5G建设高峰为微波介质陶瓷创造了旺盛需求

随着2019年6月工信部正式发放5G商用牌照，中国的5G基站建设正如火如荼地进行。2019下半年，我国共建成5G基站超13万个，预计2020年间，全国新建基站将超60万个，覆盖全国地级以上城市。

5G新基建涉及复杂的上下游产业链，而基站建设的启动使得上游企业成为第一波5G红利的受益者，这其中就有灿勤科技。

灿勤科技是微波介质陶瓷元器件生产商，主要产品有滤波器、谐振器、多工器和天线，可以用于移动通信、雷达和射频电路等，其中最主要的介质波导滤波器是5G基站的核心射频器件之一。

对于通信系统来说，滤波器就像一把筛子，可以对射频部件发送和接收的信号进行滤波，过滤掉不需要的信号，而使特定频率的信号尽可能无衰减地通过。滤波器性能的优劣将直接影响通信质量。

2018年以前，灿勤科技的年产值仅有1到2亿，与同行业的武汉凡谷（002194）、大富科技（300134）等相比规模上差距明显。然而，2019年灿勤的营收一跃增长至14亿元，净利润增至7亿元，亮眼的表现让其勇夺当年中国电子元件“百强企业成长性榜单”和“盈利能力榜单”双料冠军。

面对这样一匹黑马，我们不禁想问，灿勤科技到底身怀何种绝技？

抢占5G基建先发优势

滤波器按照制作工艺可分为金属滤波器和介质滤波器。在4G时代，金属滤波器因工艺成熟、性能稳定、价格低等优点成为基站滤波器的绝对主流。

进入5G时代，基站普遍采用的Massive MIMO大规模天线阵列技术使通道天线数量大幅增加，从4G时代的最多8通道升级为64、128通道，而每个通道天线都需要对应的滤波器进行频率筛选和处理，单个基站需要的滤波器数量随之大幅增加。

此外，5G基站的天线有源化技术使传统分离的射频单元和天线单元合并为全新的AAU有源天线单元，天线与射频一体化趋势促使基站滤波器朝着小型化、集成化发展。

由于金属滤波器质量较重且批量生产效率较低，滤波器数量的激增将给基站建设带来更大负担。于是，体积更小、重量更轻、性能稳定的介质滤波器成为了5G时代滤波器的发展趋势。

介质滤波器由介质陶瓷粉末加工而成，经由陶瓷粉体合成、压制成型、烧结、打磨和调试等步骤制成。其中，陶瓷粉体配方是决定滤波器性能好坏的关键因素，是微波介质陶瓷元器件厂商的核心竞争力。陶瓷烧结工艺的各种参数亦需要长时间的实践摸索才能达到烧制出的陶瓷杂质少、缺陷少、介电常数良好的效果。

自2004年成立以来，灿勤科技就专注于微波介质陶瓷元器件的研制和开发，目前已掌握150余种介质陶瓷粉体配方，其中60余种得到了商业化批量应用，现有生产线可以覆盖从陶瓷粉体制备到元器件成品出厂全过程。

凭借在微波介质陶瓷领域的深耕，灿勤的核心技术团队在2012年的3G时代便开始了通信基站用介质波导滤波器的研究。2015年，灿勤在全球范围内率先商用介质波导滤波器，验证了其在基站应用上的可行性。2018年底，灿勤的5G介质波导滤波器产能突破70万只/月，成为全球首家实现规模量产的制造商。到2019年末，其对应月产量已达到 500 万只。

至此，灿勤科技在介质波导滤波器的技术和量产能力方面形成了先发优势。在5G基站建设和华为供应链国产化替代的推动下，介质波导滤波器成为灿勤科技的明星产品，为业绩爆发提供了动力。

优质标的引华为入局

2018年至2019年，灿勤科技的营业收入从2.71亿元增长至14.08亿元，净利润从5766万元猛增至7.03亿元，对应净利润率从21.26%提升至49.89%。

而这14.08亿中，有12.86亿是华为贡献，占据了公司91.34%的销售收入。

不少人担忧，灿勤如此依赖单一客户，是否存在风险？

结合行业发展趋势来看，过度担忧大可不必：全面国产化背景下，不管是三大运营商还是华为，寻求产业链共荣才是最终目的。为了保证供应商能够战略聚焦在关键技术领域，在较为宽松的财务状况下研发新技术，主设备商已不再刚性执行压价15%左右的政策。

中国移动5G二期主设备招标中，中标份额最大的华为和中兴提供的单载扇单价分别为16.13万和16.1万，均高于爱立信15.5万的报价。5G时代，低价不是吸引运营商的核心，技术和产品性能才是主要考量。

