LED是否会成为下一个光伏?

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同样作为泛摩尔定律的光伏和LED，在技术迭代、供给格局、需求等方面具备底层的共性。

光伏是半导体能源，通过半导体将“光”转化为“电”

LED 是半导体照明，通过半导体将“电”转化为“光”

531光伏新政后，补贴退坡叠加产业链价格普降，许多二线硅片厂纷纷降低开工率并逐渐退出市场，光伏行业的集中度正在日益提升，竞争格局正日渐优化。随着光伏设备价格进一步下降，许多新兴市场具备光伏平价上网的条件，全球装机容量出现超预期增长。未来光伏市场将由政策驱动转向市场驱动。

LED是否会成为下一个光伏？

1. 从供给侧来看，LED供过于求带来价格的下跌会加速LED行业的出清。

根据GGII数据，2017年全年LED芯片供需比为0.98，处于供不应求状态。进入2018年以来，随着华灿光电、三安光电等LED厂商扩产产能的不断释放，2018年第三季度LED芯片的供需比达到1.2。

LED行业市场需求增速远不及产能增速，从而导致LED价格不断下跌，企业盈利能力下降。

价格下跌带来行业集中度的提升体现在两个方面：

一方面：全国LED行业集中度不断提高。

LED价格不断下滑使得规模较小的LED厂商盈利能力大幅下滑，而大厂商凭借规模效应带来的高毛利率，价格下跌对其影响远小于小型厂商。例如，2018年以来，三安光电和华灿光电的毛利率下滑幅度要小于乾照光电和聚灿光电。

盈利能力下滑迫使小型厂商退出市场，过剩产能得以加速出清，行业集中度不断提升。2016年全国Top 5 LED制造商市占率只有40%，到2018年市占率将高达67%，未来这一数字会进一步提高。

另一方面：MOCVD的国产化加速全球LED制造产能向中国大陆集中。

国产MOCVD设备ASP要比国外MOCVD少20%-30%，加上国家会有较为可观的补贴，因此采购国产MOCVD拥有较大的成本优势，从而带来一个成本上的劣势，会加速韩国、***厂商的产能出清。

三安在17年年报里提到：“公司LED芯片在全球行业市场占有率不算太高，未来目标至少将市占率提升至现有的两倍，公司将稳步推进国内市场份额，积极推进国际市场进程”。

2016年中国大陆的产能还不到全球的50%，到2018年，中国的产能已经到了接近70%。

2. 从需求侧来看，Mini LED将给整个LED行业带来新的利润增长点。

Mini LED：根据产业链消息，苹果有望在今年二季度发布新品32寸iMac，采用采用类似Mini LED的背光设计，画质表现良好。我们认为苹果采用Mini LED应用标志着Mini LED应用技术趋于成熟且方向确定，Mini LED应用对LED行业需求有较大增量。

从原理上看，Mini LED和Micro LED类似于集成电路行业的制程推进。在半导体行业，制程推进带来晶体管和单位算力成本的下降，在LED显示领域，芯片尺寸的减小也带来单位像素成本的下降。目前半导体制程已经进入7纳米，而LED还停留在微米级，一旦赛道切换成功，未来LED市场应用将不断扩充。

下图展示了欧司朗从40多个行业里面挑出来具有战略前景的LED升级应用，我们认为未来LED的需求会在各个细分领域得到创新性应用。

3. 从当前形势看LED产业，LED价格有望在二季度企稳。

根据LEDinside数据，虽然LED灯泡价格持续下滑，但2017年价格下降幅度变小，2018年降幅继续收窄，我们认为2019年LED价格跌幅会进一步收窄，预计在今年第二季度企稳。

产能过剩问题导致整个LED芯片制造商的存货不断挤压，自进入2018年以来，三安光电的存货上涨39%，华灿光电的存货上涨36%，中游封装厂木林森2018Q2的存货量相较于Q1的存货上涨近2倍。

根据行业规律，当龙头企业盈利能力开始大幅下滑（例如毛利率水平下降超过5%），上游制造和中游封测企业的库存高企且增速减缓时，我们认为整个行业开始迈入筑底阶段，至少不会再陷入大幅下滑的境地。

最后总结一下，我们认为LED行业有望复制光伏行业的产业规律，价格下跌加速产能出清，行业集中度提升。

在需求和成本结构刺激下，LED芯片的产能和定价权的重心将向中国大陆转移，下游新型需求喷薄欲出，龙头企业将享受“超额利润”。

我们持续看好上游制造龙头三安光电，华灿光电，下游应用龙头利亚德、洲明科技等。