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手机摄像头市场规模见顶,舜宇陷入存量竞争

璟琰乀 来源:亿欧网 作者:程苑芬 2020-12-02 13:57 次阅读

本文核心观点:

1、手机摄像头市场规模见顶,市占率较高的舜宇陷入存量竞争;

2、激烈的市场竞争下,舜宇的高附加值镜头业务营收占比始终处于低位,毛利率日益承压;

3、能否打破困局的决定因素在于,ToF最终爆发的应用场景是否符合舜宇当前布局。

双十一手机热销榜上,华为黯然退场,苹果继续霸榜,小米Real me占尽风光。

不过,手机行当的销售冠军另有其人。

中国信通院数据显示,今年1-9月国内手机市场总体出货量同比下降21.5%。手机性能焦点之一的摄像头,增长曲线却逆势上扬。根据旭日大数据榜单,1-9月国内TOP12手机镜头厂商的出货量同比均现增长。

其中,舜宇光学以突破11亿颗的出货量,勇夺冠军宝座,领先竞争对手大立光约1亿颗。

天风证券分析师郭明錤预测称,舜宇将自2021年上半年开始大量出货iPad与少量Mac镜头,若出货顺利,将在2021下半年开始出货iPhone镜头。

安卓系镜头翘楚霸气入驻苹果供应链,怎么看都是一趟荣耀之旅。

殊不知,与手机产业兴衰相依相伴的舜宇,当前正面临成熟期企业需要解决的所有问题:市占率保二追一、出货指引勉强维持、新老对手错位竞争、毛利率不断承压、新趋势将至未至。

卖不卖给苹果不太重要,如何在不可逆的衰退期前抢先开启新一轮增长,至关重要。

30倍PE涨不动了

“一部电影,不可能只有主角。配角演好了,也照样光彩照人。”

从美能达、柯达、诺基亚到三星和华米ov,再到奔驰、宝马、奥迪,2003年开始生产手机摄像头模组,又相继开拓高端手机镜头和车载镜头业务的舜宇,就像是电影里那种经常见到,但又叫不出名字的配角。

和“富士康们”不同,甘心做配的舜宇并不依赖单一大客户。

公开数据显示,舜宇第一大客户销售收入占比约20%-30%,前五大客户总占比始终在70%以下。港股同行丘钛科技的第一大客户销售收入占比则已超过30%,前五大客户总占比高达90%。

超级大客户能够带来安全感,苹果卖什么,富士康就生产什么,代工帝国如此发家。手机什么性能火,就生产什么,滤波片、显示屏、指纹识别、摄像头模组,A股光学龙头欧菲光一路追随风口。

超级大客户也会带来枷锁,抢单-进料-招工-培训-赶工,供应商的生产节拍完全不由自主,尤其在快速迭代的手机产业中,留给上游自主研发的时间和资本寥寥无几,甚至上游加固技术护城河的“异动”还会引起大客户戒备。

丘钛近年来就因为“扩产”和“高端化”同步进行而分身乏术,在毛利率低于10%的情况下还要维持近5%的研发投入,导致其资产负债率持续走高至70%。2019年丘钛研发投入费用率下调至2.8%,高端化道路之艰难可见一斑。

深耕高端镜头市场的大立光则逃不过被掣肘的命运。以2013年起诉同行玉晶光专侵权为导火索,大立光掀起专利大战,实则是在反击对供应链有极强控制欲的苹果。

舜宇则相对自由,不用一味讨好客户,不用过分追逐风口。

2008年至今,舜宇的研发投入占比始终高于4%。不仅将与大立光的新品镜头量产时间差从3-4年缩短到了1年,还在大立光风头正劲之时腾出资源加码车载镜头,巧妙避免正面交战,将市场份额做到了全球第一。

2017年舜宇研发投入达到11.7亿元,远超大立光的7.2亿元。此后更是不时传出舜宇手机镜头单月出货量超过大立光的消息。

绕过“XX链概念股”的风口,也避开“大客户砍单”、“被踢出XX供应商名单”的坑,舜宇把每一步都踩在了手机产业演变的鼓点上:

2008-2015年,全球智能手机市场爆发,出货量年复合增速高达40%,舜宇营收年复合增速达36%,市值从5亿元增至198亿元,PE高峰值接近30倍;

