ADC赛道的市场竞争格局有何变化？

2023年前三季度，荣昌生物研发投入超8.5亿元，同期账上现金及现金等价物余额仅为5.46亿元。

“发生什么事情了啊？跌傻了啊……”荣昌生物（9995.HK，688331.SH）今日开盘便上演的股价“大跳水”，已经把投资者吓傻了眼。

荣昌生物的这波股价暴跌，在A股、H股两个市场上同时上演。

在A股市场上，荣昌生物今早一开盘股价就一路飘绿，盘中跌破10%关口后又继续下探，最大跌幅一度达到17.58%，截至当天收盘，下跌15.71%，报45.50元/股。反观H股市场的跌幅比A股更大，盘中最大跌幅一度达到26.87%，截至当天收盘，下跌22.73%，报24.30港元/股。

受荣昌生物“领跌”影响，截至收盘，乐普生物-B（2157.HK）下跌14.67%、康诺亚-B（2162.HK）下跌9.42%、康宁杰瑞制药-B（9966.HK）下跌6.68%、君实生物-U（688180.SH）下跌6.39%。

其他跌幅在5%以内的企业包括但不限于科伦博泰生物-B（6990.HK）、博瑞医药（688166.SH）、百利天恒-U（688506.SH）等。

▌逐渐“老去”的ADC项目

从消息面上来看，荣昌生物在今天及前几天，均没有来自企业的官方消息放出。最近与荣昌生物有一定关联的重要消息，或许是辉瑞首席肿瘤官Chris Boshoff在JPM医疗保健大会间隙接受采访时的说法。

Chris Boshoff透露，“辉瑞现在正在寻找远东公司的机会，当然还有中国的公司，这对于整个领域，特别是ADC开发都很重要。”

事实上，辉瑞旗下Seagen公司已经与荣昌生物达成合作，从后者引进的HER2 ADC“维迪妥昔单抗”（RC48）也已经在去年进入III期临床，与K药联合用于HER2阳性膀胱癌的一线治疗。因此，Chris Boshoff此番表态引发市场担忧，RC48的后续商业化或会面临变数。

《科创板日报》记者尝试从多个渠道拨打荣昌生物电话，试图了解公司股价下跌原因，但截至发稿，对方电话一直未能接通。

荣昌生物目前拥有2款已商业化的产品——泰它西普（RC18）和维迪西妥单抗（RC48）。前者用于治疗“系统性红斑狼疮”的适应症已经获批上市，另有超过5项适应症进入关键III期。

而维迪西妥单抗对于荣昌生物而言意义更大，该产品是荣昌生物研发的中国首个原创抗体偶联（ADC）药物，用于治疗胃癌和尿路上皮癌的适应症已获批上市，还有多项适应症进入关键III期。

2021年8月，荣昌生物与Seagen（西雅图基因）达成合作，后者以最高26亿美元的首付款和里程碑付款，以及从高个位数到50%以上的梯度销售提成，获得了维迪西妥单抗的全球（亚太区除外）独家许可协议。

从当时来看，该笔交易额刷新了中国制药企业单品种海外授权的最高纪录，荣昌生物也获得了“国产ADC龙头”的称号。

不过，时移事易，随着ADC赛道更多后起之秀崛起，荣昌生物的风头早已被盖过。

稍远一点来看，2022年科伦博泰将7项ADC项目授权给默沙东，潜在合作款最高达94.75亿美元。就近而言，百利天恒（688506.SH）与BMS就双抗ADC“BL-B01D1”达成的合作，潜在交易总额最高可达84亿美元，无疑成为全新的市场“宠儿”。

另外，就在近期，和铂医药全资子公司诺纳生物也与辉瑞就靶向人间皮素（MSLN）抗体偶联药物（ADC）HBM9033的全球临床开发和商业化签订了独家授权协议。

▌“巧妇难为无米之炊”

且看荣昌生物自身发展，除了靠上述2款上市产品苦撑收入之外，公司还拥有包括RC28、RC88、RC98、RC108、RC118、RC148、RC198在内多款在研产品，高居不下的研发投入已经让外界质疑其商业化能力不足。

“马上现金要烧完了，现在融资环境又差，怎么办？”市场上的质疑声层出不穷。

数据显示，2020-2022年，荣昌生物用于研发的投入逐年快速上升，分别为4.66亿元、7.11亿元、9.82亿元，合计超过21亿元，期间营收合计22亿元，归母净亏损14亿元。再看2023年前三季度，荣昌生物的研发投入已经超过8.5亿元，全年投入大概率将再创新高。

然而，截至2023年9月底，荣昌生物账上现金及现金等价物余额仅为5.46亿元。如果2024年没法获得新的资金流，无疑将面临“无米下炊”的尴尬局面。

不过，从ADC赛道的市场竞争格局来看，荣昌生物的维迪西妥单抗暂且保有一定优势。2024年国家医保目录显示，4款国外ADC药物最终均未能纳入，谈判药品之中，仅有维迪西妥单抗以到期续约的形式谈判成功，与罗氏的恩美曲妥珠单抗和Seagen/武田的维布妥昔单抗形成“三分天下”格局。

但是，需要指出的是，维迪西妥单抗是否有可能在2024年创造放量奇迹，加上泰它西普的销售收入，以拯救荣昌生物于现金流枯竭之中，答案或许很快也会揭晓。

审核编辑：黄飞