立讯精密市值暴涨背后的原因分析

自7月初A股进入牛市后，大部分手机概念股市场情绪也被点燃，股价集体上涨。期间多只股票创下历史新高，相应市值也水涨船高，新增数只千亿市值的公司当中，苹果产业链龙头股之一的立讯精密备受瞩目。

据悉，立讯精密成立于2004年5月，于2010年9月15日在深圳证券交易所中小板成功挂牌上市。十余年来，随着产品线的完善和丰富，以及应用领域的拓展，股价一路上涨，市值更于7月正式突破4000亿元大关，超越富士康在A股上市公司工业富联的3000多亿元。

不断上涨的市值，也使得立讯精密董事长王来春首次入围2020年中国最具影响力的商界女性榜单，并位列第六。与此同时，其亦以83亿美元的财富位列2020年胡润全球富豪榜第235名。

自1988年起，王来春在台湾鸿海下属富士康线装事业部工作近10年，1997年离开富士康另立门户开始创业。1999年其与家人共同购买立讯有限公司股权，2004年通过立讯有限公司投资设立立讯精密工业（深圳）有限公司并担任董事长。王来春仅用了十年时间，使得立讯精密市值一度超4000多亿元。

那么，立讯精密是如何从连接器厂商、一步步迈向消费电子产业的龙头企业？其市值突破4000亿元， “起飞”背后的发展逻辑是什么？我们或可从其上市至今十余年来的业绩、产品和客户变动，以及研发投入等方面一窥究竟。

十年业绩高速增长：营收翻60倍，净利润翻47倍

作为苹果最具代表性的产业链企业，最新财报显示，立讯精密2020年前三季度实现营收595.28亿元，同比增长57.33%；归属于上市公司股东的净利润为46.80亿元，同比增长62.06%。回顾2010年上市之初，立讯精密的营收为10.11亿元，归属净利润也仅有1.16亿元，与2019年625.16亿元的营收与47.14亿元的净利润相比，十年间，其营收翻了超60倍，净利润的增长幅度也达到了47倍。

从增长率来看，立讯精密业绩的成长性良好且较为稳定。2010年至今，其营收和净利润同比增长率从未出现过负增长，且营收平均每年增速达50%左右，最高增长超过150%。净利润尽管有两年出现个位数增长，但其余年份的平均增速均在65%左右，最高同比增长超120%。

纵观其十余年来业绩的发展情况，2017年可以说是至关重要的一年，从2017年至今，其营收与净利润仿佛被按下了加速键，开始快速增长。

其实立讯精密近年来业绩持续增长，背后的功臣主要来自苹果AirPods、iPhone系列产品的强劲需求。据市调机构Counterpoint Research数据显示，2019年全球TWS耳机出货量将达到1.2亿部，2020年将达2.3亿部，同比增长90%。在AirPods的引领下，TWS耳机迎来爆发式增长，同时也开创了声学产业链的成长机遇。

自2017年切入苹果AirPods产品供应链以来，王来春团队仅用5个月时间就将良率做到了近100%，产品市场份额随之不断扩大。目前，立讯精密在AirPods的市场份额约占60%-70%左右，在AirPods Pro的份额达到100%。而作为立讯精密的第一大客户，2019年苹果为其贡献了超出346亿元的营收。

市场份额的不断攀升，带领立讯精密的业绩逐年大幅上涨。事实上，几年前与立讯精密市值相当，甚至高出立讯精密的手机概念股不在少数，且同样都是苹果供应商。但时至今日，无论从业绩还是市值上，立讯精密都独领风骚，远超其他手机概念股。背后主要的原因在于：立讯精密在业务方面的横向拓展，并逐渐与苹果进行深度绑定。

业务横向拓展：从笔记本连接器起家，抓住智能手机发展机遇

一开始，立讯精密以连接器起家，2010年上市之初，主要从事连接器的研产销，主营产品为电脑连接器，营收占比为64%，主要包括台式电脑连接器和笔记本电脑连接器；其他连接器营收占比为36%，主要包括消费电子连接器、通讯连接器、汽车连接器等。

2011年，其业务构成大致相同，其中电脑连接器产品营收占当年销售额的比例为80.73%，其他连接器占公司总营收比例不到20%，两大业务的营收占比差距开始拉大。

至2012年，电脑连接器产品营收占比减少至73.40%，其他连接器增至26.60%。并通过自建或并购，成功在PC、消费电子、汽车、医疗等多个领域经营。先后增加了FFC、FPC、天线、汽车线束、高频高速连接器及线缆等产品线，并具备汽车特殊功能塑胶件的开发和生产能力，不断完善和丰富产品线。

