深南电路PCB产品定位高中端应用 5G商用国产化正当时

行业地位领先，具备技术与客户优势，供应链管理能力同步增强。公司 17 年营收排名位列内资企业第一，同时作为 CPCA 的理事长单位及标准委员会会长单位，主导、参与多项行业标准的制定，行业地位领先。公司 PCB 产品定位高中端应用，研发支出绝对值及占比均位列 17 家可比企业第 2 名，技术优势明显。同时，公司聚焦优质大客户，构建业界独特的“3-In-One”业务布局，提供一站式综合解决方案，客户粘性强，盈利状况稳定向好。从公司运营效率上看，公司净营业周期整体呈下降态势，对比 23 家 PCB 产业链相关企业，公司应收账款周转天数最少。可见，公司供应链管理能力相应增强。

PCB 产业转移集中度提升，5G 建设有望率先享受 207 亿元市场空间。当前 PCB 产业向国内转移，从历年百强企业内资企业上榜数量及产值增速上看，国内企业规模增长态势明显。此外，环保政策、下游需求以及资金实力三要素使得 PCB 行业集中度提升，国内领先 PCB 厂商有望率先享受产业转移及行业集中度提升利好。同时，5G 基站建设使得 PCB 产品迎来量价齐升，仅 AAU 高频PCB 市场空间就高达 207.78 亿元。公司当前 PCB 业务营收 60%在通信领域，叠加公司技术及客户优势，公司有望率先享受 5G 基站建设利好。

封装基板***正当时，募集项目 60 万平米年产能释放后成长可期。封装基板是 IC 产业链的关键配套材料，当前封测产业向转移国内，我们自上而下测算封装基板增量空间为 237.47 亿元。封装基板产业前五大厂商市占率高达 65%，且被日本等境外厂商占据，***空间大。公司封装基板业务打破国外垄断，并在 MEMS 等细分领域占据优势。公司 IPO 募投项目无锡工厂建成达产后预计可新增 60 万平米年产能，有助公司突破产能瓶颈，打开成长空间。

盈利预测：预计 2018/2019/2020 年公司营收为 69.44 亿、88.18 亿、108.30 亿元，归母净利润分别为 6 亿、7.75 亿、9.91 亿元，对应 EPS 为 2.14、2.77、3.54 元，当前股价对应 PE 为 37.17/28.78/22.52 倍。考虑到公司作为内资 PCB龙头企业，5G 基站建设以及封装基板国产化给公司带来的业绩弹性，给予 35 倍 PE，对应 19 年目标价 96.95，对应合理估值空间 21.69%。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：5G 建设低于预期、募投产能建设低于预期、竞争加剧引起价格下降、原材料价格及汇率波动。