放弃收购浙江沪乐 海洋王到底有多无奈？

筹划两年半，期间数次停牌，还专门获取了国防科工局的审查通过，最终以一句“市场环境发生较大变化”，海洋王“无奈”放弃了这一笔收购。

近日，海洋王发布终止购买资产公告，称为维护股东利益，决定终止收购浙江沪乐电气设备制造有限公司（以下简称：浙江沪乐）51%的股权。关于终止原因，海洋王仅表示自披露该笔收购以来，市场环境已发生较大变化，一笔带过。

公开资料显示，浙江沪乐主营舰船用照明灯具的研发、制造、销售及综合技术服务，是具有国防军工资质的军工配套企业。在海洋王披露的资料中，浙江沪乐是国内主流船舶制造厂商认可的船用照明设备供应商，其研发生产的“舰用抗冲击荧光照明灯具”和“舰船用防爆荧光灯”，更是填补了国内市场的空白。

这笔收购，对于海洋王有多重利好。一是浙江沪乐同属于特殊照明行业，且在军用、民用领域均与大型船企建立了稳定的客户关系，将进一步完善了海洋王的业务布局；二是浙江沪乐具备军工背景，海洋王有望借此分享军工市场的发展机遇及红利；三是船舶工业为军民结合的战略性产业，与之相关的制造业利好政策不断，收购浙江沪乐有利于海洋王开拓舰船用照明灯具。

就连海洋王也在披露预案中表示，与浙江沪乐产业及技术具有相似性，极易形成协同效应，有利于利用浙江沪乐在军用舰船配套照明产品领域的技术和业务积累，进一步发挥军民产业技术融合的优势，进而提高盈利能力。

多重利好条件下，为何这笔收购止步于生变的“市场环境”？

究其原因，有三大影响因素，一是海洋王股价波动，二是海洋王资金问题，三是市场因素影响。首先是股价波动方面。海洋王于2017年3月披露的收购预案显示，海洋王将以1.17亿元的价格收购浙江沪乐51%的股权，其中股份对价51%，现金对价49%，募集配套资金总额不超过5982.30万元。

自筹划收购浙江沪乐，海洋王于2016年12月29日起开始停牌，直至2017年3月发布收购预案，用于收购的股份发行价格，定为近60个交易日公司股票均价的90%，即不低于22.55元/股。可经过两年多的发展，海洋王的股价早已今非昔比，7月10日收盘价仅为5.74元，远远低于拟发行的用于收购股份的价格。

股价下跌受多种因素影响，如所处行业的市场环境、经济周期、主要股东动作、经营状况等等。海洋王所处的电子元器件行业，受政策、国际环境影响较大，加之股东华西集团（华西村）引发的系列负面新闻，以及海洋王的经营状况变化，导致了股价的下挫，也影响了对浙江沪乐的收购。

其次看海洋王的资金问题。海洋王于2014年上市，销售毛利率高达70%以上，而据相关报道，同年同行业上市公司毛利率均值在26%左右。此外，70%以上的毛利率海洋王从2010年一直持续到2018年，尤其海洋王2016年至2018年连续三年均实现了营收与净利的双向增长。高利润下市场普遍认为，这是一家“不差钱”的公司。

然而，事实并非如此。从海洋王历年年报中观察到，公司多年出现净现金流为负值的情况，去年其净现金流为-5959万元。针对2018年经营活动现金流量净额与净利润存在较大差异问题，海洋王也表示因销售人员成本增加，以及报告期内支付税费、研发费增加所致。

高工LED曾指出，海洋王依靠高毛利和高提成维系企业和遍布全国的销售人员之间的“畸形”销售模式。2018年财报显示，海洋王有10个行业事业部，事业部下设有133个服务中心，服务中心下属有800余个服务部，销售人员达1819人。

高提成制导致海洋王销售费用远高于同行，且随着人工成本的增加不断叠加。财务数据显示，2018年海洋王销售费用相较于2017年增加了16.57%，对此海洋王称主要原因在于回款增加导致提成上升。

一方面是现金流愈发“捉襟见肘”，另一方面行业竞争加剧，海洋王也很难在浙江沪乐上孤注一掷。

近年融资环境趋紧，实体经济愈发困难，加之整个LED产业增速放缓，照明行业不容乐观。海洋王所处的特殊照明行业，目前行业集中度较低，但潜在市场较大，不少商照企业入局夺食，竞争日趋激烈。尤其是一旦打响规模型的价格战，对资金、技术、渠道要求更高。

尽管收购浙江沪乐有多重利好，但在股价下挫，资金趋紧，且外部环境不友好的时间段，海洋王也不得不放弃。收购既已终止，海洋王表示此举不会对公司生产经营造成不利影响，未来将继续积极寻求外延式发展的机会，提升可持续发展及盈利能力。