2013年对于立讯精密而言极为关键，自该年起，其围绕着将公司打造成为“全球领先的连接器及连接方案提供商”这一战略目标，在保持公司传统的PC业务稳步增长的基础上，积极布局服务器、通讯产品领域，并将开拓重心转到快速成长的智能移动终端市场。这一年，电脑连接器产品的营收占比缩减至67.22%，而非电脑连接器业务营收占比则超过了30%，两类业务的营收占比几乎又回到2010年的水平。

2014年，立讯精密基本完成了业务重心的转换，坚持以互联产品及精密零组件业务为核心，以服务大客户为基本方向，抓住智能移动终端市场快速发展的机遇，不断拓展和丰富产品线，主营业务为互联产品及精密零组件相关产品的研产销。这一年其产品分类也更加细化，细分为电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子和其他连接器及其他业务。其中，主营的电脑连接器业务营收为33.25亿元，营收占比低于50%，而消费类电子业务为26.5亿元，营收占比超过36%。

2015年，其消费性电子业务营收为44.16亿元，占总营收比例为43.56%，已经超过了电脑连接器业务的38.9亿元及38.37%的比例。也就是说，从2013年转型至2015年，这三年间，立讯精密十分精准的把握住了消费电子领域的机会。对于手机行业而言，这三年是十分关键的时期，不少企业都抓住了这波机遇。例如苹果在此期间推出了指纹识别技术，汇顶科技也抓住了这波行业创新。

时间来到2016年，这一年，其主要生产经营连接线、连接器、声学射频器件、无线充电、FPC、电子模块等产品，产品覆盖电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等行业。当中，消费性电子业务的营收达到了69亿元，在总营收中的占比已经超过了50%，而电脑连接器业务的营收虽然还处于增长中，但占比已经下降到33%。

此后数年，二者营收占比差距不断加大，立讯精密正逐步实现由连接器到声学的转变。2017年至2018年，主要生产经营连接线、连接器、马达、无线充电、天线、声学和电子模块等产品，消费性电子业务营收由151亿元增长到268亿元，营收占比也由66.54%升至74.77%；而电脑连接器业务的营收则持续下降，营收占比由19.05%降至10.41%。此外，2018年其将PCB业务剥离出售给了景旺电子。

2019年，其再次为苹果提供TWS耳机代工服务，促使其消费性电子业务的营收进一步增长到近520亿元，同比增长93.95%，营收占比也达到了83.16%。生产经营范围扩大至智能穿戴、智能配件等领域。

从立讯精密整体的业务构成变动来看，主要分为三个步骤：第一步，从连接器转型到声学，把握住了手机产业的机遇，并抓住苹果这个大客户；第二步，与手机产业和苹果共同成长，并日渐加强与苹果的全方位深度合作；第三步，抓住TWS耳机市场，并进军苹果手机代工市场。

客户集中度较高：智能手机时代进一步深化与苹果合作

十余年来，立讯精密的消费性电子业务之所以能够实现快速增长，无疑在于和苹果的深度合作。从客户来看，数据显示，2010年至2019年，立讯精密前五大客户占当期营业收入比例经历了先降后升的波动。2010年至2014年，其前五大客户营收占比由65.67%下降至44.90%；自2015年至今，前五大客户的营收占比则持续上升，由48.81%增长至77.04%。

与此同时，其第一大客户的营收占比与前五大客户占比的变动趋势相对应，由2010年26.16%降低至2014年的11.91%；随后由2015年的22.08%上升至2019年的55.43%。

而客户营收占比的变动，与其业务结构的升级不无关系。2014年可以说是其业务重心的转折点，这一年，立讯精密在巩固公司传统PC连接器业务的基础上，积极布局消费电子类业务。不过，由于其目前已于苹果深度合作，在助力业绩飞速上涨的同时，也面临公司客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域的情况。若重要客户发生严重的经营问题，立讯精密也将面临一定的经营风险。

持续高研发投入：研发费用率远超富士康

除了业务横向发展，适时把握住了手机产业的机遇，并抓住苹果作为大客户之外，立讯精密业绩保持高速成长的秘诀还包括持续高研发的投入。

其之所以能够获得客户的认可，做到高效且大规模地为大客户出货，离不开其始终高度重视研发团队建设与人才的培养。苹果CEO库克对此深有同感：“这并不是一间普通的工厂，需要有很高的技术含量。”

