微软2.0：AI货币化迈出关键一步

导语：尽管与一些同行相比，微软的估值较高，但其一贯的增长轨迹证明其价格溢价是合理的。 我们长期以来一直看好人工智能，是最早写到类似ChatGPT的技术改造微软（NASDAQ:MSFT）的潜力的投资者之一。人工智能行业经历了快速增长，有很多东西可以与我们的读者分享。

在本篇文章中，我们探讨了ChatGPT等生成性人工智能技术的潜力，以及它们如何增强微软的竞争优势，推动收入增长，并为投资者带来可观的回报。我们还将深入研究微软的财务表现和估值，全面描绘该公司在人工智能领域的地位。

GitHub Copilot：以人工智能驱动的收入提升的早期成功

自发布以来，GitHub Copilot已经为超过一百万人改变了开发者的生产力，帮助开发者的编码速度提高了55%。 像GitHub Copilot这样的人工智能产品的出现，标志着微软增长战略中一个令人兴奋的前沿领域。2021年底推出的GitHub Copilot提供了两个级别的人工智能服务，个人用户每月收费10美元，企业每月每用户收费19美元。这个定价大大超过了GitHub Free和GitHub Team选项的成本，这两个选项的价格分别为每个用户每月0美元和4美元，它仅低于GitHubEnterprise的成本，即每个用户每月21美元。

鉴于这种定价结构，GitHub Copilot对微软来说是一个巨大的创收机会。有理由相信，无论是个人还是企业客户，都会发现GitHub Copilot的人工智能功能是一个很有吸引力的提议，因为这些人工智能增强的功能旨在简化操作和提高生产力。

此外，通过将GitHub Copilot置于与GitHub Enterprise竞争的价格范围内，微软可能会吸引那些对复杂的、由人工智能驱动的工具感兴趣，但可能不需要企业版的全套功能的用户。因此，人工智能驱动能力的诱人承诺，加上合理的定价，可以推动订阅率的大幅上升。 因此，我们认为，微软进军GitHub Copilot等人工智能产品，不仅使这家科技巨头处于技术创新的最前沿，而且还有可能释放出可观的收入增长。这些人工智能集成的产品代表了微软新的和有希望的收入来源，能够支持公司的整体财务业绩。

迈向AI货币化的重要一步：Office 365通往40%的人工智能驱动的收入提升之路

当我们深入研究微软最近的发展时，我们不能忽视该公司为测试其旗舰产品Office 365的新人工智能增强版而采取的令人印象深刻的举措。根据The Information最近的一份报告，这一升级目前正在由微软的600多个顶级客户进行试点，这些客户包括美国银行（BAC）、沃尔玛（WMT）、福特（F）和埃森哲（ACN）等重量级企业。

这一发展的一个耐人寻味的方面是，目前至少有100个客户以高达10万美元的固定年费订阅了这一新产品，其中包括多达1,000个用户。这里的含义很清楚--企业愿意为这种人工智能驱动的升级产品支付比传统Office 365软件包至少高出40%的费用。 这种溢价的关键在于微软在该产品中编织的先进功能。人工智能功能有望提高生产力，将Word中的文本起草或PowerPoint演示文稿中的幻灯片创建等任务自动化，为用户简化操作并提高效率。

微软365以Copilot整合的形式出现了创新的更新。这一功能主要从两个方面增强了用户体验。首先，Copilot直接嵌入到应用程序中，增强了它们的可用性，使用户能够实现价值最大化。其次，它包括一个商务聊天功能，支持跨学习语言模型（LLM）、Microsoft 365应用程序和数据的自然语言提示，有效地提高了生产力。

由于有了Copilot，用户可以迅速完成一些任务，如在Excel中进行数据分析，开发PowerPoint演示文稿，为Outlook电子邮件创建文本，总结Teams的笔记，以及建立Power Automate流程图。这些任务中的每一项都可以在几秒钟内完成。在Copilot提供输出草案后，用户可以选择接受它，稍作修改，或完全不考虑它。这种能力标志着与传统软件互动的重大区别，为用户提供了更多的灵活性和控制权。

虽然用户仍然需要仔细审查Copilot的输出，但这个人工智能助手所带来的省时优势是非常大的。这种新的软件交互方式可能会改变游戏规则，为用户体验和生产力的提高设定一个新的标准。

这一产品的推出是微软将其在OpenAI的100亿美元重大投资货币化的一次战略尝试。Office 365是微软的基石产品，也是全球商业运作的重要工具，在2022年拥有3.45亿用户的既定用户群。通过将人工智能功能整合到这样一个广受赞誉的产品中，微软正在有策略地将其尖端技术放在可以产生最大影响的地方。 鉴于Office 365的现有知名度及其广泛使用，即使人工智能增强版的采用率略有上升，也会带来大量增量收入。这个聪明的举动很可能得到回报，为微软的收入做出实质性的贡献，并超过目前的预测。微软利用其在人工智能方面的投资的这一策略，表明了他们对创新的承诺，这很可能塑造他们未来的增长轨迹。

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在这个阶段，我们完全期待微软将AI Copilot功能扩展到其Dynamics平台。这种扩展将是一个合乎逻辑的进展，因为Dynamics有一个重要的用户群，可以从人工智能驱动的工具所提供的增强的生产力和效率中大大受益。

Dynamics是一个强大的CRM和ERP解决方案平台，整合AI Copilot将进一步提升其能力。在人工智能的协助下，用户可以更有效地管理和分析客户和业务数据，改善决策并可能推动更显著的增长。

