，应该是比较紧张的，要及时改善了；

03.现金保障系数低于-0.2

有4家，其中一家企业的资金保障系数是-0.63，这就需要进一步重视了。

现金保障度指标，更合理的反映了企业的现金兑付能力。

在市场偏弱的环境，现金流的重要性，大于利润的重要性。

现金保险度和现金保障度这两个指标，可以结合起来分析，来综合判断一个企业的现金兑付的能力。

5

怎样增加现金流

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在当前供需失衡的阶段，毛利率持续走低，是各个企业无法盈利的主要原因。

未来的两三年，市场需求能够变强，是无法预测的，因此盈利的改善，也是无法预期的。

只有企业自身加强现金储备，让自己保持现金流的健康，这样在未来的某个阶段市场供需关系转好的时候，才能迅速抓住机会。

怎么改善现金流呢？无非两个方向：

01. 增加现金储备

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增发股份

通过增发股权，增加股东。这样的资金，不是负债，是资本金。

让潜在股东相信，通过长期的经营，给股东超额回报，从而让潜在股东成为现任股东。

这是最直接，也是成本最低的方案，3月份美格智能增发的6亿现金，就非常管用。

应收款变为现金

减少客户的账期，也是增加现金的好方法，不过这会比较考验企业的产品竞争力。

存货尽快销售

存货尽快卖掉，也能回笼现金。不过这更像一句废话，能卖的话，早就卖了，不会放在存货里面了。

扩大企业营收

提升企业的销售能力，加大销售力度，在毛利率和应收账款不恶化的情况下，扩大企业的营收。

这几乎也是一句废话，企业有这个能力的话，早就做了，还用我说吗？

但是，要注意到，研发能力强，产品能力强，销售能力弱，是大多数芯片设计企业的现状。假如企业一号位能够主动学习，提升市场和营销的能力，通过合理的方式，提升跟下游客户的信任度，提升销售的收入，还是有非常大的空间的。

02. 减少流动负债

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减少职工薪酬

这可能是成本最低的减少流动负债的方法， 所以最近一年来，各个大厂纷纷裁员，应该就是为了减少报表里面的应付薪酬这一项，也就是减少流动负债；

减员增效，也是目前的大厂几乎已经达成一致的不二法门了。

其他的，我好像也想不出好办法了。

因为无论是什么负债，总是要还的。

6

毛利率情况

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半导体芯片这个产品，由于投入大，周期长，企业还愿意经营半导体产品的原因，就是半导体芯片产品的毛利高。

