立讯精密是如何现实股价猛涨17倍的？

立讯精密是国内电子行业精密制造的龙头企业，上市八年以来，股价大涨了17倍左右。

不光股价走势亮眼，立讯精密收入与利润更为亮眼，2010—2018年，营业收入增长了35.45倍，复合增长率为56.2%，净利润增长了23.47倍，复合增长率为48.5%。公司预报2019年上半年净利润增幅为70%-90%。

崛起路径：内生增长叠加外延并购

【1】前五大客户销售额占比近7成。

立讯精密当前在5个国家拥有78000名员工，产品主要集中于消费电子、电脑、汽车、通讯四个领域，主要客户包括苹果、联想、华为、惠普、戴尔、微软、谷歌、亚马逊、浪潮、日产、博世等国际知名企业。

公司长期坚持大客户战略，客户集中度不断提升，2016年前五大客户销售额占比为56.6%，2018年增长至68.4%。

苹果是公司第一大客户。公司在2011年收购联滔电子，开始正式切入到苹果产业链。

刚开始主要做MacBook内部连接线与iPad的内部连接线，随后凭借公司的精密制造能力，2013年开始获得MacBook电源线、iPad lightning线和iphone lightning线订单；

2014年公司又获得Apple watch无线充电模块独家订单，是该模组的唯一供应商；

2015年与2016年分别取得Macbook type-C线与iPhone音频转接头订单；2017年切入Airpods模组代工，同时布局声学和无线充电发射端；

2018年公司切入线性马达、LCP天线（液晶聚合物天线）以及无线充电接收端。

能够不断获得苹果的新品订单，是立讯精密精密制造实力的一种体现，不过太依赖单一大客户（2018年苹果业务占公司总营业收入的比重为44.85%，且占比在逐年上升），也会给公司带来一定的潜在风险，特别是在目前的大环境下。

【2】内生增长叠加外延并购，不断扩大业务能力边界。

立讯精密始终专注于主业，深耕细作，不断通过纵向的垂直整合与横向的业务拓展扩大市场份额。

2007年—2009年，公司的第一大客户为富士康，期间公司主要为富士康等代工厂向下游供货，用于电脑连接器的生产；2010年公司通过并购博硕科技，完善了连接器上游的线缆生产、获得了高压AC接插件认证，并切入Sony PS4、Xbox供应链；2011年，公司收购联滔电子，切入苹果产业链，并延伸到通讯、汽车等领域；2012年公司通过收购科尔通，正式切入华为、艾默生的通信和医疗市场，通过收购源光电装，公司切入到汽车线缆领域；2018年体外收购光宝CCM，切入摄像头模组产业，主要用户为华为，未来将导入苹果。

立讯精密一直秉承的发展理念非常值得研究：”老产品、新客户，老客户、新产品，老产品、新市场”——即，通过不断并购的方式扩大公司的业务范围，再把这些业务切入到老客户其他的产业链中，从而加大了与老客户的合作范围，也进一步加深了双方的默契感与信任度；

同时公司再把成熟的产品拓展到新客户（如华为、小米、三星、VIVO等国际智能手机巨头）、新市场（如汽车电子、通讯、医疗、电脑等领域）。

就是因为公司专注主业，同时不断拓展相关领域的新业务，才使得公司既稳扎稳打，又快速扩张，这也是公司营业收入与净利润同步快速增长的原因。

很多投资者可能不太喜欢通过并购的方式增加企业利润的公司，因为不少上市公司为了收入与利润快速增长，不断的高价收购一些自己都不熟悉的行业中的企业（特别是热门行业）。

这样短期是达到收入与利润快速增长的目的，但是由于自己缺乏资源整合的能力，以及缺乏跨行业管理的能力，结果往往是不但收购的企业没有经营好，反而耽误了自己的主业，导致公司经营状况越来越差，资金链越来越紧张。

而立讯精密一直基于下游大客户的需求进行并购整合，能快速把新业务切入到大客户的产业链中去，从而进一步做大收购的企业，提升自身的综合实力。

财务分析：

【1】营业收入处于加速增长期。

2018年消费性电子业务收入为268.07亿元，同比增长76.50%，占营业收入比重为74.77%；电脑互联产品及精密组件业务收入为37.32亿元，同比下滑14.15%，下降趋势较为明显。

汽车与通讯两个领域的业务收入增速分别为52.81%与30.04%，占比分别为4.82%与6.00%。

立讯精密整体收入增幅较大，特别是主营业务收入增速高达76.50%，表明公司目前仍然处于高速成长与扩张期。

立讯精密上市以来，营业收入一直高速增长，2017—2019Q1，营业收入增速一直保持在55%以上。

在公司营业收入超过200亿时，还能保持如此高的业绩增速，这是非常不容易的，这主要公司内生与外延的经营策略起到了作用。

【2】净利润高速增长，现金流有所改善。

2012年至今，公司净利润也逐年增长，最近三年公司净利润处于加速增长态势，2019年第一季度净利润增速高达85.04%；

相较于净利润，经营现金流量净额整体有些偏低，不过2018年经营现金流量净额大幅流入，高于净利润，创历史新高，表明经营现金流有所好转。

【3】研发投入持续增长，三费控制较为稳定。

立讯精密研发投入持续高速增长，占比也不断提升，2019年第一季度研发费用投入占比达7.63%，创历史新高。

在这种情况下，三费占比整体保持稳定，说明公司三费占比实际上是在稳步降低，且占比较低。（公司2018年研发费用为25.15亿，基本接近公司2018年的净利润。）

公司销售费用稳步增长，但是增长幅度整体低于营业收入增速，主要是因为公司客户较为稳定，销售费用支出较少；

管理费用增速也低于收入增速（2013年以前的研报没有找到，所以2013年以前的管理费用包含了研发费用），主要是因为公司生产规模扩大，管理效率提升；

【4】毛利率基本稳定，盈利能力较强。

立讯精密毛利率一直较为稳定，保持在20%以上，2019年第一季度毛利率略有下降，总资产收益率一直保持在5%以上；

销售净利率整体有所下滑，从2012年的10.74%降至2018年的7.85%，下滑的主要原因是三费占比整体上涨，而三费占比小幅上涨又是因为公司研发费用投入占比持续提升。

如果把研发费用算入到净利润，那公司销售净利润应该是较为稳定的，保持在15%左右。

综合来看，立讯精密整体盈利能力非常强，研发投入占比也非常高，这也是公司收入与利润持续高速增长的原因之一。