财报显示，十余年来，立讯精密持续加码对研发的投入，研发金额分别由2010年的0.17亿元增长至2020年前三季度的44.66亿元，上市至今的研发投入累计高达152.18亿元。研发费用率也同样逐年上升，由2010年的1.72%增长至2020年前三季度的7.50%。截至2019年底，立讯精密的研发人员数量达12809人，较上年同比增加76.36%。

值得注意的是，富士康在A股的上市公司工业富联，2018年及2019年的研发投入分别为89.99亿元、94.27亿元，占营收比例为2.17%和2.31%。显而易见，富士康的研发投入金额虽超过了立讯精密，但研发费用占营收比例却远远低于立讯精密。

外延式扩张：企业并购令应用领域不断突破

一直以来，立讯精密都秉持着内生式成长和外延式扩张并重的发展思路。在内生式成长过程中，其主要通过优化业务和产品结构，以及不断的研发投入实现业绩的持续增长。而其一路发展壮大，并顺利切入苹果供应链，也与实施企业并购的外延式扩张策略不无关系。

对此，立讯精密表示，尽管公司在连接器接插件生产项目有了一定的基础，但与公司的发展速度相比还远远不能满足需求，在模具设计与加工、精密冲压成型以及自动化组装等方面都呈现技术短板，除了立足自身发展，在条件合适的情况下，公司将主要考虑通过对外合作或收购等方式快速建立起相对规模的连接器研发和制造能力。

接下来，简要回顾立讯精密上市以来较为重要的几次并购：

2011年，立讯精密收购博硕科技75%的股权，并收购了昆山联滔电子60%的股权，正式切入苹果产业链；同年8月，通过收购科尔通讯，不仅使立讯精密原有的线缆技术得到提升，也令其进入华为和爱默生的供应链，一举迈入通信领域。

2012年，收购福建源光电装有限公司，进入汽车电子领域。同年，其通过收购珠海双赢进入FPC领域，切入3G和智能手机产业链。

2014年，通过收购苏州丰岛，进入可穿戴领域。

2016年，收购了声学厂商苏州美特51%的股权，进入声学领域，为其日后布局苹果AirPods代工埋下伏笔。

2018年，立讯集团旗下的立景创新收购光宝摄像头模组事业部，令立讯精密跨足进入手机和PC摄像头模组市场。

经过多次并购，不仅令立讯精密以相对较低的成本实现了自身扩张，更为重要的是，进一步助其实现业务的横向拓展。几年间，立讯精密从连接器业务，逐步切入消费电子产业链、通信领域、汽车电子领域、可穿戴领域、声学领域、摄像头模组等领域，产品线和应用领域不断扩充并突破，也为其不断增长的业绩奠定基础。

下一个梦想：或成内地首家iPhone代工厂

作为国内手机概念股龙头，立讯精密内生式成长和外延式扩张的发展策略，也令其在激烈的消费电子市场竞争中站稳脚步。

近年来，传统消费电子终端已逐渐由成长期进入存量竞争阶段。从产品技术角度看，通信产业的发展轨迹将与消费电子产业类似，硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展，小型化对精密制造的要求不断提高。

此外，5G亦加速了换机潮的到来，智能手机将迎来新机遇。据高通预计，2021年全球5G智能手机出货量将达到4.5亿至5.5亿部，2022年出货量将超过7.5亿部。同时，随着2020年TWS耳机的爆发式增长，可穿戴设备市场的增量亦值得期待。根据IDC发布的数据，2020年一季度，全球可穿戴设备出货量达7260万台，同比增长29.7%，并预计2023年全球可穿戴设备出货量将增至4.82亿部。面对上述技术趋势，立讯精密目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局。在未来5G与AI技术进步的推动下，从中长期来看，其消费电子业务预计将保持乐观增长。

值得期待的是，2020年7月17日，立讯精密发布公告称，拟与控股股东立讯有限以33亿元的价格收购江苏纬创和昆山纬新的100%股权。而这两家收购对象，是苹果代工厂纬创集团在内地的两家子公司。也就是说，完成交易后，立讯精密或将成为内地首家苹果代工厂。

综上，立讯精密虽然以电脑连接器业务起家，但在消费类电子（智能手机）市场爆发之际，适时从连接器转型到声学，实现产品的横向拓展。通过加强消费电子业务牢牢把握住了手机产业的机遇，并开发苹果作为其大客户，不断加深与其的合作。

近年来，在TWS耳机市场爆发之际，立讯精密再度抓住时机，成为苹果AirPods组装供应商。目前来看，4000亿市值绝非立讯精密的终点，拿下苹果手机代工业务后，立讯精密的星辰大海才刚开始。尤其是随着苹果汽车业务的展开，立讯精密的汽车连接器、声学业务，又能否再上一个台阶呢？
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