国外的典型半导体芯片公司，毛利一般会大于70%，低于50%毛利的新品，国外公司大多数就会考虑放弃了。

国产的半导体芯片，因为竞(tong)争(zhi)大(hua)一些，所以毛利一般很少超过70%。

***企业：

毛利超过40%，算是比较优质的产品线；

毛利超过30%，算是良好的产品线；

毛利超过20%，算是马马虎虎的产品线；

毛利不高于20%，算是惨淡的产品线，但是勉强也能做；

毛利不高于10%，几乎就是亏损产品线，可以考虑逐渐退出历史舞台了。

这100家企业的毛利率怎么样呢？还是看汇总的数据：

100家企业毛利率概况

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01.毛利率超过70%的企业

有2家，分别是臻镭科技，毛利率88.35%；铖昌科技，毛利率72.01%。

并且，两家企业的Q1净利润也是正的。这两家企业，妥妥的国货之光啊。

02.毛利率超过50%的企业

有18家。而这18家里面，净利润亏损的，只有两家企业。亏损原因是营收太少。

03.毛利率区间在40%-50%的企业

一共有17家；因此百家企业中毛利率超过40%的，有35家。

04.毛利率区间在30%-40%的企业

一共有26家； 因此百家企业中毛利率超过30%的，有61家。

05.毛利率区间在20%-30%的企业

一共有20家；因此百家企业中毛利率超过20%的，有81家。

06.毛利率区间在10%-20%的企业

一共有13家；因此百家企业中毛利率超过10%的，有94家。

07.毛利率区间在0%-10%的企业

一共有5家；因此百家企业中毛利率为正的，有99家。

08.毛利率为负的企业

负毛利有一家，佰维存储，毛利率为-5.34%。

从企业长远发展的角度，毛利率的重要性，可能大于净利润。

赛道容量大 + 毛利率健康 = 未来可期；

毛利过低的业务，用非常低的经营成本去经营，也是可持续的，健康的。

毛利低，经营成本高，就是不可持续的业务。

对照我整理的100个公司的数据，可以很容易的分析出来：

经营成本 = 销售额*毛利率 - 主营业务净利润。

所以，我们下一节重点讲一下经营成本的问题。

7

经营成本情况

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我把100家企业的经营成本，用下面的公式，做了个罗列：

毛利 = 销售额*毛利率

经营成本 = 毛利 - 主营业务净利润

这样得到的经营成本，除掉商誉减值以及大额计提之外，基本上和财报里面的管理成本+销售成本+研发成本+财务成本的总和是基本匹配的。

衡量一个企业的经营成本是否过高，用经营成本的绝对值还不太合理，我这里设计了一个经营成本率的指标：

经营成本率 = 经营成本/毛利

经营成本率，就是经营成本和毛利绝对值的比值，经营成本率越低，企业的经营效率越高；

反之，经营成本率越高，企业的经营效率越低。

我们再对照看下100个企业的经营成本率，分别如下：

100家企业经营成本率概况

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经营成本率在 0-70%之间的，有24家企业；

经营成本率在70-80%之间的，有14家企业；

经营成本率在80-90%之间的，有11家企业；

经营成本率在90-100%之间的，有8家企业；

经营成本率在100-200%之间的，有24家企业；

经营成本率在200-500%之间的，有17家企业；

经营成本率在500%以上的，有2家企业（包含一个毛利负值的企业），都是存储企业；

经营成本率小于100%的，有57家；

经营成本率大于100%的，有43家。

把经营成本率降低到100%以下，就有主营业务盈利的希望；

把经营成本率降低到80%以下，盈利就会相对比较健康。

如果是营收小于2个亿RMB，经营成本率的价值可能不是特别大，因为企业可能还是处于投入期，还没开始有真正的规模收入；

如果是营收大于2个亿RMB，经营成本率就比较能说明经营效率了。

这100个企业，2022年营收都已经超过2个亿RMB。

所以，经营成本，都有匹配经营效率的需要。

可以预见的未来两三年，这100家企业的大多数，都会采取提升经营效率，降低经营成本率的经营策略。

8

市值情况

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100家企业中，最高的市值是4700多亿（中芯国际），最低的市值是有方科技（20亿）。

市值代表了市场对这家企业未来的预期，是未来很多年现金流的总和的预期。

要想提高市值，现在就可以开始做预期管理。

做预期管理的最好方法，可能是向社会传递自己企业的未来的经营路线。

在这方面，好像100家企业都做的不是非常明显。

9

总结：透过数据看行业

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从2023的Q1季报数据来看，半导体行业很可能是已经进入了理性周期，热度下降非常明显。

也有可能，是进入了下行周期。

这个周期，可能1年，可能2年，也可能3-5年。

在这个周期内，融资更加困难，用户的需求偏弱，供应非常过剩。

因此，利润会下降很多，亏损也可能成为常态。

我在写本文的时候，已经到了五月中旬，Q2已经过了一半。

在Q2的这一半时间里面，我跟行业内的大佬们聊天的时候，绝大多数都没有感受到市场的回暖，几乎都认为Q2比Q1还要差。

可以预见的是，这100家公司，Q2的业绩比Q1有可能还要下滑。

在市场需求高涨的阶段，企业应该高负债经营，迅速扩大规模；在市场需求疲软的阶段，企业应该守住自己的现金，最大限度的延长自己的现金流生命，等待市场转好，从而迅速壮大。

市场疲软的阶段，逐渐会有公司的现金流撑不住，进而解体。有现金储备的公司，将成为最终赢家。现金不多的公司，更要少花钱，让自己活的久一些。

流动负债，应该是决定企业命运的指标。

合同负债、短期借款、应付款， 这三项，都不太好优化。

那么职工薪酬，减员增效，可能就是最需要优化的指标了。

需求疲软 + 供应量太大，是竞争太激烈的主要原因，造成了各家企业无底线的卷。

上市公司参与卷，还有更多的非上市公司也在参与卷。

无疑，上市公司凭借现金储备的优势，会更加主动。

现在最应该要做的，就是提升企业经营效率，降低经营成本率。