2016-2018上半年,智能手机出货量增速放缓,但双摄开始取代单摄,渗透率快速逼近40%,引发百亿元以上市场需求,舜宇2017年营收增速超过50%,成功跻身千亿市值俱乐部,当年平均PE值约53倍;

2018下半年,智能手机出货量首次下滑,双摄市场逐渐饱和的同时三摄渗透缓慢,舜宇股价遭遇腰斩,PE值一度跌至20倍;

2019-2020年,智能手机销量持续疲软,好在三摄及以上方案渗透率逐见起色,拉动舜宇市值重新回到千亿以上,PE值在30倍上下徘徊许久。

IDC预计手机销量增速扭负为正需等到2021年以后,增速约在2%。但Yole数据显示,2019年智能手机平均摄像头数量约为3.06颗,预计2025年可达3.83颗,2018-2024年手机摄像头行业规模年复合增速可达7.75%。

单机摄像头数量增长催生的市场需求,或许能弥补手机低迷行情及降价导致的营收减少,但行业规模见顶的风险却已隐隐浮现。

2020年舜宇两大产品出货增速指引分别为15%和10%,相较去年均减少了10-20个百分点,模组平均单价也下降了约7%。

今年1-9月,舜宇手机镜头累计出货量登顶的另一面,对手大立光的营收已连续三个月下滑,Q3毛利率、净利率都跌出新低;舜宇摄像头模组累计出货量同比增长20%的同时,丘钛科技同比减少了1.4%。

前进号角逐渐平息,市场此消彼长的存量竞争氛围日趋浓厚,30倍PE值成了舜宇迈不过去的坎。

保二追一,红海旁边仍是红海

存量竞争阶段,价格战戏码上演不断。

大立光的8P镜头在高端市场上一骑绝尘,镜头毛利率领先舜宇20个百分点,完全有能力通过降价来逼退舜宇。

紧追舜宇的玉晶光,只用5年时间便将毛利率从8%提到40%以上,产品规格、良率等与舜宇的差距更是逐渐缩小。

欧菲光最擅长价格战,在模组市场上取得规模优势后,便一直在扩充手机镜头产能。

此外,丘钛、瑞声科技都是不容小觑的对手。

综合近五年财报数据看,舜宇整体毛利率在20%上下,约60%的盈利源自镜头产品,但其营收占比始终处于20%低位。而营收占比近80%的模组产品技术壁垒低,且竞争更为激烈,毛利率很难突破10%。

尽管舜宇一直对外强调模组与镜头两大业务互相服务、发挥协同作用,但从久未变动的营收构成看,技术壁垒和毛利率更高的镜头产品似乎遇到了发展问题。

继续深挖镜头业务的产品构成就能发现症结所在。

手机镜头方面,舜宇一直在努力提升高端镜头出货占比。2014年其1000万像素镜头出货量占比仅2%,2017年提升到了48%,但同年大立光该项占比已超过70%。

主要原因在于,2018年以前主流镜头是4P和5P镜头,舜宇此类产品售价被欧菲光等中低端玩家严重拖低,目前的6P、7P镜头受市场渗透率影响也尚未起量。

另外,舜宇高端镜头主要供货华为,美国对华为采取禁令无疑成为了舜宇改善产品结构的一大阻力。

这种情况下,舜宇若能供货苹果似乎就能打开道路。但现实是,手握千余项专利的大立光在专利大战中无一例外大获全胜,舜宇镜头专利数仅700余项,要想在高端镜头方面分大立光的蛋糕,须得费一番脑筋避开专利壁垒。

车载镜头方面,舜宇2004年便开始布局,自2012年起稳居出货量全球第一。但车载镜头的营收占比仅6%左右,相比手机镜头和摄像头模组简直是“小打小闹”。

而且车载镜头增速不会马上变快。一方面,车载镜头认证周期长,新品实现量产后起码要2-3年才能创造较明显的收入贡献;另一方面,车载镜头行业合理增速为15%-20%,舜宇倾向于保持略高于行业的增速。

“看车载镜头的订单,觉得好像少了几个零。”有大立光高管曾私下吐槽。的确,大部分车载镜头早已是红海领域,不仅价格低且订单少量多样,这对大规模型生产的企业来说,已是强烈的“劝退”信号