由于目前介质滤波器制作工艺尚不成熟且产能不足，四大主设备供应商在基站滤波器的选择上略有不同，华为明显偏向介质滤波器，其他三大供应商则多偏向小型化金属滤波器。

2019年，华为5G Massive MIMO AAU模块的全球累计发货量超过60万个，灿勤向华为销售的2825万只介质波导滤波器可满足约44万个AAU的安装需求，可见灿勤科技在介质波导滤波器市场的领先地位。另一家有介质滤波器量产能力的厂商艾福电子也已获得来自华为的订单，但从其2019年前三季度营收1.5亿元来看，产能还无法和灿勤比肩。

突出的产能为灿勤科技带来了规模经济优势：相较可比公司平均24.57%的毛利率，灿勤67.7%的毛利率和近50%的净利率可谓一支独秀。

供需两侧集中度都较高，决定了灿勤在华为供应链中占据重要位置。此外，华为还以另一种方式与灿勤深度绑定。2020年5月，灿勤接受上市辅导后的第4个月，华为的全资子公司哈勃投资向灿勤科技投资1.1亿元并受让了灿勤4.58%的股份，此举让哈勃投资成为灿勤实际控制人和员工持股平台外唯一的外部投资者。

从哈勃的历史投资来看，其投资标的都与华为的生态息息相关，一来降低华为的供应链风险，二来扶持国内半导体产业以加速华为供应链国产化替代。

介质滤波器的高利润及广阔前景引来竞争者加速入局，除了灿勤科技和艾福电子，武汉凡谷（002194）、春兴精工（002547）、 大富科技（300134）、通宇通讯（002792）、国华新材料、佳利电子等企业也纷纷布局介质滤波器，市场竞争日益加剧。

取得先发优势的灿勤科技一时风光无限，却必须保持高处不胜寒的警醒，竞争者纷至沓来，介质滤波器的价格将进一步下滑，灿勤科技如今的高盈利性将如何持续？

万物互联孕育新蓝海

据国信证券预测，未来2-3年即将迎来我国5G建设高峰期，平均每年新建基站数量将超过100万个，截至2026年，我国5G建设基站总量预计将达到653万。根据主设备商的集采中标情况，华为在国内三大运营商的5G建设合同中拿下了超50%的市场份额；在国际市场的竞争中，华为也以28%的电信设备市场份额位列四大通信设备制造商之首。

5G建设高峰为微波介质陶瓷创造了旺盛需求。2014-2019年间，我国微波介质陶瓷行业市场规模从18.9亿元增长至52.3亿元，年复合增长率达22.6%；预计到2023年，该市场规模有望达到156.2亿元，年复合增长率为31.5%。

2019年，灿勤在滤波器产品的产能利用率已经达到95.49%，现存产能或难以满足未来3年5G建设高峰期的需求，解决产能问题已是刻不容缓。此次募资计划中，灿勤将在现有厂区内扩建产线，以新增5G通信用介质波导滤波器产能1亿只/年。

然而，放至更长时点上看，5G建设的投资周期约为8年，当这轮周期过去，灿勤新的增长点又会在哪里？

5G基础建设为万物互联打下物理基础，更高的连接密度意味着更多入网设备，大量应用场景将为滤波器提供更大成长空间。

灿勤科技在募资计划里提及，其新建灿勤科技园项目将聚焦于继续扩展介质滤波器产能并投入新型共烧多层陶瓷元器件（HTCC、LTCC）产品线的开发。

共烧多层陶瓷技术是新型电子元器件工艺技术，通过将陶瓷与金属导体烧结并紧密堆叠，可以提高产品集成度、缩小尺寸并改善电子器件性能。基于HTCC、LTCC技术的电子陶瓷元器件、陶瓷封装和基板等产品可被广泛应用于汽车电子、远程医疗、智能家居、高频通讯等各种场景。

目前，HTCC、LTCC领域主要由欧美日企业主导，全球CR9接近90%，日系厂商如日本村田、京瓷、TDK等占据全球约60%的市场份额，巨大的国产替代空间有待发掘。而国内厂商在该领域起步较晚，由于技术壁垒较高，目前仅有少数国内厂商在着手研发 HTCC、LTCC 技术。

对于灿勤科技来说，其在介质陶瓷材料制备工艺方面的长期技术积累以及核心客户资源都将有助于开发这一电子陶瓷材料新蓝海。

凭借着核心技术和客户优势，灿勤科技在未来的5G建设期里仍能大有所为。迈入5G建设的时代，灿勤科技抢占先机成为基站滤波器行业的一匹黑马，在5G孕育出的万物互联浪潮里，灿勤科技也将有望抢占赛道继续领跑。
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