除此之外，对人工智能驱动的解决方案的需求增加也预示着微软的Azure。作为微软首屈一指的云计算服务，Azure可以看到随着越来越多的企业采用人工智能技术而增加的使用量。

Azure复杂的基础设施对于支持人工智能工作负载和服务至关重要，从机器学习到自然语言处理。对这些服务的需求增加可能会导致更多的Azure采用和使用，从而推动收入增加。 此外，随着AI Copilot作为人工智能潜力的可见和实际展示，我们可以看到人们对人工智能解决方案的兴趣增加。这种好奇心可能会导致更多的公司探索Azure的广泛的人工智能服务套件。从本质上讲，AI Copilot的成功推出可以作为Azure更广泛的人工智能能力的一个引人注目的广告，从而增加客户获取和收入增长。

财务和估值

当我们研究微软最近的财务表现时，不可能忽视该公司在上次财报中令人印象深刻的表现，这导致了股价上涨7.2%。该季度的收入同比增长7.1%，达到529亿美元，超过预期3.6%，这清楚地表明了公司的实力和增长轨迹。可观的毛利率为69.5%，营业利润率从一年前的41.3%增加到42.3%，进一步证明了这个科技巨头对其业务运营的出色掌控。

当我们审视微软的财务趋势时，过去三年16.4%的强劲年收入增长率非常突出。尽管卖方共识预计本财年的增长速度略微放缓，为6.7%，达到2115亿美元，但对下一年的预测是强劲的11.6%，达到2360亿美元。我们认为这种放缓有些令人担忧，但注意到下一年的预期加速是该公司持久增长潜力的一个令人鼓舞的迹象。

谈到息税前利润率，微软的持续改善令人印象深刻，在过去的三年里，从34.1%到42.1%，增加了7.9%个点。虽然本财年预计会收缩到41.4%，但下一年预计会扩张到42.2%，这告诉我们微软有可能保持其盈利能力。

我们还注意到微软对股东利益的热切关注，管理层有效地利用股票回购来抵消股东的稀释。这可以从过去三年中稀释的流通普通股减少2.0%得到证明，在此期间，该公司将其收入的3.7%用于股份补偿（SBC）。

对本财年自由现金流的一致预测是595.11亿美元，产生28.1%的FCF利润率。虽然这低于四个财政年度前30.3%的FCF利润率，但它仍然是该公司健康现金状况的有力指标。在过去四个财政年度中，该公司的平均FCF利润率为33.0%，这进一步证实了这一点。

关于资本支出，微软的平均资本支出占同期收入的比例为12.1%，表明其运营中的资本密集程度很高。这无疑是由其公共云业务Azure的高增长所驱动的。尽管如此，32.2%的强劲投资资本回报率和562.17亿美元的净现金状况表明，微软有能力管理这些费用。

目前0.8%的股息收益率比标准普尔500指数的股息收益率低67个基点，这是注重收入的投资者可能希望考虑的因素。微软的股票目前交易价格为326.79美元，过去一年的绝对回报率为21.4%，比标准普尔500指数高出15个百分点。

尽管PEG比率为2.4，相对于标准普尔500指数有45.6%的溢价，而且目前微软的EV/Sales、EV/EBIT、P/E和FCF指标的估值倍数都高于标准普尔500指数，但我们认为该公司的持续增长证明了这些溢价的合理性。值得注意的是，利空率很低，只有0.6%，这表明市场对微软的前景持怀疑态度。

从历史角度来看，该股目前的12个月远期市盈率为29.7，高于其5年平均的27.0，使其处于历史估值范围的高端。然而，与19.8至34.2的2标准差范围相比，微软目前的估值显得适中。然而，必须注意的是，质量往往是有溢价的，在微软的情况下，鉴于其一贯的强劲增长轨迹，我们认为这种溢价是值得的。

将我们的注意力转移到同行的比较上，微软的未来12个月市盈率为29.7，与ServiceNow（NOW）的50.7的高市盈率相比，显得相对保守。然而，它比Adobe（ADBE）和Salesforce（CRM）的比率要高得多，后者分别为26.6和26.3。这些差异强调了微软在科技领域的独特地位--平衡了高增长和强劲的利润率，并证明了一个有点高的市盈率。 总结我们的分析，微软已经表现出了持续而强劲的财务表现。虽然该公司本财年的收入增长预测略低于前几年，但其令人印象深刻的营业利润率、战略性股票回购和健康的财务资金预测都是对潜在投资者的鼓舞。尽管与历史平均水平和一些同行相比，其估值有点高，但我们认为，微软的持续增长和坚实的运营指挥证明其目前的价格是合理的。鉴于这些因素，我们对微软的前景保持乐观。

结语

人工智能的出现及其在微软产品中的应用，如GitHub Copilot和Office 365，标志着向未来的一次大胆飞跃，有望为投资者带来可观的回报。这些由人工智能驱动的工具不仅提高了用户的生产力和效率，而且还为公司开辟了有利可图的新收入来源。随着微软继续创新并引领人工智能领域，它已经为持续增长做好了准备。

此外，我们相信该公司将把AI Copilot功能扩展到其他平台，如Dynamics和Azure。这种做法可能会刺激对其人工智能驱动的解决方案的进一步需求，从而提高其收入。 微软稳健的财务表现和强劲的利润率，以及其战略性的股票回购和健康的FCF预测，表明潜在的投资者有一个充满希望的未来。尽管与一些同行相比，微软的估值较高，但其一贯的增长轨迹证明其价格溢价是合理的。随着该公司继续开拓人工智能的发展和应用，我们对其提供大量投资者回报的潜力保持乐观的看法。