2018-2019年,大立光逐步退出车用市场,集中全力冲刺手机镜头市场,巩固霸主地位。

这一举动,不仅让舜宇在手机镜头市场上追一保二更加困难,还给舜宇招来了更多车载镜头领域的对手。不少二线光学厂因少了一大劲敌,开始加大筹码进入ADAS镜头这样的蓝海市场,永新光学、联创电子等相继做出扩产举动,蓝海市场也开始泛红。

其中欧菲光攻势最猛,不仅收购了富士天津的车载镜头产能和专利,还在国内车载市场做到了份额第二。

“中国汽车供应链保护没有德系、日系那么严重,这是欧菲光能快速在国内抢到市场份额的重要前提。”舜宇光学的一位前员工评价道,“欧菲光的杀手锏在于,将手机领域的规模化生产能力复用到汽车领域,并用大胆激进的低价战略打开市场。”

红海旁边仍是红海,日益承压的舜宇还欠缺一个更有力的利润支撑。

得TOF者得天下?

ToF(time-of-flight,飞行时间)可能是舜宇未来最稳固的成长基石。

纵观智能手机发展史,新技术大规模应用的切入点大致有三:第一,增强手机通讯功能;第二,提高续航;第三,改善娱乐及游戏体验。

ToF主要用于3D体感游戏、电商虚拟试用和美颜功能等增强现实应用,与上述第三个切入点不谋而合,成为近几年手机厂商和摄像头玩家翘首以待的下一个风口。

智能手机搭载ToF镜头并引起较大反响始于2018年OPPO R17 Pro面世,此后华为、vivo、三星也相继引入ToF镜头。今年iPhone 12 Pro搭载的LiDAR扫描仪底层技术也是ToF,标志着一直站在结构光阵营的苹果正式“入坑”。

追溯到产业链上游,舜宇2017年起便大量输出ToF相关产品,欧菲光、丘钛科技随后也都量产了3D ToF模组。

消费电子摄像头目前是单目结构光的天下,但是ToF产业链成熟后在成本、体积、稳定性上具备优势,完全可以超越前者。”工业领域3D相机厂商图漾科技的创始人兼CEO费浙平表示。

“虽然还不能满足2000元以上工业用摄像头的高精度要求,但对于1000元以内消费用摄像头,ToF在AR、VR机器人无人机等场景中都有望达到高占比。”

但身处手机镜头市场一线的销售人员李菲(化名)认为,业内对ToF普遍持观望态度,通常是作为高端机的卖点,实际作用比较有限。未来ToF赛道还是会以AR、VR为主,因此虚拟技术是否会大众化、生活化,应用场景是否丰富,决定了ToF能不能成为主流。

这一观点道出了手机摄像头(甚至是手机整机)升级的最大痛点,即缺乏“杀手级应用”。

此前,支付宝、微信主导的“补贴无上限”式刷脸支付推广,带动了ToF几十万级的出货量。但此后,市面上再无ToF的大规模成熟化应用场景。最终何处场景会迎来爆发,AR、VR、智能汽车、智能家居、智能零售等赛道都有拥趸者,尚无权威观点给出定论。

硬件主导的摄像头升级遇到瓶颈,硬件厂商只得被动等待软件方拨云见日,又或者谋求软硬件结合。

作为并入主表的子公司中唯一一家软件公司,舜宇智能光学担起重任。但与预想不同的是,舜宇并没有选择延续镜头在手机和车载领域的优势,而是另外开辟AR、VR新领域。

来自东方马拉松投资管理公司的一位投资人认为:“手机和车载领域的软硬件结合方面,国内硬件厂商目前水平十分有限,短期内难以做出成绩。这种情况下,另选新兴赛道抢占先发优势比固守原赛道更加明智。”

2019年,舜宇智能光学利用ToF解决了扫地机器人场景复杂应用。当年年报披露:“将ToF市场定位于机器人视觉领域,要提前做好技术储备,以求在AR、VR等新领域中占有一席之地”。

在ToF的最终爆发应用场景上,舜宇选择的扫地机器人等细分赛道有没有“赌对”,将是决定其能否打破30倍PE困局的关键。

责任编辑:haq

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