创耀科技市占率偏低,毛利率不及同行

近年来，集成电路行业在政策加码和国产替代的背景下，一批批具有一定竞争力的企业实现了自身规模的快速扩张，并在行业中崭露头角，成功登陆资本市场，这也带动了越来越多本土集成电路企业开启上市征程。

据查询发现，前不久，以通信核心芯片为主的创耀（苏州）通信科技股份有限公司（以下简称为：创耀科技）科创板IPO申请已获得受理。不过，发现，创耀科技此次IPO仍存在很多疑点，其中公司A在报告期内扮演着“三重角色”，不仅是其第一大客户、前五供应商，同时还是其研发合作伙伴，该公司扮演多重角色，不得不让人怀疑创耀科技财报真实性，繁杂的采购销售业务是否暗藏猫腻？

“公司A”三重角色

资料显示，创耀科技是一家专业的集成电路设计企业，主要专注于通信核心芯片的研发、设计和销售业务，并提供应用解决方案与技术支持服务。其主营业务包括电力线载波通信芯片与解决方案业务、接入网网络芯片与解决方案业务、芯片版图设计服务及其他技术服务。

2017年至2020年上半年，创耀科技分别实现营业收入7，099.02万元、10，893.81万元、16，532.58万元和8，366.50万元，对应的净利润分别为-1，055.33万元、1，109.05万元、4，776.56万元和1，741.73万元。2017-2019年公司营业收入年均复合增长率为52.61%，同时其净利润也于2018年实现扭亏为盈，反映其营收及净利润进入了快速增长的阶段。

尽管创耀科技的经营业绩保持较快的增长，但其也存在客户集中度较高的问题。报告期内，创耀科技前五大客户营收占比分别为96.65%、84.62%、87.88%、92.56%。其中，第一大客户“公司A”的营收占比分别为55.83%、52.34%、53.94%、44.45%，可以看出其业绩严重依赖单一大客户。

值得注意的是，公司A不仅是创耀科技最大的客户，还是其供应商及研发伙伴，曾经甚至和创耀科技是关联方。

2017-2019年度及2020年上半年，创耀科技对公司A采购金额分别为1077.94万元、1967.56万元、1122.71万元、404.96万元，占采购总额比例分别为26.30%、79.78%、34.58%和11.17%。报告期内在供应商采购排名中分别位于第二、一、一、四位。

除了最大客户及供应商的身份之外，公司A还与创耀科技构建了战略合作伙伴关系，双方在接入网网络终端芯片研发方面开展合作。创耀科技主要通过向公司A提供技术开发服务的形式开展合作研发，并由公司A向公司支付技术开发服务费，根据双方签订的协议，公司与公司A各自所有的背景知识产权归各自所有，共同开发产生的全部开发成果及相关知识产权，均归公司与公司A共有。

值得提及的是，公司A与创耀科技保持了很长一段时间的关联关系。招股书显示，公司A报告期内曾间接持有创耀科技5%以上股份。创耀科技表示，公司按照证监会要求，本着对公司业务，投资者利益与客户负责的态度，对招股书中部分信息按照豁免披露原则办理。但是，这对于投资者一方而言，在公开信息有限条件下，大幅提高了对公司的认知风险。

据招股书显示，东软载波也曾经是创耀科技持股5%以上股份股东，在失去关联关系后，东软载波从2019年其第二大客户，到2020年上半年消失在前五名单中。而公司A在失去关联关系之后，还一直活跃在创耀大客户名单榜首的位置。

业内人士指出，公司在创始时期若依赖某单一大客户或前五大客户，或许对其经营业绩的稳定增长有一定帮助。但随着不断发展，若继续依赖大客户，其业绩表现将越发暴露出风险。

创耀科技也承认，公司A不仅会对公司正常经营和业绩产生重大影响。而且，如果公司A因战略调整等因素终止与创耀在接入网领域的合作，创耀接入网业务将受到重创。

市占率偏低，毛利率不及同行

据招股书显示，创耀科技主要业务分为电力线载波通信芯片、接入网网络芯片、芯片版图设计服务及其他技术服务三大类。2019年，三大类业务营收占比分别为32.92%、23.76%、40.89%，业务占比相对均衡。

不过，相较于同行公司，创耀科技明显存在技术竞争力不强，市场占有率偏低的问题。

在电力线载波通信芯片方面，创耀科技通过为国家电网和南方电网的主要 HPLC 芯片方案提供商提供IP设计开发服务和基于 IP 授权的量产服务的方式，间接参与电网用电信息采集系统市场。

根据环球表计统计，2018年和2019年，国家电网分别有10家和15家HPLC芯片方案提供商，而创耀科技通过HPLC芯片方案核心 IP设计开发与授权的方式，支持中宸泓昌、中创电测、溢美四方及杰思微的HPLC芯片方案通过国家电网测试认证，并由公司为其提供用于国网的HPLC芯片的量产服务。

在占有率方面，创耀科技合并计算了中宸泓昌、中创电测、溢美四方及杰思微四家企业数据。尽管如此，其 2018年和2019年也分别只占据了6.27%和6.58%的市场份额，不仅与第二名海思半导体存在一定差距，与第一名智芯微更是有10倍的差距。

在接入网终端领域，创耀科技基于VDSL2技术的接入网网络芯片于 2012 年实现商用，2013 年开始向公司 A 供货，并先后通过英国电信、西班牙电信、德国电信等全球知名电信运营商的测试认证。

不过，从竞争格局上看，目前在基于铜线传输的接入网终端芯片领域，博通占据了较大的市场份额，其他市场参与者主要包括英特尔、联发科、瑞昱等，市场竞争较为激烈；而在局端芯片领域，目前市场主要由博通主导，创耀科技目前处于研发样片阶段。

整体来看，相较于国内外大型通信芯片及设备企业，创耀科技在整体规模、资金实力、研发储备、销售渠道等各方面仍然存在一定的差距。而在激烈的市场竞争中，创耀科技不得不调低产品单价，以维持其市场占有率。

据查询发现，报告期内创耀科技的主要产品价格呈现持续下降的态势。2017年至2020上半年，基于IP授权的量产服务的单价分别为8.25元/个、5.83元/个、5.26元/个、4.53元/个，同比下降29.38%、9.69%、13.95%。

电力线载波通信芯片的价格从2017年16.33元/颗，到2018年下降至12.42元/颗，到2019年下降至7.96元/颗。而电力线载波通信模块从2019年的132.74元/个，到2020年上半年下降至88.59元/个，同比下降33.26%。接入网网络终端设备价格也从2019年的490.31元/个到2020年上半年下降至455.69元/个，同比下降7.06%。

随着产品价格持续下降，创耀科技的综合毛利率也存在较大的波动.2017-2019年，创耀综合毛利率分别为29.55%、37.22%、42.60%，呈现上升趋势，但是2020上半年则快速跌至了33.72%。

而相较于同行可比公司，除了2019年，创耀科技的毛利率与行业均值都存在一定差距。从单一企业对比来看，创耀科技也远低于东软载波、力合微等企业。

总的来说，在公司A的助力下，创耀科技过去几年业绩实现爆发式增长，不过这也给创耀科技带来过渡依赖单一客户的风险，一旦大客户业务和实际经营发生变动，这将对创耀未来运营将造成难以估量的影响。同时公司A兼并多重角色，双方之间是否存在利益输送和其他利益安排等问题，尚有待进一步说明。
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